隆平高科:資產(chǎn)重組中止,其他層面的業(yè)務(wù)整合仍在繼續(xù)
隆平高科000998農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):太平洋分析師:程曉東撰寫日期:2012-05-30
公司商業(yè)化育種體系日臻完善,優(yōu)質(zhì)品種層出不窮。公司目前在水稻種子產(chǎn)業(yè)方面已經(jīng)形成了“自主研發(fā)平臺+湖南雜交水稻育種中心+外部科研院所合作”的多層次商業(yè)化育種體系。其中自主研發(fā)方面,形成了由亞華種業(yè)科學(xué)研究院、超級雜交稻工程研發(fā)中心、上海隆平農(nóng)業(yè)生物技術(shù)公司以及菲律賓研發(fā)股份中心等承載的自主研發(fā)平臺,分別從事傳統(tǒng)育種技術(shù)、分子輔助技術(shù)以及海外品種的研發(fā);值得一提的是,公司與在國內(nèi)外水稻育種屆享有盛名的湖南雜交水稻育種中心(即國家雜交水稻工程技術(shù)研究中心)簽定了全方位合作協(xié)議,其全部科研成果由公司獨享開發(fā)權(quán)。這兩方面動作使得公司享有超越同行的育種資源壟斷優(yōu)勢。除此之外,公司還重視與外部科研資源的聯(lián)系,與中國水稻研究所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,與國際水稻所、中科院遺傳與發(fā)育研究所、中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院作物所、湖南大學(xué)、湖南師范大學(xué)等著名科研院所開展緊密的科研合作。
公司在商業(yè)化育種體系方面的努力使得公司的品種獲得能力不斷增強(qiáng),優(yōu)質(zhì)品種層出不窮。2011年,公司的中稻Y兩優(yōu)1號已成為全國雜交水稻播種最大的品種,玉米隆平206也成功躋身全國第一梯隊。預(yù)計后期還有C兩優(yōu)608、兩優(yōu)1128、深兩優(yōu)5184等優(yōu)質(zhì)中稻品種以及隆平207、208、211等優(yōu)質(zhì)玉米品種繼續(xù)發(fā)力。
資產(chǎn)重組中止但整合戰(zhàn)略未變。近期,公司公告稱:由于相關(guān)條件尚欠成熟,將中止籌劃重大資產(chǎn)重組事項,并承諾自本公告刊登之日起三個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項,但是,公司整合主要子公司少數(shù)股東權(quán)益的戰(zhàn)略未發(fā)生變化,將積極創(chuàng)造條件,在條件成熟后推進(jìn)重組工作。我們認(rèn)為,條件不成熟可能跟被整合對象(即公司下屬兩家子公司-安徽隆平和湖南隆平)所牽涉的少數(shù)股東權(quán)益確權(quán)事宜尚未完成有關(guān),待確權(quán)事宜得以妥善解決后,公司將會再度啟動資產(chǎn)重組計劃,啟動時點可能會延遲到明年。公司進(jìn)行資產(chǎn)重組需要在設(shè)計上使得子公司核心管理層利益與上市公司的利益一致,以便推進(jìn)主要子公司的業(yè)務(wù)整合,從而促進(jìn)公司不同品種的事業(yè)部改革,提升研發(fā)創(chuàng)新能力和運(yùn)營管理效率。
人事調(diào)整啟動,業(yè)務(wù)整合先行。在籌劃本次資產(chǎn)重組期間,公司還在人事安排方面做了一些積極的調(diào)整,任命湖南隆平、安徽隆平兩大子公司的總經(jīng)理為上市公司的執(zhí)行總裁和產(chǎn)業(yè)總監(jiān),分別負(fù)責(zé)水稻種子和玉米種子事業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展。我們認(rèn)為,這次人事調(diào)整的意義比較重大,可以理解為在資產(chǎn)重組未完成的情況下,公司依然在人力資源等其他領(lǐng)域積極推動子公司的業(yè)務(wù)整合。
少數(shù)股東權(quán)益收回可增厚公司業(yè)績。目前,少數(shù)股東權(quán)益占上市公司合并報表利潤的40%,占?xì)w屬于母公司的凈利潤的比重大約是2/3,如果少數(shù)股東權(quán)益確定是以非公開定向增發(fā)的方式收回,那么經(jīng)我們測算,只要增發(fā)PE低于增發(fā)時公司PE的90%,少數(shù)股東權(quán)益收回就可一次性增厚公司業(yè)績,具體增厚的幅度要視發(fā)行PE和增發(fā)時公司PE的比值而定,比值越低,則業(yè)績增厚的幅度越大。除此之外,少數(shù)股東權(quán)益一旦收回,子公司負(fù)責(zé)人回歸上市公司管理層,公司也可能會考慮授予股票期權(quán)等激勵方式,以促使未來子公司管理層與公司的利益趨向一致。
2012年行業(yè)面臨去庫存壓力,公司業(yè)績增速或放緩。2011/12制種年,由于制種期間天氣表現(xiàn)良好,全行業(yè)制種產(chǎn)量和供種量有較大幅的增長,據(jù)全國農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣中心預(yù)測,全國水稻種子供種量達(dá)到3.4億公斤,同比增長了0.3億公斤,增幅是10%左右,而需求量和去年相比僅增加0.1億公斤,供給增加超過需求增長導(dǎo)致余種量有了較大幅度增長。如果12/13制種年再發(fā)生這種狀況,行業(yè)所面臨的去庫存壓力將會明顯增加,預(yù)計種子產(chǎn)品價格漲幅將承壓回落。
維持“增持”評級。我們對公司的盈利預(yù)測并未考慮資產(chǎn)重組事項的影響,所以此次重組中止,我們也不會調(diào)整盈利預(yù)測數(shù)據(jù),預(yù)計12/13年的EPS分別為0.52/0.74元,對應(yīng)PE為47/33倍,估值有優(yōu)勢,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:種子價格漲幅不如預(yù)期,天氣等自然風(fēng)險導(dǎo)致制種產(chǎn)量下滑,內(nèi)部整合進(jìn)展不順利等。
