豐樂種業(yè)(000713):內(nèi)生平穩(wěn)增長,期待外延擴張
剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù),公司戰(zhàn)略定位清晰。公司2010年已完全退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù),形成了"做大做強種業(yè),積極發(fā)展農(nóng)化和香料產(chǎn)業(yè)"的戰(zhàn)略思路。剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù),今年上半年營業(yè)收入同比增長28.2%,凈利潤同比增長51.20%,收入、利潤都有較快增長,公司三大主業(yè)種業(yè)、香料和農(nóng)化收入占比分別為30.83%、36.32%、30.03%,利潤占比為65%、19.68%、7.99%。
種業(yè)平穩(wěn)增長。公司種業(yè)主要側(cè)重于水稻種和玉米種。2011年上半年公司種子收入占營業(yè)收入30.83%,低于往年,通常占比維持在40%左右,其中水稻種和玉米種收入基本相當(dāng)。種業(yè)收入除2008年負增長之外一直保持10-30%增長,利潤從07年以來也是保持10-30%增長。
今年因玉米種受到先玉335的沖擊,種業(yè)總體收入預(yù)計增速略有放緩,不過水稻種子銷售形勢良好,實現(xiàn)了銷售收入、毛利雙增長,所以種業(yè)整體利潤預(yù)計將保持平穩(wěn)增長。
種業(yè)政策支持,外延擴張正當(dāng)時。繼今年4月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快推進現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》之后,安徽省政府9月發(fā)布了《實施意見》,明確到2015年全省打造5家以上產(chǎn)值超億元育繁推一體化種業(yè)企業(yè),全省種子銷售額超過60億元,良種生產(chǎn)能力穩(wěn)定在5.5億公斤以上,實現(xiàn)主要農(nóng)作物種子自給率95%以上。公司作為國家級、省級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè),將首當(dāng)其沖受到國家特別是省政府政策的扶持,政府將在兼并重組、科技資源、稅收信貸、國際合作等方面給予支持,公司迎來外延擴張的大好時機,預(yù)計公司會有所作為。
農(nóng)化業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能釋放盈利能力將有所提高。公司農(nóng)化產(chǎn)品涵蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列,公司今年上半年農(nóng)化業(yè)務(wù)雖然收入增長57.88%,但毛利率只有6.31%,且同比下滑8.18個百分點,主要原因系原材料成本上漲、環(huán)保成本增加以及國外高端產(chǎn)品的沖擊,不過在公司降本增效的努力下,預(yù)計毛利率有小幅提升的可能性。公司募投項目已開始試產(chǎn),正式投入還需時間,項目達產(chǎn)后,可增加產(chǎn)能15000噸/年。
投資建議:暫不考慮公司可能的外延擴張帶來的影響,預(yù)計公司2011-2013年歸屬母公司凈利潤分別為0.81億、1.10億、1.49億元,同比增長-15.6%、35.8%、34.9%,EPS分別為0.27、0.37、0.50,對應(yīng)PE為54、40、29倍?？紤]到公司在政策支持下外延擴張會有所作為,給予"增持"評級。
風(fēng)險提示:氣候異常、自然災(zāi)害對公司制種的影響;農(nóng)化業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。(東海證券)
萬向德農(nóng)(600371):青黃不接時,增速放緩
2010 年1-6 月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.11 億元,同比減少13.15%;實現(xiàn)營業(yè)利潤4,071 萬元,同比略增2.75%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2,711 萬元,同比略增4.09%;基本每股收益0.16 元。
其中,第2 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.7 億元,同比減少18.87%;實現(xiàn)營業(yè)利潤2,281 萬元,同比減少10.32%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1,508 萬元,同比略增4.06%;基本每股收益0.08 元。
毛利率與期間費用率皆升,凈利潤增長緩慢。上半年,公司綜合毛利率同比提升2.21 個百分點至33.97%,主要是由于玉米種子的毛利率略有提升,同時毛利率高達70%的油葵種子收入同比大幅提高68%。上半年公司期間費用率達20.5%,同比提高1.31 個百分點,主要是由于公司加大了精品種子和新品種子的市場拓展與銷售力度,銷售費用與管理費用都有一定程度的增加。公司上半年營業(yè)收入同比減少13.15%,主要是二季度收入環(huán)比增速放緩,導(dǎo)致同比減少18.87%。
競爭加劇,玉米種子產(chǎn)品減收,油葵及牧草等種子產(chǎn)品大幅增收。上半年,公司種子業(yè)務(wù)收入同比減少7.97%,毛利率同比提高2.85 個百分點至40.38%。其中主要是玉米種子同比減收13.22%,玉米種子在種業(yè)收入中的占比由93.53%下降至88.19%,而毛利率高達70%的油葵及牧草等種子產(chǎn)品收入同比大幅提高了68%。雖然公司完成了鄭單958 續(xù)約工作,經(jīng)營權(quán)延續(xù)到2016 年底,但由于鄭單958 已經(jīng)過了景氣高點,未來種子行業(yè)競爭愈發(fā)激烈,公司種業(yè)的增長還需依靠新品種。但鑒于目前新品種的推廣需要一定的時間,在老品種增速放緩?fù)瑫r新品種無法支撐高增長之際,預(yù)計公司玉米種子產(chǎn)品短期內(nèi)難以有爆發(fā)式增長。
化肥業(yè)務(wù)虧損,受制于市場持續(xù)低迷。上半年公司化肥收入3,105 萬元,同比減少42.43%,毛利率同比降低23.28 個百分點至-24.21%。自2009 年國際金融危機以來,國內(nèi)化肥市場需求始終處于低迷狀態(tài),產(chǎn)能過剩導(dǎo)致化肥價格在低位徘徊。但同時水、電、煤、汽等原料價格上漲嚴重壓縮了化肥生產(chǎn)的利潤,公司的化肥業(yè)務(wù)出現(xiàn)了嚴重的虧損。雖然下半年國內(nèi)化肥走勢難以樂觀,但由于農(nóng)產(chǎn)品價格上升同時農(nóng)作物減產(chǎn)會激發(fā)農(nóng)民的種糧熱情,秋播后的化肥需求有望上升,年底化肥市場可望走出一波上揚行情。
盈利預(yù)測和評級。預(yù)計公司2010-2012 年的EPS 分別為0.25 元、0.32 元和0.34 元,以8 月6 日收盤價12.76元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為50X、40X 和37X?？紤]到公司面臨的市場競爭加劇,目前股價略有高估,暫時維持"中性"評級。
風(fēng)險提示。1)新品種拓展受阻的風(fēng)險;2)老品種市場占有率快速下降的風(fēng)險。(天相投資)
