冠農(nóng)股份600251:羅鉀投資收益增加,推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
羅鉀貢獻(xiàn)投資收益大增,業(yè)績(jī)同比增加49倍,實(shí)現(xiàn)EPS0.49元。
羅鉀硫酸鉀裝臵達(dá)產(chǎn)后,3季度實(shí)際產(chǎn)、銷、價(jià)和盈利能力繼續(xù)向好,貢獻(xiàn)投資收益相當(dāng)于EPS0.24元,同比增加近2.7倍,是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因。番茄醬行業(yè)仍十分低迷,皮棉業(yè)務(wù)仍有部分虧損,因而主業(yè)3季度虧損約4351萬。
3季度羅鉀價(jià)升量減,業(yè)績(jī)環(huán)比上升約20%。
羅鉀硫酸鉀項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)第一年,3季度檢修正常,產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.5倍。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較好,謹(jǐn)慎原則下財(cái)務(wù)結(jié)算銷量滯后,雖同比增長(zhǎng)7成以上,但環(huán)比則繼續(xù)下滑約5%。受此影響,3季度硫酸鉀財(cái)務(wù)結(jié)算價(jià)格尚未享受6月底開始的加速上揚(yáng),但仍同比和環(huán)比分別上升2和9%,且部分增值稅返還,推動(dòng)業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)。
替代優(yōu)勢(shì)明顯,羅鉀今、明年銷售無憂;二期項(xiàng)目啟動(dòng)確保長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
相對(duì)外購(gòu)氯化鉀的加工型硫酸鉀企業(yè),羅鉀成本優(yōu)勢(shì)明顯,在云貴煙草專用肥招標(biāo)中大獲全勝,加速優(yōu)勝劣汰。4季經(jīng)濟(jì)作物需求季節(jié)性下滑少,今年考核指標(biāo)基本完成。加工型硫酸鉀企業(yè)淘汰后,明年銷售壓力更小。羅鉀硫酸鉀市場(chǎng)價(jià)格在6、7月底兩次上調(diào)后,達(dá)3700元/噸,較3季財(cái)務(wù)結(jié)算均價(jià)上漲約15%。銷售完成情況較好,實(shí)際已無意新報(bào)價(jià)和成交,等待年底氯化鉀談判缺定新價(jià)格;前期報(bào)價(jià)較高的加工型企業(yè)價(jià)格回調(diào)。硫酸鉀將跟隨氯化鉀漲價(jià)而上揚(yáng),科學(xué)施肥將提升其附加值。羅鉀二期60萬噸/年硫酸鉀項(xiàng)目9月中旬開工,達(dá)產(chǎn)后實(shí)際硫酸鉀產(chǎn)能達(dá)220萬噸/年;尾鹽綜合利用的120萬噸/年硫酸鉀項(xiàng)目將視價(jià)格而擇機(jī)啟動(dòng)。羅哈鐵路建成將提升運(yùn)輸能力,降低成本。
風(fēng)險(xiǎn)提示年底進(jìn)口合同價(jià)格上漲無疑,存在惜售以及結(jié)算而導(dǎo)致銷量低于預(yù)期的可能。
預(yù)計(jì)11-13年EPS為1.0、1.90和2.45元,維持"推薦"評(píng)級(jí)。
近期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)震蕩影響農(nóng)產(chǎn)品及鉀肥市場(chǎng)。但經(jīng)歷兩年農(nóng)業(yè)減產(chǎn)后,景氣恢復(fù)性反彈的邏輯不變。羅鉀硫酸鉀價(jià)、量持續(xù)提升,推動(dòng)盈利持續(xù)增長(zhǎng),水電公司盈利穩(wěn)定增加,公司繼續(xù)拓展礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù),給予公司目標(biāo)價(jià)30.1元。(國(guó)信證券)
亞盛集團(tuán)600108:轉(zhuǎn)型中的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)龍頭,維持"增持"