登海種業(yè)研究報告:增速放緩,無礙種業(yè)龍頭地位
登海種業(yè)002041農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):中原證券分析師:楊澍撰寫日期:2012-05-10
投資要點:
登海種業(yè)是國內(nèi)玉米種業(yè)龍頭,位居2011年全國種業(yè)十強(qiáng)第八位。公司是國內(nèi)首批育繁推一體化種子企業(yè),以突出的研發(fā)實力為基礎(chǔ),形成“育種-制種-銷售-服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式。
登海種業(yè)研發(fā)實力卓越,年年有國審品種誕生,且十五年間國審?fù)ㄟ^數(shù)量國內(nèi)居首。研發(fā)賦予公司強(qiáng)大的生命力,在行業(yè)整合、研發(fā)向企業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中,公司有望脫穎而出。
登海先鋒主要品種先玉335的增速出現(xiàn)下降,但幅度仍屬正常范圍之內(nèi),預(yù)計未來兩年先玉335銷量基本保持穩(wěn)定。
超試系列是登海種業(yè)幾年內(nèi)的主打系列,其中登海605是公司當(dāng)前主推品種。基于幾款黃淮海區(qū)域內(nèi)國審品種的指標(biāo)對比,我們認(rèn)為超試605具備高產(chǎn)、抗倒伏的特質(zhì),但抗病性較弱,將導(dǎo)致品種在不同年份、不同區(qū)域的推廣效果差異較大,預(yù)計未來兩年銷量將保持25-30%的增速。
玉米種子行業(yè)供大于求的格局趨于惡化,同時制種成本的持續(xù)上漲屬于大概率事件,判斷未來兩年公司種子毛利率將出現(xiàn)下滑,其中先玉335由于經(jīng)營模式優(yōu)勢縮小,將導(dǎo)致毛利率下滑幅度更大。
預(yù)計公司2012-2013年營業(yè)收入12.79億元、15.30億元,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.40億元、2.51億元,對應(yīng)每股收益(EPS)0.68元、0.71元,以5月9日收盤價23.05計算,對應(yīng)市盈率34倍、32倍??紤]公司卓越的研發(fā)能力,給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示:極端天氣影響或病蟲災(zāi)害;超試系列品種推廣效果不及預(yù)期;制種成本漲幅超過預(yù)期。
大北農(nóng):高增長的“術(shù)”與“勢”
大北農(nóng)002385農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):齊魯證券分析師:謝剛撰寫日期:2012-06-11
近期我們再度草根調(diào)研了今春以來流行最嚴(yán)重的河南省畜禽養(yǎng)殖和飼料業(yè)。從當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商和終端了解的情況看,我們預(yù)計大北農(nóng)飼料1-4月連續(xù)銷量環(huán)比正增長之后,5月在4月高基數(shù)基礎(chǔ)上基本持平,1-4月(淡季)即實現(xiàn)了去年9-12月(旺季)的銷量和利潤。
根據(jù)銷量預(yù)測,1-5月河南飼料業(yè)務(wù)利潤同比增速在60%左右,高于我們對大北農(nóng)全公司2012年45%的盈利增長預(yù)測,但低于河南片區(qū)自己設(shè)定的利潤翻番之增長目標(biāo)。我們相信河南飼料業(yè)務(wù)增長只是大北農(nóng)全國增長的一個縮影,高增長之術(shù)在于扎實推進(jìn)市場技術(shù)服務(wù)工作、提升深度服務(wù)能力。
首先,大北農(nóng)福建以養(yǎng)豬大賽+實證養(yǎng)殖+標(biāo)桿打造為核心的成功的飼料市場推廣模式本文不再贅述,我們更加欣喜的是看到全國各地在快速的學(xué)習(xí)并付諸行動,僅5月份就開展了20多省市近百場市場推廣活動如江西各地開展“高效養(yǎng)豬培訓(xùn)會”、浙江的“養(yǎng)殖技術(shù)研討會”、云南的“規(guī)?;i場研討會”、新疆的“養(yǎng)殖效益提升高峰論壇”等等。
其次,加大服務(wù)營銷團(tuán)隊的培養(yǎng)和建設(shè),根據(jù)集團(tuán)公布的招聘計劃,2012年豬飼料業(yè)務(wù)部將新增技術(shù)人員70人,推廣人員360人;水產(chǎn)飼料將新增技術(shù)人員60人,推廣人員230人;反芻料技術(shù)人員10人,推廣人員120人,加上微生態(tài)事業(yè)部,飼料業(yè)務(wù)人員新增約1000人,較目前增長20%。不同于市場擔(dān)心的銷售費(fèi)用增加,我們認(rèn)為增加技術(shù)服務(wù)人員是未來深度服務(wù)所必需,且這一增速慢于我們預(yù)計銷量30-40%的復(fù)合增長率,大北農(nóng)過去幾年銷售人員人均銷量和貢獻(xiàn)利潤提升的趨勢不會因此改變。
荃銀高科:11年修煉內(nèi)功,12年實現(xiàn)突破
荃銀高科300087農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):中金公司分析師:袁霏陽撰寫日期:2012-04-25
2012年一季度業(yè)績超預(yù)期:
2012年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8440萬元,同比增長93.0%,歸屬母公司凈利潤550萬元,同比增長21.6%,實現(xiàn)每股收益0.05元,高于我們先前0.045元的預(yù)期。
