來源：證券時報 作者：劉家偉  翟超/制圖

　　大北農(002385,股吧)(002385)是以飼料和種業(yè)為主的現(xiàn)代化服務型農業(yè)科技企業(yè)、農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，同時以動物保健產品和植物保護產品作為輔助。公司飼料業(yè)務以預混料為基礎，包括濃縮料、配合料以及新開發(fā)的乳豬料，預混料占飼料收入和利潤比重較高、配合料和乳豬料正處于產能釋放中；公司種子業(yè)務以水稻和玉米為主，未來在保持水稻優(yōu)勢地位基礎上，玉米也將憑新品種的帶動而發(fā)展。

　　生豬存欄量回升引發(fā)飼料需求增加，傳統(tǒng)旺季漸行漸近。在生豬價格上漲和國家政策鼓勵下，生豬補欄積極性將保持高漲，今明兩年存欄量的持續(xù)回升將帶動飼料需求增長。玉米高位震蕩和豆粕價格的回升雖然帶來一定壓力，但公司可通過提價來部分轉移，預計全年毛利率與去年持平略增。

　　預混料增長穩(wěn)，募投產能釋放將促進乳豬料和配合料今明年放量。公司是國內最大預混料企業(yè)，預計未來增長將略快于行業(yè)；公司超募項目將新增飼料產能300多萬噸，今明兩年逐步釋放，其中作為考核重點的乳豬料，具有高端、專業(yè)的特點，隨著普及率的提高其增長潛力巨大，未來將呈倍數(shù)增長；配合料主要以量取勝，毛利率平穩(wěn)且產能釋放是未來成長的亮點。

　　新品帶動水稻和玉米種子收入增長。公司原有水稻種繼續(xù)保持高質高量優(yōu)勢，新品天優(yōu)華占憑借良好的市場基礎將成為未來增長又一主力；2010年通過國審的農華101堪比先玉335，公司將以此為契機實現(xiàn)玉米收入增長戰(zhàn)略。

　　前端高科研投入奠定可持續(xù)發(fā)展基礎，末端強勢多樣營銷提高服務效率和品牌知名度。公司近年累積科研投入居行業(yè)前列，為未來提升飼料毛利率和種子新品研發(fā)奠定了可持續(xù)發(fā)展基礎；銷售上通過人員規(guī)?；橡B(yǎng)殖業(yè)分散格局；通過創(chuàng)建三級服務體系，實現(xiàn)從總部到子公司再到服務站和農戶的全方位覆蓋；通過培訓、媒介、客戶服務網等多樣營銷和管理手段，提高了公司服務銷售效率和品牌知名度。

　　預計公司2011年、2012年每股收益為1.23元和1.75元。公司飼料業(yè)務高質量、強營銷，今明兩年將持續(xù)放量；種子業(yè)務研發(fā)實力雄厚，在新品種帶動下未來增長潛力大；公司前端科研實力強大，產品具有高質高價的特點，末端營銷下沉而精細，未來費用率下降空間較大；同時公司中期業(yè)績從30%~50%增長修正為50%~70%，不排除全年業(yè)績繼續(xù)超預期。鑒于此，我們調升評級至“強烈推薦”。

　　風險提示：疫情可能導致生豬存欄量較快下降，影響飼料銷售；玉米、豆粕等原材料大幅上漲可能導致飼料成本提高；突發(fā)異常天氣會影響制種產量和質量?！。ㄗ髡邌挝唬簴|興證券 執(zhí)業(yè)證書編號：S1480510120001）