事件:公司于2012年8月27日晚間公布2012年半年報,報告期內(nèi)營業(yè)收入為3.21億元,較上年同期減20.73%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為0.69億元,較上年同期減27.9%;基本每股收益為0.19元;

     點評:我們在探索登海種業(yè)的穩(wěn)定盈利區(qū)間,以消除懸在頭上的達摩克斯之劍——“先玉335的商業(yè)生命曲線”。我們認為,先鋒(除先玉335外)、登海(登海605為代表)和良玉三大品種系列營造了良好的業(yè)績支撐,是安全屏障的三重門。

     玉米種子業(yè)務下降的理性分析主營業(yè)務玉米種子2012年上半年營業(yè)收入2.9億元,同比降-23.43%,毛利率55.95%,同比下降-2.02個點。按正常銷售年度計算,玉米種子營銷2009-2010年增長68%、2010-2011年增長16%、2011-2012年增長24%;毛利率2008-2009年為54%、2009-2010年為63%、2010-2011年為63%、2011-2012年為58%。據(jù)上述數(shù)據(jù)分析,公司玉米種子業(yè)務近4年的增長是持續(xù)的,毛利率也較為穩(wěn)定。但市場擔心先玉335商業(yè)生命周期問題,但其發(fā)展趨勢應是階梯式的,對公司的影響會被其他品種的成長所對沖,下面就對安全屏障的三重門進行分析。首先,先玉738和先玉688的推廣將是登海先鋒的后繼支撐。

     其次,登海605的王者崛起及其伙伴2011-2012年銷售年度推廣數(shù)量約300萬畝,因為2012年種植季大田表現(xiàn)出苗壯、澇期抗倒伏及抗性好的特點,如果10月收獲期能獲高產(chǎn),則2012-2013年推廣面積可達1000萬畝以上,將是高彈性品種。此外,登海本部還有登海6702(國審玉2011009)、登海3760(冀審玉2011004)和登海678(魯農(nóng)審2012007)等的支撐。

     最后,良玉系列的發(fā)現(xiàn)之旅丹東登海良玉2012年上半年業(yè)績開始放量,主營收入6979萬元,實現(xiàn)凈利潤1624萬元,同比增長139.2%和75.8%。其玉米品種良玉66、良玉88和良玉188在東華北銷售持續(xù)增長,特別在吉林地區(qū)是與鄭單958、先玉335并列的三大系列。

     盈利預測:預測登海種業(yè)2012-2014年營業(yè)收入分別為12.68億元、14.59億元和18.23億元,增速為10%、415%和25%;歸屬于母公司凈利潤分別為2.52億元、2.82億元和3.44億元,增速為8.6%、11.9%和21.9%;對應EPS分別為0.71元、0.80元和0.98元。

     風險提示:制種風險;主推品種的推廣風險