研究機構：宏源證券

　　分析師：胡建軍

　　撰寫日期：2011-01-17

　　高毛利超高產兩系水稻種子是公司未來的主推品種。1、雜交水稻主要經歷了兩個階段,在1970-80年代主要解決產量問題;1980中后期開始重視米質,將高產、優(yōu)質、高抗三個因素統(tǒng)籌考慮,其優(yōu)質主要還是口感問題,主要成分還是淀粉,營養(yǎng)成分差異不大。2、兩系取代三系是趨勢,但目前主要是中稻,未來相當長的時間內,三系仍會存在。三系目前仍有一些優(yōu)點,如對氣候要求不如兩系高,種植方便程度也高一些,可拋秧。3、目前隆平兩系占比30-40%,未來占比會越來越高。4、10年,Y兩優(yōu)銷量達到400萬公斤,結算價40元每公斤,終端價達到60元每公斤,每公斤達到25元的毛利。其中某個高端品質最高價達到108元每公斤。公司三個兩系高端品種的銷量達到1000萬公斤。5、11年主推Y兩優(yōu)等幾個超高產的高端品種,逐步退出金優(yōu)207。6、就產量來看,目前雜交水稻已經接近天花板,再提高20%已經相當困難。未來迫切需要解決化肥、農藥等使用過多問題,朝環(huán)境友好型發(fā)展。7、玉米種子商品化率近100%,水稻60%左右,中晚稻為100%雜交稻,早稻有常規(guī)稻,但粳稻基本為常規(guī)稻。

　　目前玉米種子主要靠安徽隆平,利合16的前景看好。1、公司原希望通過并購迅速擴大玉米種子市場份額,即計劃先后并購北京屯玉和山西屯玉,但劉石加入隆平后,公司戰(zhàn)略發(fā)生些許變化。種子公司最重要的資源有四方面:品種、生產、銷售、人力,其中生產和銷售是社會的,當時看中的是山西屯玉的品種和人力資源,但后來發(fā)生了變化,最重要的還是公司同山西屯玉在經營思路上發(fā)生分歧,導致并購計劃放棄。2、公司未來將自身做大玉米種子,一是依靠安徽隆平目前的品種如隆平206,二是同公司大股東合作,經營山西利馬格蘭培育的種子。3、安徽隆平206銷量400萬公斤,合計其他品種銷量1000萬公斤。4、山西利馬格蘭是利馬格蘭在中國的研究機構,已經搞了10年,近幾年到了出品種的時候,除利合16外,應該還有其他的一些好品種。5、目利合16的市場有針對性地針對第四積溫帶,面積有各種說法,從1000萬、3000萬、5000萬到7000萬畝等不同說法。目前該區(qū)域主要是常規(guī)品種,從對照產量看,利合16增產20%以上,優(yōu)勢突出。未來利合16定位于高端,按粒賣。單粒播的核心是加工設備問題,解決好烘干問題,出芽率品種間相差不大。公司表示09-10年利合16制種量幾百噸,主要盈利將在2012年后。

　　預測公司10年實現6000萬元左右的凈利潤,11-12年能分別實現50%和60%左右的凈利潤增長,10-12年EPS分別為0.22/0.33/0.53元。雖然股價近期有25%的跌幅,但短期估值壓力猶存,暫給予中性評級。建議關注新的管理層在市場開拓及品種經營方面的創(chuàng)新力度。