評論:
2011年頻繁業(yè)務(wù)拓展和內(nèi)部整合使公司業(yè)績增長暫受影響:2011年公司堅定的按照此前制定業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略,即以水稻業(yè)務(wù)為核心,拓展玉米、小麥等相關(guān)種子產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略,并購了水稻種子業(yè)務(wù)為核心的華安種業(yè)、以小麥業(yè)務(wù)為核心的皖農(nóng)種業(yè),以及以玉米業(yè)務(wù)為核心的鐵研種業(yè),完成了整體業(yè)務(wù)架構(gòu)的初步布局。但由于公司規(guī)模較小,新業(yè)務(wù)的并購整合大幅增加的相關(guān)費(fèi)用拖累了公司2011年整體業(yè)績,因此盡管2011年公司營業(yè)收入實現(xiàn)增長54.8%,但是營業(yè)利潤下滑10.8%。我們認(rèn)為公司的新產(chǎn)業(yè)布局和研發(fā)、生產(chǎn)和營銷各環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)整合盡管短期拖累業(yè)績,但為公司長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
水稻業(yè)務(wù)領(lǐng)域制種基地擴(kuò)張和營銷能力提升是關(guān)鍵:水稻業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司擁有強(qiáng)大的品種儲備。除了目前主打的新兩優(yōu)6號為國內(nèi)排名前五的大品種之外,新兩優(yōu)6326,新兩優(yōu)343,新兩優(yōu)223等國審水稻品種為公司水稻種子市場占有率的提升提供了保證。
目前我們認(rèn)為公司主要業(yè)務(wù)瓶頸存在于制種基地落實和營銷團(tuán)隊和渠道建設(shè)方面。在這制種基地和營銷能力建設(shè)方面,公司機(jī)械化制種模式創(chuàng)新、訂單農(nóng)業(yè)、營銷體系的改革和經(jīng)銷商管理模式的創(chuàng)新等都是著力于打破業(yè)務(wù)瓶頸的努力。一旦制種和營銷瓶頸實現(xiàn)突破,公司業(yè)績將出現(xiàn)快速增長。
玉米業(yè)務(wù)發(fā)展為公司業(yè)績增長提供較大彈性:2011年收購鐵研種業(yè)之后公司已經(jīng)成功獲得玉米種子業(yè)務(wù)育繁推一體化經(jīng)營資格,從此公司在拓展玉米業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得實質(zhì)性突破。鐵研種業(yè)地處中國玉米主產(chǎn)區(qū)東北遼寧,其研發(fā)種質(zhì)資源豐富,且已經(jīng)擁有數(shù)個國審和省審玉米品種。在公司整合鐵研種業(yè)一年后,我們相信隨著整合磨合期的完成,公司的玉米種子業(yè)務(wù)在2012年將走上發(fā)展快車道。由于玉米種子市場從單一品種角度來看規(guī)模遠(yuǎn)大于水稻種子市場,因此公司玉米種子業(yè)務(wù)的發(fā)展為公司業(yè)績發(fā)展提供了極大的潛在彈性。
估值與建議:
下調(diào)2012-2013年盈利預(yù)測至0.38元和0.64元,目前股價分別對應(yīng)12年36.2倍P/E和13年21.5倍P/E。我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)整合完成和玉米小麥等新業(yè)務(wù)的推進(jìn),其盈利增長前景良好,因此維持“推薦”評級。
海大集團(tuán)調(diào)研報告:飼料產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)快速增長,上半年蝦苗業(yè)務(wù)增長略低預(yù)期
海大集團(tuán)002311農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):申銀萬國證券分析師:趙金厚,王琦撰寫日期:2012-05-31
國內(nèi)水產(chǎn)飼料龍頭,技術(shù)服務(wù)體系打造核心競爭力,維持“買入”。公司依靠技術(shù)服務(wù)體系為重點養(yǎng)殖戶提供全套“解決方案”,從而增加客戶粘性并形成示范效應(yīng),同時服務(wù)產(chǎn)品(制劑、苗種)與飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)渠道共享,形成新利潤增長點。未來3-5年產(chǎn)能集中投放以及2000多人技術(shù)服務(wù)人員逐步成熟,公司飼料業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長,預(yù)計12-14年實現(xiàn)EPS0.65/0.86/1.14元,復(fù)合增長率35%,當(dāng)前股價對應(yīng)PE25/20/15倍,維持“買入”評級。
萬向德農(nóng)年報點評:種子盈利能力提升,新品推廣有待觀察
萬向德農(nóng)600371農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):光大證券分析師:于青青撰寫日期:2012-03-30
事件:公司2011年營業(yè)收入為5.62億元,較去年同期下滑4.27%,營業(yè)利潤為8515.38萬元,較去年同期增長41.59%,歸屬于上市公司凈利潤為8003.77萬元,較去年同期增長91.91%。利潤分配方案為:每10股派現(xiàn)金3元(含稅)。
