來源： 民生證券

　　一、 事件概述

　　登海種業(yè)（002041）公布中報:上半年實現營業(yè)收入4.04億元，同比下降16.9%；實現營業(yè)利潤1.5億元，同比下降34.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9586萬元，同比下降34.9%；實現每股收益0.2723元，符合預期。

　　二、 分析與判斷

　　登海先鋒營銷策略調整導致公司業(yè)績下降

　　公司控股子公司登海先鋒自新銷售季（2010年11月至2011年6月）調整了營銷策略，將銷售提前，從而造成去年11-12月登海先鋒營業(yè)收入同比增長142%，而今年1-6月則同比下滑26.5%，去年11-12月銷售收入占整個銷售季收入提升至65%，而今年上半年銷售收入占比則下滑至35%。

　　登海605全年銷量有望達600萬公斤

　　先玉335和超試系列是公司最主要的玉米種子銷售品種。今年上半年，公司玉米種子銷售收入3.79億元，同比下滑17.2%，我們估計在扣除先玉335后上半年玉米種子銷售收入為1.88億元，同比小幅下降約5%。登海662是去年上半年超試系列的主推品種，銷售量約250萬公斤，預計今年主推品種登海605上半年銷售量接近250公斤。

　　農業(yè)部辦公廳曾在今年4月公布的種子質量監(jiān)督抽查通報中披露，登海605出芽率不合格。我們于8月上旬實地調研了萊州市種植登海605的大田表現，出芽狀況良好，田間表現優(yōu)于周邊種植其他品種的大田。上半年在登海605出芽率不合格的擔憂下，登海605銷售量已接近250公斤，第四季度在出芽率疑慮消除的情況下，旺銷應是大概率事件，登海605全年銷量有望達到600萬公斤。

　　上半年期間費用同比下降4%

　　今年上半年公司銷售費用為3730萬元，同比小幅提升4.7%，管理費用5751萬元，同比下降1.9%，財務費用較去年同期下降55.5%；上半年期間費用共計8351萬元，同比下降4.0%。

　　三、盈利預測與投資建議

　　登海605大田表現良好，今年第四季度旺銷應是大概率事件，全年銷量有望達到600萬公斤。預計2011-2012年公司將分別實現營業(yè)收入10.4億元和12.9億元，歸屬于母公司股東凈利潤分別為2.44億元和3.22億元；實現每股收益分別為0.69元和0.91元，目標價31-35元，謹慎推薦。

　　四、風險提示自然災害。

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