來(lái)源：招商證券

　　中報(bào)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)37%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60%,符合預(yù)期。上半年銷(xiāo)售收入31.4億元,其中飼料/動(dòng)保27.7億,種業(yè)/植保3.7億。凈利潤(rùn) 2.17億,增長(zhǎng)60%,主要原因是飼料銷(xiāo)量大增、種業(yè)毛利率提升、銷(xiāo)售費(fèi)用率降低。公司同時(shí)公告了前三季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%-60%。

　　飼料銷(xiāo)售71萬(wàn)噸,增長(zhǎng)35%,收入增長(zhǎng)40%,高端乳豬料發(fā)力。公司今年繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),以乳豬料、教槽料為推廣重點(diǎn),取得較好效果。乳豬料銷(xiāo)售收入7.5億,增長(zhǎng)69%。飼料毛利率小幅下降0.69%,一是玉米、賴氨酸等原料大幅漲價(jià),二是乳豬料雖高端但毛利率仍低于原先主要產(chǎn)品預(yù)混料。

　　種業(yè)收入增長(zhǎng)32%,毛利率提升2.31%。公司主動(dòng)淘汰部分低毛利品種,主推天優(yōu)華占及農(nóng)華101等高端品種,毛利率從41.45%提升到43.76%,尤其是玉米種子毛利率在農(nóng)華101的帶動(dòng)下從29.86%大幅提高到43.63%。

　　下半年看點(diǎn)在于飼料需求拉動(dòng)銷(xiāo)量,種業(yè)農(nóng)華101將開(kāi)始放量。下半年上漲養(yǎng)殖存欄量明顯回升,尤其是新補(bǔ)欄仔豬對(duì)公司主打產(chǎn)品乳豬料需求旺盛,預(yù)計(jì)全年能完成飼料銷(xiāo)量170萬(wàn)噸;種子方面,農(nóng)華101各方面表現(xiàn)不遜于先玉335等優(yōu)勢(shì)品種,配合公司較強(qiáng)的營(yíng)銷(xiāo)能力,今年銷(xiāo)量有望翻番;公司研發(fā)能力同樣出眾,未來(lái)儲(chǔ)備品種也有保證。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí):我們認(rèn)為飼料下半年將更加景氣,種子在農(nóng)華101和天優(yōu)華占的帶動(dòng)下量?jī)r(jià)齊升,小幅上調(diào)2011-13年每股收益至1.28、1.72、2.30元,同比分別增長(zhǎng)65%、35%、33%。按照2012年25倍PE,給予目標(biāo)價(jià) 43元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情爆發(fā)影響飼料需求,原材料大幅上漲,制種遭遇異常氣候。