玉米種子毛利率增長顯著:公司80.77%的營收貢獻(xiàn)來自于雜交玉米種子業(yè)務(wù)。11年公司玉米種子營收為4.54億元,較去年同期下滑2.35%,但是毛利率卻從35.60%上升到42.99%。公司主營下滑而毛利率的大幅上漲,主要是因為公司減少了原有主推品種鄭單958的推廣面積,加大了毛利率較高的其他玉米品種的推廣。
公司加大新品研發(fā)和引進(jìn)力度:公司的原有主打產(chǎn)品鄭單958一直受制于較低的終端價格,且隨之推廣年限的增加,公司的推廣面積也出現(xiàn)了持續(xù)降低的情況,我們預(yù)計公司的鄭單958貢獻(xiàn)了公司約45%的利潤。公司加大了新品種研發(fā)和引進(jìn)力度,目前共引進(jìn)了6個新品種,分別為晉單73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和農(nóng)玉3,覆蓋了華北、東北、華中和西南區(qū)域,公司本經(jīng)營年度將開始進(jìn)行試推廣,推廣力度目前存在不確定性。
引入外企高管,提高公司運(yùn)營質(zhì)量:2011年公司陸續(xù)引入11位外企高管,分別負(fù)責(zé)公司育種、制種和營銷種等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為隨著外企高管的加盟,公司會吸收先進(jìn)外資企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、加工和銷售等方面的先進(jìn)經(jīng)驗。
盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2012-2014年的營收分別為6.29億元、7.83億元和10.07億元,歸屬于上市公司的凈利潤分別為0.88億元、1.24億元和1.71億元,對應(yīng)的eps分別為0.52元、0.73元和1.00元。我們給予“增持”評級,建議投資者密切關(guān)注公司營銷模式的改革和新品推廣進(jìn)度。
風(fēng)險提示:新品推廣不達(dá)預(yù)期業(yè)
順鑫農(nóng)業(yè):大眾白酒與放心肉品迎來發(fā)展好時機(jī)
順鑫農(nóng)業(yè)000860農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):方正證券分析師:陳光堯撰寫日期:2012-05-30
盈利預(yù)測與估值
公司白酒業(yè)務(wù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、種豬業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大是未來看點,預(yù)計2012-2014年EPS分別為0.93、1.04、1.37元。分產(chǎn)品來看,預(yù)計2012年白酒、鵬程、種豬、水建、地產(chǎn)、農(nóng)批物流分別貢獻(xiàn)EPS0.61元、0.07元、0.11元、0.07元、0.01元、0.06元,分別給予PE2倍、20倍、30倍、20倍、10倍、20倍,依此估算公司合理股價為22.6元,我們認(rèn)為目前公司各項業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,股價被低估,維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示:
食品安全風(fēng)險,地產(chǎn)調(diào)控政策風(fēng)險等。
益生股份:父母代雞苗價格運(yùn)行繼續(xù)優(yōu)于預(yù)期
益生股份002458農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):齊魯證券分析師:謝剛撰寫日期:2012-05-22
益生股份主導(dǎo)產(chǎn)品父母代雞苗價格二季度持續(xù)上漲。據(jù)了解,山東地區(qū)父母代雞苗價格從3月的22-25元/套,上漲至5月的27-29元/套,預(yù)計6月報價將繼續(xù)上漲至32元/套,實際成交價達(dá)30元/套左右。
父母代雞苗價格上半年大幅上漲近50%的核心推手是疫情導(dǎo)致的供給短缺。由于前期冷冬、疫情等多種因素導(dǎo)致肉種雞行業(yè)在冬春季節(jié)整體產(chǎn)蛋率有所下滑,行業(yè)內(nèi)部分雞場損失種雞并提前進(jìn)行人工強(qiáng)制換羽,導(dǎo)致供給相對不足推動父母代雞苗價格大幅走高。我們目前對父母代肉種雞行業(yè)的看法是,今明祖代引種量有望連續(xù)兩年增長15%,理論上產(chǎn)能增長將使父母代雞苗行業(yè)由2011年的短缺走向緊平衡,但緊平衡下一旦出現(xiàn)對供給端的沖擊如疫病,價格有望再度反彈,上半年走勢驗證了這一判斷。
父母代雞苗上半年價漲量平,將推動公司上半年業(yè)績上漲。我們預(yù)計一季度父母代產(chǎn)量約370萬套,二季度約400萬噸,考慮到自用量,上半年實際對外銷售700-750萬套,和去年同期基本持平;而價格比去年同期上漲約20%,推動父母代雞苗利潤增長40-50%。
我們同時也看到商品代雞苗價格近期回落對益生產(chǎn)生一定負(fù)面影響。商品代雞苗本周回落至2元/羽,較3月跌幅明顯,1-5月均價和去年同期持平。上半年商品代雞苗價格整體不強(qiáng)的原因在于:疫情致養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄恐慌和近期肉雞價格回落,使得商品肉雞補(bǔ)欄積極性不高,需求端不旺盛。
去年12月-3月全國地區(qū)爆發(fā)嚴(yán)重流行性腹瀉疫情,我們判斷疫情導(dǎo)致的生豬階段性供不應(yīng)求將驅(qū)動豬價在5-8月快速反彈,對公司主導(dǎo)父母代和商品代雞苗價格有正面刺激作用。
總的來看,核心產(chǎn)品父母代雞苗的價格上漲將推動整體盈利上漲,綜上我們判斷公司一季報中預(yù)計的20-40%的盈利增幅實現(xiàn)問題不大,如果6月商品代雞苗價格如期反彈,盈利增幅更有望小幅超預(yù)期。來源中國證券網(wǎng))
