星河生物300143:內(nèi)涵式增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張并舉

　　2011年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.46億元,同比增長(zhǎng)33.38%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1993萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)9.22%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3702萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)64.52%;攤薄每股收益0.25元。

　　其中3季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5413萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)23.32%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)813萬(wàn)元,同比減少5.52%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)884萬(wàn)元,同比減少5.61%;每股收益0.06元。

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鮮品食用菌的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,采用工廠化的生產(chǎn)模式,主要產(chǎn)品包括金針菇、真姬菇和白玉菇三種鮮品食用菌。公司擁有四大已投產(chǎn)食用菌生產(chǎn)基地,截至2011年6月30日,公司日產(chǎn)鮮品食用菌達(dá)58噸(較年初增加8噸,主要增長(zhǎng)在于真姬菇與白玉菇),規(guī)模及產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)鮮品食用菌工廠化生產(chǎn)企業(yè)中名列前茅。公司業(yè)績(jī)?cè)龇^大主要是由于公司在輝縣投資4.5萬(wàn)噸食用菌生產(chǎn)基地后6月底收到政府獎(jiǎng)勵(lì)資金2080萬(wàn)元,增厚EPS0.11元。

　　產(chǎn)能逐步釋放,毛利水平暫有下降。公司1-9月綜合毛利率同比降低3.17個(gè)百分點(diǎn)至35.8%,主要是由于真姬菇和白玉菇的毛利率有所下降。公司金針菇毛利率有所提高,主要由于清溪第一分公司產(chǎn)能已完全釋放,固定成本被攤薄;但真姬菇和白玉菇毛利率有所下降,主要是由于清溪第二分公司的6噸真姬菇生產(chǎn)線于1月投產(chǎn),產(chǎn)能至5月份才完全釋放,同時(shí)公司在新的市場(chǎng)采取促銷等方式進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷,而原材料木屑、米糠價(jià)格亦上漲。

　　變更募投項(xiàng)目,提高白玉菇的產(chǎn)能比重。公司將募投項(xiàng)目中的塘廈擴(kuò)建項(xiàng)目由真姬菇生產(chǎn)變更為白玉菇生產(chǎn),因此投產(chǎn)時(shí)間將推遲10個(gè)月至2012年8月,但由于白玉菇的盈利能力更強(qiáng),公司在該項(xiàng)目上的收益將提高26%。2011年底,韶關(guān)生產(chǎn)線技改和研發(fā)中心技改項(xiàng)目也將會(huì)投產(chǎn)。

　　市場(chǎng)空間廣闊,銷售區(qū)域拓寬。公司目前每年不到2萬(wàn)噸的產(chǎn)能與2010年全國(guó)食用菌2200萬(wàn)噸的產(chǎn)量相差很大,即使相對(duì)食用菌工廠化生產(chǎn)每年65萬(wàn)噸的產(chǎn)量,公司面臨的市場(chǎng)也很龐大。而食用菌行業(yè)十二五發(fā)展規(guī)劃建議的目標(biāo)為行業(yè)產(chǎn)量年增長(zhǎng)8%,工廠化產(chǎn)量的增速更快。公司已利用超募資金在河南建廠,同時(shí)擬收購(gòu)主要輻射西南市場(chǎng)的西充富聯(lián)。公司未來將重點(diǎn)以鄭州、北京等各大中心銷售城市建立市場(chǎng)信息中心,快速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。同時(shí)公司已嘗試?yán)枚喾N渠道進(jìn)行銷售,拓展經(jīng)銷商分布區(qū)域,擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋面。

