近期我們對(duì)隆平高科稻種和玉米種子業(yè)務(wù)進(jìn)行了跟蹤梳理，綜合分析，我們認(rèn)為在行業(yè)去庫(kù)存周期中，公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性好于預(yù)期，目前來(lái)看，公司是2012 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性最高的種業(yè)上市公司。
我們預(yù)計(jì)，隆平高科的稻種業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)好于市場(chǎng)預(yù)期，主要表現(xiàn)在以下方面：
除Y兩優(yōu)1號(hào)外，其余優(yōu)勢(shì)品種如兩優(yōu)1128、C兩優(yōu)6號(hào)、準(zhǔn)兩優(yōu)6號(hào)和深兩優(yōu)5814推廣好于預(yù)期。2011/2012推廣季，預(yù)計(jì)Y 兩優(yōu)1 號(hào)推廣面積達(dá)到700萬(wàn)畝，同時(shí)，其余四個(gè)優(yōu)勢(shì)品種推廣面積均超過(guò)100萬(wàn)畝，尤其是深兩優(yōu)5814，預(yù)計(jì)2011/2012 年推廣面積達(dá)到200萬(wàn)畝，有望帶動(dòng)子公司亞華種業(yè)2012年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)兩優(yōu)1128、C兩優(yōu)6號(hào)、準(zhǔn)兩優(yōu)6 號(hào)和深兩優(yōu)5814 仍有較大增長(zhǎng)空間。2011/2012 推廣季公司五大主力稻種推廣面積將近1200 萬(wàn)畝，銷售量占公司稻種業(yè)務(wù)約30%，我們預(yù)計(jì)隨著Y 兩優(yōu)1號(hào)逐步進(jìn)入推廣高峰期，面積難有大幅增長(zhǎng)，但其余四個(gè)品種我們預(yù)計(jì)累計(jì)推廣面積有望超過(guò)1000萬(wàn)畝，較2011/2012 推廣季至少有翻倍空間，因此公司未來(lái)2 年稻種業(yè)務(wù)增長(zhǎng)擁有穩(wěn)定的動(dòng)力來(lái)源。
公司稻種庫(kù)存好于行業(yè)平均水平，尤其優(yōu)勢(shì)品種庫(kù)存水平較低，表明公司優(yōu)勢(shì)品種需求良好，較低的庫(kù)存水平利于下一推廣季價(jià)格保持穩(wěn)定。在較低的庫(kù)存水平下，公司2012 年落實(shí)稻種制種面積較去年略有增長(zhǎng)，同時(shí)優(yōu)勢(shì)品種占比進(jìn)一步提升，2012/2013 推廣季公司稻種業(yè)務(wù)或?qū)⑾硎苁袌?chǎng)占有率和毛利率提升（品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化）的雙重利好。
今年全行業(yè)制種面積有所減少，制種基地供需狀況改善，預(yù)計(jì)2012 年公司制種成本漲幅低于2011年，漲幅在10%以內(nèi)。
公司稻種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略微調(diào)，后劉石時(shí)代“做強(qiáng)”與“做大”兼顧發(fā)展。我們認(rèn)為公司此次稻種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整，并不是倒退回2010 年以前的情形，未來(lái)公司“做大”戰(zhàn)略并不會(huì)通過(guò)降低優(yōu)勢(shì)品種價(jià)格來(lái)達(dá)到提升市場(chǎng)占有率的目的。此次戰(zhàn)略微調(diào)目的是：公司在兩系雜交水稻市場(chǎng)占有率達(dá)到一定市場(chǎng)份額后，將業(yè)務(wù)逐步延伸至西南三系中稻和華南三系早稻等毛利率略低的市場(chǎng)區(qū)域，適度加快外延式的擴(kuò)張步伐。預(yù)計(jì)公司未來(lái)對(duì)四川隆平三系品種和營(yíng)銷資源的扶持力度將不斷加強(qiáng)，四川隆平有望成為繼湖南隆平、安徽隆平和亞華種業(yè)以后重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)子公司。
我們預(yù)計(jì)安徽隆平玉米種子業(yè)務(wù)2012 年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2013 年后有望迎來(lái)新一輪爆發(fā)增長(zhǎng)期。公司玉米品種隆平206 在2011/2012 年推廣面積約700-800 萬(wàn)畝，該品種在淮北、山東和河南部分區(qū)域大田表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)該品種在2012/2013 年整體推廣面積將達(dá)到1000 萬(wàn)畝，由此測(cè)算安徽隆平2012 年業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該在30%-35%之間，低于2010 和2011 年業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?。目前公司后續(xù)三個(gè)玉米品種正在區(qū)試過(guò)程中，有望于2012 年底陸續(xù)通過(guò)省審和國(guó)審，因此2013 年安徽隆平在隆平系列玉米品種多元化儲(chǔ)備和多區(qū)域推廣的帶動(dòng)下將實(shí)現(xiàn)新一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)。
轉(zhuǎn)讓參股公司新疆銀隆16.41%股權(quán)，將增厚2012 年EPS0.18 元。公司公告擬將持有新疆銀隆16.41%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給信達(dá)股權(quán)投資有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)13114.1 萬(wàn)元，根據(jù)2011 年公司年報(bào)，公司持有新疆銀隆股權(quán)成本為3821.4 萬(wàn)元，假設(shè)轉(zhuǎn)讓資本利得稅20%，則股權(quán)轉(zhuǎn)讓凈收益為7434.2 萬(wàn)元，折合EPS0.18 元。同時(shí)公司公告稱，假若未來(lái)新疆銀隆成功上市，信達(dá)公司將額外支付隆平高科補(bǔ)償款13114.1 萬(wàn)元，由于新疆銀隆上市具有不確定性，我們未將該補(bǔ)償協(xié)議的相關(guān)收入記入到未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)中，以體現(xiàn)一貫的謹(jǐn)慎性原則。
投資建議及評(píng)級(jí)
此次估值模型中，我們對(duì)2012-2014 年公司水稻種子均價(jià)漲幅略微下調(diào)，同時(shí)考慮到玉米種子利合16 已放棄推廣，因此將利合16 的相關(guān)銷售收入假設(shè)剔除，最終預(yù)計(jì)公司2012 年EPS 為0.47 元，考慮到股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益后，EPS為0.65元，預(yù)計(jì)2013-2014年EPS分別為0.64元和0.80元。假設(shè)公司于2012年底前完成少數(shù)股東權(quán)益換股相關(guān)事項(xiàng)，少數(shù)股東權(quán)益以10-15倍定價(jià)，以22元/股換股價(jià)計(jì)算，完成少數(shù)股東權(quán)益換股后，公司2013年EPS為0.91-0.95元，2014年EPS為1.12-1.17元，按2013年30倍PE 計(jì)算，目標(biāo)價(jià)27.3-28.5元，較目前股價(jià)仍有30%以上潛在漲幅，維持“買入”評(píng)級(jí)，積極推薦。(本文來(lái)源：齊魯證券 )