隆平高科000998農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):太平洋分析師:程曉東撰寫日期:2012-05-30
公司商業(yè)化育種體系日臻完善,優(yōu)質(zhì)品種層出不窮。公司目前在水稻種子產(chǎn)業(yè)方面已經(jīng)形成了“自主研發(fā)平臺+湖南雜交水稻育種中心+外部科研院所合作”的多層次商業(yè)化育種體系。其中自主研發(fā)方面,形成了由亞華種業(yè)科學(xué)研究院、超級雜交稻工程研發(fā)中心、上海隆平農(nóng)業(yè)生物技術(shù)公司以及菲律賓研發(fā)股份中心等承載的自主研發(fā)平臺,分別從事傳統(tǒng)育種技術(shù)、分子輔助技術(shù)以及海外品種的研發(fā);值得一提的是,公司與在國內(nèi)外水稻育種屆享有盛名的湖南雜交水稻育種中心(即國家雜交水稻工程技術(shù)研究中心)簽定了全方位合作協(xié)議,其全部科研成果由公司獨享開發(fā)權(quán)。這兩方面動作使得公司享有超越同行的育種資源壟斷優(yōu)勢。除此之外,公司還重視與外部科研資源的聯(lián)系,與中國水稻研究所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,與國際水稻所、中科院遺傳與發(fā)育研究所、中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院作物所、湖南大學(xué)、湖南師范大學(xué)等著名科研院所開展緊密的科研合作。
公司在商業(yè)化育種體系方面的努力使得公司的品種獲得能力不斷增強(qiáng),優(yōu)質(zhì)品種層出不窮。2011年,公司的中稻Y兩優(yōu)1號已成為全國雜交水稻播種最大的品種,玉米隆平206也成功躋身全國第一梯隊。預(yù)計后期還有C兩優(yōu)608、兩優(yōu)1128、深兩優(yōu)5184等優(yōu)質(zhì)中稻品種以及隆平207、208、211等優(yōu)質(zhì)玉米品種繼續(xù)發(fā)力。
資產(chǎn)重組中止但整合戰(zhàn)略未變。近期,公司公告稱:由于相關(guān)條件尚欠成熟,將中止籌劃重大資產(chǎn)重組事項,并承諾自本公告刊登之日起三個月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項,但是,公司整合主要子公司少數(shù)股東權(quán)益的戰(zhàn)略未發(fā)生變化,將積極創(chuàng)造條件,在條件成熟后推進(jìn)重組工作。我們認(rèn)為,條件不成熟可能跟被整合對象(即公司下屬兩家子公司-安徽隆平和湖南隆平)所牽涉的少數(shù)股東權(quán)益確權(quán)事宜尚未完成有關(guān),待確權(quán)事宜得以妥善解決后,公司將會再度啟動資產(chǎn)重組計劃,啟動時點可能會延遲到明年。公司進(jìn)行資產(chǎn)重組需要在設(shè)計上使得子公司核心管理層利益與上市公司的利益一致,以便推進(jìn)主要子公司的業(yè)務(wù)整合,從而促進(jìn)公司不同品種的事業(yè)部改革,提升研發(fā)創(chuàng)新能力和運(yùn)營管理效率。
人事調(diào)整啟動,業(yè)務(wù)整合先行。在籌劃本次資產(chǎn)重組期間,公司還在人事安排方面做了一些積極的調(diào)整,任命湖南隆平、安徽隆平兩大子公司的總經(jīng)理為上市公司的執(zhí)行總裁和產(chǎn)業(yè)總監(jiān),分別負(fù)責(zé)水稻種子和玉米種子事業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展。我們認(rèn)為,這次人事調(diào)整的意義比較重大,可以理解為在資產(chǎn)重組未完成的情況下,公司依然在人力資源等其他領(lǐng)域積極推動子公司的業(yè)務(wù)整合。
少數(shù)股東權(quán)益收回可增厚公司業(yè)績。目前,少數(shù)股東權(quán)益占上市公司合并報表利潤的40%,占?xì)w屬于母公司的凈利潤的比重大約是2/3,如果少數(shù)股東權(quán)益確定是以非公開定向增發(fā)的方式收回,那么經(jīng)我們測算,只要增發(fā)PE低于增發(fā)時公司PE的90%,少數(shù)股東權(quán)益收回就可一次性增厚公司業(yè)績,具體增厚的幅度要視發(fā)行PE和增發(fā)時公司PE的比值而定,比值越低,則業(yè)績增厚的幅度越大。除此之外,少數(shù)股東權(quán)益一旦收回,子公司負(fù)責(zé)人回歸上市公司管理層,公司也可能會考慮授予股票期權(quán)等激勵方式,以促使未來子公司管理層與公司的利益趨向一致。
2012年行業(yè)面臨去庫存壓力,公司業(yè)績增速或放緩。2011/12制種年,由于制種期間天氣表現(xiàn)良好,全行業(yè)制種產(chǎn)量和供種量有較大幅的增長,據(jù)全國農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣中心預(yù)測,全國水稻種子供種量達(dá)到3.4億公斤,同比增長了0.3億公斤,增幅是10%左右,而需求量和去年相比僅增加0.1億公斤,供給增加超過需求增長導(dǎo)致余種量有了較大幅度增長。如果12/13制種年再發(fā)生這種狀況,行業(yè)所面臨的去庫存壓力將會明顯增加,預(yù)計種子產(chǎn)品價格漲幅將承壓回落。
維持“增持”評級。我們對公司的盈利預(yù)測并未考慮資產(chǎn)重組事項的影響,所以此次重組中止,我們也不會調(diào)整盈利預(yù)測數(shù)據(jù),預(yù)計12/13年的EPS分別為0.52/0.74元,對應(yīng)PE為47/33倍,估值有優(yōu)勢,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:種子價格漲幅不如預(yù)期,天氣等自然風(fēng)險導(dǎo)致制種產(chǎn)量下滑,內(nèi)部整合進(jìn)展不順利等。
