本報記者趙宇恒

 

    2017年以來，油脂油料現(xiàn)貨市場發(fā)生了深刻變化。在產(chǎn)業(yè)上游，大豆進口量和國產(chǎn)大豆產(chǎn)量不斷提升；在產(chǎn)業(yè)下游，飼料及養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；l(fā)展速度加快，豆粕需求顯著增加。受國內(nèi)外市場因素的影響，國內(nèi)油脂油料品種現(xiàn)貨價格波動加劇，企業(yè)面臨的風(fēng)險進一步加大。

 

    為滿足行業(yè)避險需求，2017年3月，大連商品交易所在已構(gòu)建起的油脂油料期貨品種體系的基礎(chǔ)上，進一步上市豆粕期貨期權(quán)（以下簡稱“豆粕期權(quán)”），填補了國內(nèi)商品期權(quán)的空白，為相關(guān)企業(yè)和機構(gòu)提供了更為豐富、靈活的風(fēng)險管理工具。豆粕期權(quán)上市后，一些油脂壓榨企業(yè)成為“豆粕期權(quán)”的先行者，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的貿(mào)易商也成為對豆粕期權(quán)興趣最大、運用豆粕期權(quán)規(guī)避價格波動風(fēng)險最積極的群體。

 

    套保新選擇油廠產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理有了“專車”

 

    “期權(quán)讓我們套期保值時多了一種選擇。”嘉吉集團糧油業(yè)務(wù)中國區(qū)期權(quán)交易經(jīng)理劉炯認為，期權(quán)和期貨的關(guān)系就像專車和出租車。“以前打車只能打出租車，現(xiàn)在有了專車，就多了一種選擇，但也不是就全部使用專車。”

 

    在劉炯看來，選擇期貨還是期權(quán)，一是看成本，二是看機會。“如果相較于期貨保證金成本，利用期權(quán)套保的權(quán)利金或占用的保證金較少，可以用較少的資金量套保更大的頭寸，便會傾向于使用期權(quán)套保。”

 

    “除了交易成本，市場機會對工具的選擇來說也很重要。期權(quán)的波動率是期貨不具備的。如果期權(quán)市場當時的波動率能給我們帶來很大的機會，即使期權(quán)成本較高，我可能也會選擇使用期權(quán)進行保值。”劉炯說。

 

    策略更豐富結(jié)合實際需求靈活選擇

 

    據(jù)介紹，當市場波動率較高，預(yù)期未來市場價格會趨于平穩(wěn)，或預(yù)期價格為震蕩走勢時，采用賣虛值豆粕看漲期權(quán)的方式進行套保的策略要優(yōu)于傳統(tǒng)的賣期貨套保。產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以收取權(quán)利金，降低庫存成本，增強經(jīng)營收益。具體應(yīng)用哪種衍生工具，何種策略，都要根據(jù)當時的市場情況靈活選擇。

 

    “有了期權(quán)之后，我們做套保的和壓榨利潤保值的策略更豐富了，比單一用期貨來說，期權(quán)可使用的策略更豐富一些，同時還可以用期權(quán)來增加企業(yè)利潤，這對于提升壓榨企業(yè)利潤也是有一定幫助的。”劉炯表示。

 

    避險增利貿(mào)易商夾縫生存也“淡然”

 

    國內(nèi)油廠越來越多的直接對飼料及終端企業(yè)進行銷售的趨勢，使得豆粕貿(mào)易商的利潤被壓榨得極低，貿(mào)易商在夾縫中求生存。豆粕期權(quán)上市后，部分貿(mào)易商利用期權(quán)及期權(quán)組合，實現(xiàn)更靈活多樣的策略，更精細化的管理風(fēng)險。

 

    廈門象嶼物流集團有限責(zé)任公司商品衍生品事業(yè)部期權(quán)業(yè)務(wù)負責(zé)人尹馳介紹：“為庫存保值，傳統(tǒng)的操作是貿(mào)易商在期貨市場做空，現(xiàn)在也可應(yīng)用‘買看跌期權(quán)+賣看漲期權(quán)’的組合進行替代，防范價格下跌風(fēng)險，同時保留后期價格上漲的部分超額收益。”

 

    此外，在實際現(xiàn)貨貿(mào)易中，貿(mào)易商經(jīng)常會遇到期貨價格意外上漲，卻未及點價的情況。“買入看漲期權(quán)是規(guī)避期貨價格上漲風(fēng)險的很好方式，但利潤微薄的貿(mào)易商并不愿意支付這份‘保險費’，通過賣出虛值看跌期權(quán)構(gòu)建期權(quán)組合，也是經(jīng)常采用的套保策略。”上海暢采電子商務(wù)有限公司策略經(jīng)理董德貴說。

 

    董德貴介紹，當市場處于既不會大幅下跌但又看不到向上驅(qū)動的震蕩行情中，或者企業(yè)期貨和現(xiàn)貨的整體敞口偏空時，可以采用賣出虛值看跌期權(quán)的增利策略。賣出期權(quán)獲得的權(quán)利金可以一定程度的彌補企業(yè)的運營成本，但主要風(fēng)險在于期貨價格下跌至盈虧平衡價格以下的可能性。

 

    豆粕期權(quán)上市不足一年，很多產(chǎn)業(yè)企業(yè)其實仍在摸著石頭過河。隨著期權(quán)市場參與者的日益增長，期貨和期權(quán)組合策略的不斷成熟、豐富，我國產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險管理能力將進一步提升。“相信不需要太長的時間，期權(quán)也會成為客戶套期保值的重要工具之一。”董得貴說。