　　重視研發(fā),產(chǎn)品趨于多樣化。公司近年研發(fā)費(fèi)用投入占營(yíng)業(yè)收入的比例在4%左右,上半年公司研發(fā)費(fèi)用投資同比增加超過2倍。公司完成了多項(xiàng)省、市級(jí)科研項(xiàng)目,取得科技成果10項(xiàng),獲得國(guó)家專利11項(xiàng),正在申請(qǐng)的專利有7項(xiàng)。公司通過研發(fā)率先突破了食用菌工廠化生產(chǎn)模式下單個(gè)工廠(生產(chǎn)線)只能生產(chǎn)單個(gè)低溫型產(chǎn)品的限制,是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)規(guī)?；a(chǎn)多種瓶栽食用菌的企業(yè)之一,未來公司還將增加廣東蟲草、灰樹花等其他菌類產(chǎn)品。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。由于年中獲得了一次性財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì),公司預(yù)計(jì)2011年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30-80%,對(duì)應(yīng)EPS0.37-0.52元。由于公司產(chǎn)能擴(kuò)張的確定性較強(qiáng)且市場(chǎng)容量較大,加之公司的超募資金較多,我們預(yù)計(jì)公司未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)53%,2011-2013年的每股收益分別為0.51元、0.69元、1.03元,按照10月24日收盤價(jià)18.5元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的市盈率分別為36倍、27倍、18倍,維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)雜菌感染或病蟲害等導(dǎo)致產(chǎn)量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);(2)金針菇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)降低的風(fēng)險(xiǎn);(3)規(guī)模擴(kuò)大后公司管理水平不能及時(shí)提高的風(fēng)險(xiǎn)。(天相投資)

　　隆平高科000998:退一步,海闊天空

　　我們維持隆平高科盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2011-13年凈利潤(rùn)分別為142.48、239.34、327.05百萬(wàn)元,EPS 為0.51元、0.86元和1.18元,2012年目標(biāo)股價(jià)區(qū)間:34.4-36.4元,對(duì)應(yīng)2012年40倍和13年30倍PE,潛在上漲空間近30%,重申"買入"評(píng)級(jí)。(齊魯證券)

　　敦煌種業(yè)600354:打消悲觀預(yù)期,期待改善來臨

　　本次調(diào)研重點(diǎn):三季報(bào)虧損來源及全年業(yè)績(jī)預(yù)期。

　　三季報(bào)虧損加大:起因于棉花。前三季度虧損8966萬(wàn)元,虧損額同比擴(kuò)大6686萬(wàn)元。由于棉價(jià)大起大落、加之期貨損失,棉花業(yè)務(wù)、棉籽油業(yè)務(wù)是虧損加大的主要原因。

　　先玉產(chǎn)量超預(yù)期10%,單位成本不變,價(jià)格上漲8%。先玉系列種子畝產(chǎn)398公斤,同比提高18.8%。敦煌先鋒2011年共安排制種11.5萬(wàn)畝,預(yù)計(jì)產(chǎn)量4.5萬(wàn)噸,比先前預(yù)期高10%左右。每畝制種成本上漲20%,每公斤成本維持不變;先玉系列單價(jià)提高8%,預(yù)計(jì)四季度銷售3萬(wàn)噸。

　　四季度業(yè)績(jī)保守預(yù)期1.9-2.0億,全年1.0-1.1億。四季度敦煌先鋒利潤(rùn)貢獻(xiàn)1.65億,種子分公司盈利2000萬(wàn),棉花、食品業(yè)務(wù)減虧1000萬(wàn),四季度合計(jì)利潤(rùn)1.9-2.0億元。

　　三大推薦邏輯:

　　1、股價(jià)超跌、預(yù)期改善:打消悲觀預(yù)期,業(yè)績(jī)預(yù)期改善;

　　2、股權(quán)激勵(lì)預(yù)案調(diào)整預(yù)期:追加利潤(rùn)考核目標(biāo);

　　3、敦煌種業(yè)是甘肅種業(yè)龍頭,資源豐富,在行業(yè)整合潮流中預(yù)期有所作為。

　　維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)35元。短期股價(jià)有望重返25元,期待激勵(lì)方案調(diào)整、收購(gòu)整合動(dòng)作。調(diào)整11-13年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.51/1.01/1.42元,維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)35元。(國(guó)泰君安)