來源：招商證券
隆平高科 000998 農(nóng)林牧漁類行業(yè)
研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：黃?，胡喬 撰寫日期：2011-08-25
事件:
公司公布了半年報(bào),今年上半年完成銷售收入7.53億元,同比增長27%,實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.05億元,同比增長171%,凈利潤5256萬元,同比增長155%,超過了業(yè)績預(yù)告增長的上限。同時(shí)公告預(yù)計(jì)今年1-9月凈利潤同比增長200-250%。
評(píng)論:
1、 水稻:品種做減法,主打強(qiáng)勢(shì)品種,銷量均價(jià)毛利率均大幅提升
水稻種子由于審定標(biāo)準(zhǔn)、自身廣適性等原因,難以出現(xiàn)玉米少數(shù)品種占據(jù)壟斷地位的情況,因此品種間競爭更為激烈。公司自去年以來水稻種子業(yè)務(wù)銷量、銷售均價(jià)與毛利率均大幅提升,主要得益于在品種方面“做減法”,主動(dòng)淘汰掉過去推廣情況不佳、盈利能力不強(qiáng)的品種,集中精力推廣優(yōu)勢(shì)兩系品種,公司品種數(shù)量已從一百多個(gè)削減到二十幾個(gè)。在此策略推動(dòng)下,公司水稻種子銷售收入增長66%,毛利率提升6個(gè)百分點(diǎn)至42.2%。公司不僅擁有Y 兩優(yōu)1號(hào)等四個(gè)目前的優(yōu)勢(shì)品種,還擁有隆兩優(yōu)211等新品種以及一系列儲(chǔ)備品種,即將迎來水稻種子業(yè)務(wù)的高速增長。
2、 玉米:兩條腿走路,隆平206逐漸發(fā)力
上半年玉米種子銷售收入同比下降59%,主要原因是去年并入了北京屯玉的收入而今年沒有。剔除屯玉收入影響后,今年實(shí)際收入增長4.5%,毛利率大幅提升11個(gè)百分點(diǎn)至49.7%。玉米種子業(yè)務(wù)近兩年發(fā)展較快,目前主要有兩個(gè)運(yùn)作平臺(tái):與利馬格蘭的合資公司和安徽隆平子公司。玉米種子的競爭主要是品種研發(fā)的競爭,目前公司已擁有隆平206和利合16等區(qū)域性優(yōu)勢(shì)品種。隆平206去年表現(xiàn)較好,而且優(yōu)勢(shì)在于制種產(chǎn)量高,可達(dá)400-500公斤/畝,在黃淮海區(qū)域推廣較好,今年銷量有望在去年600萬公斤的基礎(chǔ)上翻番。另外,與利馬格蘭公司合作的利合16屬于極早熟品種,主要在在黑龍江北部的第四積溫帶推廣,該地區(qū)有競爭力的品種不多,配合公司較強(qiáng)的營銷能力,有望占據(jù)較高的市場份額。
3、 “價(jià)值營銷”理念的引入將提升
公司的盈利能力種業(yè)作為比較傳統(tǒng)的行業(yè),營銷方式一直較為落后,基本依靠經(jīng)銷商,而很少直接接觸客戶,導(dǎo)致種子公司被經(jīng)銷商控制,經(jīng)銷商在利益鏈條中占據(jù)主導(dǎo)地位。
自從劉石先生加盟以來,公司將快速消費(fèi)品的營銷理念引入種業(yè)營銷中,通過直接接觸終端客戶即農(nóng)民,主動(dòng)讓農(nóng)民了解公司的優(yōu)秀品種帶來的價(jià)值,讓農(nóng)民對(duì)公司有依賴性,提高公司對(duì)渠道的控制能力,另外還通過創(chuàng)新營銷渠道和網(wǎng)絡(luò)終端電子化手段加大示范推廣的力度,公司大品種運(yùn)作能力得到加強(qiáng),主要產(chǎn)品的推廣面積和利潤率得到大幅提升,這一點(diǎn)從公司水稻和玉米種子的毛利率雙雙大幅提高就能反應(yīng)出來。
4、種業(yè)支持政策將逐漸落實(shí)
自從今年5月份國務(wù)院在長沙召開建國以來級(jí)別最高的種業(yè)工作會(huì)議之后,種業(yè)支持政策就備受矚目,但直到現(xiàn)在并沒有實(shí)質(zhì)性的措施出臺(tái)。我們認(rèn)為如此高規(guī)格的會(huì)議已經(jīng)表明了政府的決心,相關(guān)支持政策的出臺(tái)是非常確定的,考慮到每年年底年初是政策的高峰期,因此現(xiàn)在離具體政策的落實(shí)已經(jīng)不會(huì)太遠(yuǎn)。
據(jù)我們了解到具體政策應(yīng)該主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:1)提高種業(yè)準(zhǔn)入門檻,減少無序競爭;2)鼓勵(lì)種子企業(yè)兼并重組;3)給予種子企業(yè)稅收優(yōu)惠;4)種業(yè)研發(fā)以產(chǎn)業(yè)化為主導(dǎo),以種子企業(yè)為主體,國家投入資金和人力支持企業(yè)進(jìn)行研發(fā);5)給予種子企業(yè)制種用地方面的支持,提倡規(guī)?；?、集約化制種,解決種子企業(yè)制種老大難的問題。以上幾個(gè)方面均明顯利好種業(yè)公司中的龍頭企業(yè),若這些政策得到落實(shí),將提高種業(yè)上市公司的盈利能力和估值水平。
5、 少數(shù)股東權(quán)益問題的解決或?qū)⒊蔀榇呋瘎?/FONT>
公司在幾家重要子公司持股比例偏低,導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益問題比較嚴(yán)重,2010年少數(shù)股東損益占公司凈利潤比例高達(dá)43%。公司四月份已以每股6.4元價(jià)格收購子公司四川隆平28%的股份,持股比例從52%增至80%,此次收購的目的是為了逐步加大公司對(duì)控股子公司的控股比例,以利于公司產(chǎn)業(yè)整合的逐步實(shí)現(xiàn)。
此次收購的順利完成也意味著公司開始著手解決困擾已久的少數(shù)股東權(quán)益問題。
逐漸收回少數(shù)股東股權(quán)不僅將提高公司的利潤水平,更重要的是統(tǒng)一各子公司的發(fā)展步伐,使各子公司之間產(chǎn)生更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng),從而提升公司的整體經(jīng)營能力。
雖然目前公司還沒有明確的時(shí)間表,但隨著政府鼓勵(lì)種子企業(yè)兼并重組的政策出臺(tái),公司將更有動(dòng)力去解決這個(gè)問題,未來將成為提升公司業(yè)績的催化劑。
6、 投資建議
公司已迎來種子主業(yè)的高速發(fā)展的拐點(diǎn),我們小幅上調(diào)2011-13年每股收益至0.50、0.72、0.98元,未來三年凈利潤復(fù)合增長率達(dá)54%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E 為61倍,估值不低,但考慮到公司作為種業(yè)龍頭企業(yè),將享受種業(yè)支持政策帶來的利好,成長性較為確定,并且還有公司解決少數(shù)股東權(quán)益問題的潛在催化劑,我們?nèi)匀唤o予公司“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:制種遭遇異常氣候,新品種推廣不達(dá)預(yù)期
