研究機(jī)構(gòu)：天相投資

　　分析師：天相農(nóng)業(yè)食品組

　　撰寫日期：2010-10-28

　　2010年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.78億元,同比減少8.73%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3,300萬元,去年同期虧損1,832萬元;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤虧損2,280萬元,去年同期虧損5,518萬元;每股收益-0.12元。

　　公司主業(yè)包括種子的生產(chǎn)與銷售、棉花的加工和銷售以及棉油和番茄醬等食品的加工與銷售。前三季度,公司收入雖略有降低但綜合毛利率仍然同比提高14.54個(gè)百分點(diǎn)至35.07%,主要還是由于上半年毛利率較高的種子業(yè)務(wù)的收入與盈利水平雙升,同時(shí)毛利率較低的食品加工業(yè)務(wù)的收入降低而盈利水平提升。

　　種子業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,盈利水平提高。上半年公司玉米種子銷售收入同比增長18.9%達(dá)3.02億元,毛利率同比提高10.03個(gè)百分點(diǎn)至58.64%,主要是由于合資子公司敦煌先鋒的玉米種子產(chǎn)品盈利提升所致。而第三季度為種子銷售的淡季,種子業(yè)務(wù)基本上只出不入,因此公司前三季度期間費(fèi)用率同比提高了5.83個(gè)百分點(diǎn)至27.81%,其中銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別提高了2.85和3.05個(gè)百分點(diǎn),主要就是由于種子銷售規(guī)模擴(kuò)大,子公司敦煌先鋒計(jì)提的銷售傭金、特許權(quán)使用費(fèi)和各種管理費(fèi)用提高。

　　棉花業(yè)務(wù)有望強(qiáng)力反彈。由于2009年收購區(qū)域棉花種植面積減少、棉花減產(chǎn)同時(shí)區(qū)內(nèi)原棉收購主體競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司原棉收購量大幅縮減,上半年棉花產(chǎn)業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入2.18億元,同比減少14.34%。公司通過“西出”戰(zhàn)略、加大皮棉購銷和開展棉花套期保值等業(yè)務(wù),扭轉(zhuǎn)了棉花業(yè)務(wù)虧損的局面。而今年下半年以來棉花價(jià)格飛漲,公司全年棉花業(yè)務(wù)的盈利水平有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)力反彈。

　　食品加工業(yè)務(wù)有望觸底回升。上半年公司食品加工銷售收入同比減少27.4%,主要是由于番茄醬出口需求下降、出口價(jià)格回落導(dǎo)致銷售收入與利潤雙降,同時(shí)食用油市場(chǎng)持續(xù)低迷影響導(dǎo)致棉油產(chǎn)品銷售進(jìn)度放緩。而目前,番茄醬出口已開始回暖,食用油市場(chǎng)也隨著農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)而進(jìn)入一輪提價(jià)期,預(yù)計(jì)公司四季度食品加工業(yè)務(wù)有望展現(xiàn)觸底回升之勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。未來公司盈利增長主要還是依靠玉米種子的規(guī)模擴(kuò)張,特別是合資子公司的盈利貢獻(xiàn),我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS分別為0.46元、0.68元和0.90元,以10月27日收盤價(jià)33.04元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為72X、49X和37X,考慮到子公司敦煌先鋒的成長性以及國家對(duì)生物育種的規(guī)劃與支持,我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。因天氣或病蟲害影響制種產(chǎn)量的風(fēng)險(xiǎn)。