登海種業(yè)研究報告:增速放緩,無礙種業(yè)龍頭地位
登海種業(yè)002041農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):中原證券分析師:楊澍撰寫日期:2012-05-10
投資要點:
登海種業(yè)是國內(nèi)玉米種業(yè)龍頭,位居2011年全國種業(yè)十強(qiáng)第八位。公司是國內(nèi)首批育繁推一體化種子企業(yè),以突出的研發(fā)實力為基礎(chǔ),形成“育種-制種-銷售-服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式。
登海種業(yè)研發(fā)實力卓越,年年有國審品種誕生,且十五年間國審?fù)ㄟ^數(shù)量國內(nèi)居首。研發(fā)賦予公司強(qiáng)大的生命力,在行業(yè)整合、研發(fā)向企業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中,公司有望脫穎而出。
登海先鋒主要品種先玉335的增速出現(xiàn)下降,但幅度仍屬正常范圍之內(nèi),預(yù)計未來兩年先玉335銷量基本保持穩(wěn)定。
超試系列是登海種業(yè)幾年內(nèi)的主打系列,其中登海605是公司當(dāng)前主推品種。基于幾款黃淮海區(qū)域內(nèi)國審品種的指標(biāo)對比,我們認(rèn)為超試605具備高產(chǎn)、抗倒伏的特質(zhì),但抗病性較弱,將導(dǎo)致品種在不同年份、不同區(qū)域的推廣效果差異較大,預(yù)計未來兩年銷量將保持25-30%的增速。
玉米種子行業(yè)供大于求的格局趨于惡化,同時制種成本的持續(xù)上漲屬于大概率事件,判斷未來兩年公司種子毛利率將出現(xiàn)下滑,其中先玉335由于經(jīng)營模式優(yōu)勢縮小,將導(dǎo)致毛利率下滑幅度更大。
預(yù)計公司2012-2013年營業(yè)收入12.79億元、15.30億元,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.40億元、2.51億元,對應(yīng)每股收益(EPS)0.68元、0.71元,以5月9日收盤價23.05計算,對應(yīng)市盈率34倍、32倍??紤]公司卓越的研發(fā)能力,給予公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示:極端天氣影響或病蟲災(zāi)害;超試系列品種推廣效果不及預(yù)期;制種成本漲幅超過預(yù)期。
大北農(nóng):高增長的“術(shù)”與“勢”
大北農(nóng)002385農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):齊魯證券分析師:謝剛撰寫日期:2012-06-11
近期我們再度草根調(diào)研了今春以來流行最嚴(yán)重的河南省畜禽養(yǎng)殖和飼料業(yè)。從當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商和終端了解的情況看,我們預(yù)計大北農(nóng)飼料1-4月連續(xù)銷量環(huán)比正增長之后,5月在4月高基數(shù)基礎(chǔ)上基本持平,1-4月(淡季)即實現(xiàn)了去年9-12月(旺季)的銷量和利潤。
根據(jù)銷量預(yù)測,1-5月河南飼料業(yè)務(wù)利潤同比增速在60%左右,高于我們對大北農(nóng)全公司2012年45%的盈利增長預(yù)測,但低于河南片區(qū)自己設(shè)定的利潤翻番之增長目標(biāo)。我們相信河南飼料業(yè)務(wù)增長只是大北農(nóng)全國增長的一個縮影,高增長之術(shù)在于扎實推進(jìn)市場技術(shù)服務(wù)工作、提升深度服務(wù)能力。
首先,大北農(nóng)福建以養(yǎng)豬大賽+實證養(yǎng)殖+標(biāo)桿打造為核心的成功的飼料市場推廣模式本文不再贅述,我們更加欣喜的是看到全國各地在快速的學(xué)習(xí)并付諸行動,僅5月份就開展了20多省市近百場市場推廣活動如江西各地開展“高效養(yǎng)豬培訓(xùn)會”、浙江的“養(yǎng)殖技術(shù)研討會”、云南的“規(guī)?;i場研討會”、新疆的“養(yǎng)殖效益提升高峰論壇”等等。
其次,加大服務(wù)營銷團(tuán)隊的培養(yǎng)和建設(shè),根據(jù)集團(tuán)公布的招聘計劃,2012年豬飼料業(yè)務(wù)部將新增技術(shù)人員70人,推廣人員360人;水產(chǎn)飼料將新增技術(shù)人員60人,推廣人員230人;反芻料技術(shù)人員10人,推廣人員120人,加上微生態(tài)事業(yè)部,飼料業(yè)務(wù)人員新增約1000人,較目前增長20%。不同于市場擔(dān)心的銷售費(fèi)用增加,我們認(rèn)為增加技術(shù)服務(wù)人員是未來深度服務(wù)所必需,且這一增速慢于我們預(yù)計銷量30-40%的復(fù)合增長率,大北農(nóng)過去幾年銷售人員人均銷量和貢獻(xiàn)利潤提升的趨勢不會因此改變。
荃銀高科:11年修煉內(nèi)功,12年實現(xiàn)突破
荃銀高科300087農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):中金公司分析師:袁霏陽撰寫日期:2012-04-25
2012年一季度業(yè)績超預(yù)期:
2012年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8440萬元,同比增長93.0%,歸屬母公司凈利潤550萬元,同比增長21.6%,實現(xiàn)每股收益0.05元,高于我們先前0.045元的預(yù)期。