轉(zhuǎn)型"現(xiàn)代化大農(nóng)業(yè)",建議增持。公司正在經(jīng)歷兩個(gè)層面的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,一是由多元化戰(zhàn)略向一體化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,即逐步剝離工業(yè)資產(chǎn),主業(yè)聚焦大農(nóng)業(yè);二是由傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型,即整合耕地資源,轉(zhuǎn)變盈利模式,突出優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè),提升資產(chǎn)盈利能力。預(yù)計(jì)11-13年全面攤薄EPS0.10/0.23/0.33元(假設(shè)按增發(fā)底價(jià)5.48元發(fā)行新增股本2.1億股),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE57/23/16倍?？紤]公司盈利拐點(diǎn)已現(xiàn),以及未來土地資源的升值空間,建議"增持"。
現(xiàn)有土地面積達(dá)342萬畝,未來有望通過"整合集團(tuán)土地+省外租賃土地"兩種方式繼續(xù)增加土地儲(chǔ)備。繼09年向集團(tuán)定向增發(fā)購(gòu)買7個(gè)農(nóng)場(chǎng)以及10年通過與集團(tuán)資產(chǎn)置換獲得魚兒紅農(nóng)場(chǎng)后,公司現(xiàn)擁有授權(quán)經(jīng)營(yíng)的土地面積達(dá)到342萬畝,其中耕地面積47.5萬畝,宜農(nóng)未開墾土地近48萬畝,牧場(chǎng)面積185萬畝。未來新增土地資源來自:①繼續(xù)整合集團(tuán)土地資源:預(yù)計(jì)集團(tuán)尚有四個(gè)農(nóng)場(chǎng)資源有待整合,估算經(jīng)營(yíng)土地面積35萬畝;②省外土地租賃:近年來國(guó)內(nèi)部分地區(qū)在農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)模式探索方面已取得一定進(jìn)展,我們預(yù)計(jì)公司不排除在耕地資源豐富地區(qū)(如內(nèi)蒙古、吉林)租賃土地以擴(kuò)大土地經(jīng)營(yíng)面積。
經(jīng)營(yíng)模式向"集中統(tǒng)一的產(chǎn)業(yè)化模式"轉(zhuǎn)變。目前公司耕地以"家庭農(nóng)場(chǎng)承包"的經(jīng)營(yíng)模式為主,利潤(rùn)來源主要是土地租金+農(nóng)產(chǎn)品購(gòu)銷差,現(xiàn)有耕地面積中僅有9萬畝土地為"統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)"模式。未來公司將在"啤酒花、馬鈴薯、苜蓿、瓜果蔬菜、制種"等五大產(chǎn)業(yè)全部實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng),包括"統(tǒng)一種植計(jì)劃、統(tǒng)一技術(shù)措施、統(tǒng)一機(jī)械作業(yè)、統(tǒng)一產(chǎn)品收獲及統(tǒng)一加工銷售",預(yù)計(jì)12-13年統(tǒng)一化經(jīng)營(yíng)面積分別達(dá)到27萬畝、43萬畝,統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)面積占耕地面積比重提升至60%以上。
農(nóng)場(chǎng)統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)對(duì)種植效益有明顯提升:①統(tǒng)一調(diào)整種植結(jié)構(gòu),未來以高產(chǎn)值的經(jīng)濟(jì)作物為主。統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)后公司將減少低產(chǎn)值低效益的作物種植面積(如啤酒大麥),增加瓜果蔬菜等高效益經(jīng)濟(jì)作物的種植面積(畝利潤(rùn)幾千元);②節(jié)約成本,提升畝產(chǎn):耕耕地統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)后公司將通過鋪設(shè)滴灌設(shè)備來提升水資源利用效率,預(yù)計(jì)較原有粗放式經(jīng)營(yíng)節(jié)水40-50%,且畝產(chǎn)平均提升30%;此外,機(jī)械化耕作也節(jié)省人力成本;③提高品質(zhì),獲得溢價(jià)。分散化經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品質(zhì)量差異較大,統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)后有助于產(chǎn)品品質(zhì)劃一及商品化率的提升,從而獲得產(chǎn)品溢價(jià)(如啤酒花是以甲酸含量定價(jià),馬鈴薯訂單銷售需要產(chǎn)品規(guī)格統(tǒng)一)。