評論:
2011年頻繁業(yè)務(wù)拓展和內(nèi)部整合使公司業(yè)績增長暫受影響:2011年公司堅定的按照此前制定業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略,即以水稻業(yè)務(wù)為核心,拓展玉米、小麥等相關(guān)種子產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略,并購了水稻種子業(yè)務(wù)為核心的華安種業(yè)、以小麥業(yè)務(wù)為核心的皖農(nóng)種業(yè),以及以玉米業(yè)務(wù)為核心的鐵研種業(yè),完成了整體業(yè)務(wù)架構(gòu)的初步布局。但由于公司規(guī)模較小,新業(yè)務(wù)的并購整合大幅增加的相關(guān)費(fèi)用拖累了公司2011年整體業(yè)績,因此盡管2011年公司營業(yè)收入實現(xiàn)增長54.8%,但是營業(yè)利潤下滑10.8%。我們認(rèn)為公司的新產(chǎn)業(yè)布局和研發(fā)、生產(chǎn)和營銷各環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)整合盡管短期拖累業(yè)績,但為公司長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
水稻業(yè)務(wù)領(lǐng)域制種基地擴(kuò)張和營銷能力提升是關(guān)鍵:水稻業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司擁有強(qiáng)大的品種儲備。除了目前主打的新兩優(yōu)6號為國內(nèi)排名前五的大品種之外,新兩優(yōu)6326,新兩優(yōu)343,新兩優(yōu)223等國審水稻品種為公司水稻種子市場占有率的提升提供了保證。
目前我們認(rèn)為公司主要業(yè)務(wù)瓶頸存在于制種基地落實和營銷團(tuán)隊和渠道建設(shè)方面。在這制種基地和營銷能力建設(shè)方面,公司機(jī)械化制種模式創(chuàng)新、訂單農(nóng)業(yè)、營銷體系的改革和經(jīng)銷商管理模式的創(chuàng)新等都是著力于打破業(yè)務(wù)瓶頸的努力。一旦制種和營銷瓶頸實現(xiàn)突破,公司業(yè)績將出現(xiàn)快速增長。
玉米業(yè)務(wù)發(fā)展為公司業(yè)績增長提供較大彈性:2011年收購鐵研種業(yè)之后公司已經(jīng)成功獲得玉米種子業(yè)務(wù)育繁推一體化經(jīng)營資格,從此公司在拓展玉米業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得實質(zhì)性突破。鐵研種業(yè)地處中國玉米主產(chǎn)區(qū)東北遼寧,其研發(fā)種質(zhì)資源豐富,且已經(jīng)擁有數(shù)個國審和省審玉米品種。在公司整合鐵研種業(yè)一年后,我們相信隨著整合磨合期的完成,公司的玉米種子業(yè)務(wù)在2012年將走上發(fā)展快車道。由于玉米種子市場從單一品種角度來看規(guī)模遠(yuǎn)大于水稻種子市場,因此公司玉米種子業(yè)務(wù)的發(fā)展為公司業(yè)績發(fā)展提供了極大的潛在彈性。
估值與建議:
下調(diào)2012-2013年盈利預(yù)測至0.38元和0.64元,目前股價分別對應(yīng)12年36.2倍P/E和13年21.5倍P/E。我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)整合完成和玉米小麥等新業(yè)務(wù)的推進(jìn),其盈利增長前景良好,因此維持“推薦”評級。
海大集團(tuán)調(diào)研報告:飼料產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)快速增長,上半年蝦苗業(yè)務(wù)增長略低預(yù)期
海大集團(tuán)002311農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):申銀萬國證券分析師:趙金厚,王琦撰寫日期:2012-05-31
國內(nèi)水產(chǎn)飼料龍頭,技術(shù)服務(wù)體系打造核心競爭力,維持“買入”。公司依靠技術(shù)服務(wù)體系為重點養(yǎng)殖戶提供全套“解決方案”,從而增加客戶粘性并形成示范效應(yīng),同時服務(wù)產(chǎn)品(制劑、苗種)與飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)渠道共享,形成新利潤增長點。未來3-5年產(chǎn)能集中投放以及2000多人技術(shù)服務(wù)人員逐步成熟,公司飼料業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長,預(yù)計12-14年實現(xiàn)EPS0.65/0.86/1.14元,復(fù)合增長率35%,當(dāng)前股價對應(yīng)PE25/20/15倍,維持“買入”評級。
萬向德農(nóng)年報點評:種子盈利能力提升,新品推廣有待觀察
萬向德農(nóng)600371農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):光大證券分析師:于青青撰寫日期:2012-03-30
事件:公司2011年營業(yè)收入為5.62億元,較去年同期下滑4.27%,營業(yè)利潤為8515.38萬元,較去年同期增長41.59%,歸屬于上市公司凈利潤為8003.77萬元,較去年同期增長91.91%。利潤分配方案為:每10股派現(xiàn)金3元(含稅)。
玉米種子毛利率增長顯著:公司80.77%的營收貢獻(xiàn)來自于雜交玉米種子業(yè)務(wù)。11年公司玉米種子營收為4.54億元,較去年同期下滑2.35%,但是毛利率卻從35.60%上升到42.99%。公司主營下滑而毛利率的大幅上漲,主要是因為公司減少了原有主推品種鄭單958的推廣面積,加大了毛利率較高的其他玉米品種的推廣。
公司加大新品研發(fā)和引進(jìn)力度:公司的原有主打產(chǎn)品鄭單958一直受制于較低的終端價格,且隨之推廣年限的增加,公司的推廣面積也出現(xiàn)了持續(xù)降低的情況,我們預(yù)計公司的鄭單958貢獻(xiàn)了公司約45%的利潤。公司加大了新品種研發(fā)和引進(jìn)力度,目前共引進(jìn)了6個新品種,分別為晉單73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和農(nóng)玉3,覆蓋了華北、東北、華中和西南區(qū)域,公司本經(jīng)營年度將開始進(jìn)行試推廣,推廣力度目前存在不確定性。
引入外企高管,提高公司運(yùn)營質(zhì)量:2011年公司陸續(xù)引入11位外企高管,分別負(fù)責(zé)公司育種、制種和營銷種等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為隨著外企高管的加盟,公司會吸收先進(jìn)外資企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、加工和銷售等方面的先進(jìn)經(jīng)驗。
盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2012-2014年的營收分別為6.29億元、7.83億元和10.07億元,歸屬于上市公司的凈利潤分別為0.88億元、1.24億元和1.71億元,對應(yīng)的eps分別為0.52元、0.73元和1.00元。我們給予“增持”評級,建議投資者密切關(guān)注公司營銷模式的改革和新品推廣進(jìn)度。
風(fēng)險提示:新品推廣不達(dá)預(yù)期業(yè)
順鑫農(nóng)業(yè):大眾白酒與放心肉品迎來發(fā)展好時機(jī)
順鑫農(nóng)業(yè)000860農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):方正證券分析師:陳光堯撰寫日期:2012-05-30
盈利預(yù)測與估值
公司白酒業(yè)務(wù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、種豬業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大是未來看點,預(yù)計2012-2014年EPS分別為0.93、1.04、1.37元。分產(chǎn)品來看,預(yù)計2012年白酒、鵬程、種豬、水建、地產(chǎn)、農(nóng)批物流分別貢獻(xiàn)EPS0.61元、0.07元、0.11元、0.07元、0.01元、0.06元,分別給予PE2倍、20倍、30倍、20倍、10倍、20倍,依此估算公司合理股價為22.6元,我們認(rèn)為目前公司各項業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,股價被低估,維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示:
食品安全風(fēng)險,地產(chǎn)調(diào)控政策風(fēng)險等。
益生股份:父母代雞苗價格運(yùn)行繼續(xù)優(yōu)于預(yù)期
益生股份002458農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu):齊魯證券分析師:謝剛撰寫日期:2012-05-22
益生股份主導(dǎo)產(chǎn)品父母代雞苗價格二季度持續(xù)上漲。據(jù)了解,山東地區(qū)父母代雞苗價格從3月的22-25元/套,上漲至5月的27-29元/套,預(yù)計6月報價將繼續(xù)上漲至32元/套,實際成交價達(dá)30元/套左右。
父母代雞苗價格上半年大幅上漲近50%的核心推手是疫情導(dǎo)致的供給短缺。由于前期冷冬、疫情等多種因素導(dǎo)致肉種雞行業(yè)在冬春季節(jié)整體產(chǎn)蛋率有所下滑,行業(yè)內(nèi)部分雞場損失種雞并提前進(jìn)行人工強(qiáng)制換羽,導(dǎo)致供給相對不足推動父母代雞苗價格大幅走高。我們目前對父母代肉種雞行業(yè)的看法是,今明祖代引種量有望連續(xù)兩年增長15%,理論上產(chǎn)能增長將使父母代雞苗行業(yè)由2011年的短缺走向緊平衡,但緊平衡下一旦出現(xiàn)對供給端的沖擊如疫病,價格有望再度反彈,上半年走勢驗證了這一判斷。
父母代雞苗上半年價漲量平,將推動公司上半年業(yè)績上漲。我們預(yù)計一季度父母代產(chǎn)量約370萬套,二季度約400萬噸,考慮到自用量,上半年實際對外銷售700-750萬套,和去年同期基本持平;而價格比去年同期上漲約20%,推動父母代雞苗利潤增長40-50%。
我們同時也看到商品代雞苗價格近期回落對益生產(chǎn)生一定負(fù)面影響。商品代雞苗本周回落至2元/羽,較3月跌幅明顯,1-5月均價和去年同期持平。上半年商品代雞苗價格整體不強(qiáng)的原因在于:疫情致養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄恐慌和近期肉雞價格回落,使得商品肉雞補(bǔ)欄積極性不高,需求端不旺盛。
去年12月-3月全國地區(qū)爆發(fā)嚴(yán)重流行性腹瀉疫情,我們判斷疫情導(dǎo)致的生豬階段性供不應(yīng)求將驅(qū)動豬價在5-8月快速反彈,對公司主導(dǎo)父母代和商品代雞苗價格有正面刺激作用。
總的來看,核心產(chǎn)品父母代雞苗的價格上漲將推動整體盈利上漲,綜上我們判斷公司一季報中預(yù)計的20-40%的盈利增幅實現(xiàn)問題不大,如果6月商品代雞苗價格如期反彈,盈利增幅更有望小幅超預(yù)期。來源中國證券網(wǎng))