④產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升產(chǎn)品附加值。如適時(shí)開展馬鈴薯、果蔬的深加工,建設(shè)冷鏈物流體系平衡高檔果蔬的季節(jié)性,提升產(chǎn)品附加值。我們預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變有望助公司畝均利潤(rùn)由100-200元/畝提升至1000-2000元/畝。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑:產(chǎn)品價(jià)格上漲,市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變帶來效益提升的邏輯逐步認(rèn)可。(申銀萬國(guó))
新農(nóng)開發(fā)600359:營(yíng)收下降使毛利率提升成無源之水
2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.7億元,同比下降19.4%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1805萬元,同比增長(zhǎng)32.1%;歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1350萬元,同比下降28.3%;基本每股收益0.04元。
從單季度數(shù)據(jù)來看,2010年7-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.4億元,同比下降59.3%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-59萬元,而2009年同期盈利1369萬元;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)199萬元,同比大幅下降81.2%;基本每股收益0.006元。
季度營(yíng)收環(huán)比呈下滑態(tài)勢(shì)。公司主營(yíng)棉花種植及加工,是國(guó)家級(jí)商品棉生產(chǎn)基地。1季度公司營(yíng)收3.6億元,2季度營(yíng)收下滑至2.7億元,3季度營(yíng)收繼續(xù)下滑至2.4億元,環(huán)比下降11.1%,同比下降59.3%;3季度營(yíng)收同比,環(huán)比雙雙下滑,我們認(rèn)為與棉價(jià)上漲不無關(guān)系。由于報(bào)告期內(nèi)新疆氣候多變,受此影響,2010年度新棉大量上市較常年推遲10-20天至10月中旬,因此公司可用棉不多,加上棉花市價(jià)不斷刷新歷史高點(diǎn),公司不愿外購(gòu)棉花來生產(chǎn)加工,受原料限制的影響,公司季度營(yíng)收連續(xù)出現(xiàn)下滑。
四季度業(yè)績(jī)看好。報(bào)告期內(nèi),公司存貨較2010年年初增長(zhǎng)14.9%,受棉價(jià)走勢(shì)狂野,公司存貨存在增值;同時(shí),新棉上市,公司四季度原料得以解決,營(yíng)收環(huán)比將出現(xiàn)大幅上漲;除此外,從近4年的數(shù)據(jù)來看,四季度往往為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn),因此我們看好公司2010年四季度業(yè)績(jī)。
綜合毛利率有所提高。2010年1-9月,公司綜合毛利率為18.8%,同比增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。其中,第三季度綜合毛利率為24.5%,同比增長(zhǎng)10.6個(gè)百分點(diǎn);與第二季度毛利率相比,環(huán)比上升6.9個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率雖然有所提高,但是營(yíng)業(yè)收入大幅下降使得毛利率提高成"無源之水"。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):因公司存在資產(chǎn)重組可能,我們暫不給出2011年公司盈利預(yù)測(cè)。基于國(guó)內(nèi)、國(guó)際棉花供需偏緊的格局短期內(nèi)難以改變以及全球流動(dòng)性依舊充裕,棉花價(jià)格后期很難大幅回落,公司將受益于棉價(jià)上漲;我們預(yù)計(jì)公司2010年EPS為0.17元,按2010年10月22日收盤價(jià)17.57元來計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為103倍,估值偏高,暫時(shí)維持"中性"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:受國(guó)家調(diào)控以及政策打壓,棉價(jià)可能高位回落。(天相投資)
