來源： 天相投資

　　2010年1-12月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.38億元，同比增長61.94%；實現(xiàn)營業(yè)利潤4.00億元，同比增長111.98%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2.09億元，同比增長124.29%；攤薄每股收益1.19元；分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增10股派現(xiàn)2元（含稅）。

　　玉米種銷售快速增長。公司主業(yè)為玉米種子的繁育與銷售，主要產(chǎn)品包括合資子公司登海先鋒銷售的先玉335以及母公司自有的玉米種子系列。2010年，公司參加國家級和省級區(qū)試預(yù)試玉米品種分別為8個和70個，選拔進入生產(chǎn)試驗的玉米品種12個；獲得22項品種權(quán)，其中2項玉米新品種（登海605、良玉188）通過國家審定，4項玉米品種獲得省級審定。2010年，公司綜合毛利率同比提高8.59個百分點至65.72%，主要是由于玉米種子毛利率同比提高9.12個百分點至66.84%。2010年公司玉米種收入達9.04億元，同比增長66.31%，其中70%左右是合資公司登海先鋒所貢獻。2010年，合資子公司登海先鋒實現(xiàn)主業(yè)收入6.6億元，凈利潤3.5億元，同比分別增長93.89%、88.54%，主要是由于先玉335銷量同比大幅提高，特別是2010年11、12兩個銷售月份，市場需求旺盛，銷量同比呈現(xiàn)增長。2010年為先玉335進入推廣的第4年，全國種植面積估計在4000萬畝左右，較09年增長60%左右，按照一般的規(guī)律，我們預(yù)計2011年先玉335仍能保持較高的推廣面積。

　　產(chǎn)能不斷擴張。2010年，登海先鋒完成酒泉生產(chǎn)基地擴建工程，新增加工能力2，000噸/年，總加工能力達到2.45萬噸/年。日前，公司又在張掖成立子公司，并計劃自籌2.2億元投資設(shè)立種子加工生產(chǎn)線項目，設(shè)計玉米良種綜合加工能力為2.6萬噸/年，預(yù)計2012年8月完工投產(chǎn)，屆時公司種子加工能力較目前將翻番。

　　政策層面利好不斷。日前農(nóng)業(yè)部公布了國務(wù)院通過的《關(guān)于加快推進現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》，就扶持種業(yè)發(fā)展的具體政策做出指導(dǎo)，明確企業(yè)作為商業(yè)化育種主體，意見還就《全國現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃》及地方農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃、完善法律法規(guī)、加強品種管理、強化市場監(jiān)管等方面提出了具體要求，為爭取更多的政策扶持留出了空間。我們認為公司作為國內(nèi)種業(yè)五十強第三位的企業(yè)，且具有領(lǐng)先的研發(fā)實力，未來將有望受益政策的扶持。

　　盈利預(yù)測和評級。由于公司轉(zhuǎn)變了營銷觀念，在自有新品種推廣以及常規(guī)品種銷售過程中采取了按粒銷售的方式，提高了種子的毛利率，降低了期間費用率。公司去年通過國審的登海605被農(nóng)業(yè)部抽檢出芽率不合格，可能會影響公司1季度業(yè)績。我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為1.72元、2.45元和3.43元，以4月20日收盤價53.84元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為31X、22X和16X，考慮到公司的研發(fā)實力以及國家對生物育種產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃與支持，我們長期看好公司的成長性，公司股價經(jīng)過前期調(diào)整已具備估值優(yōu)勢，維持公司“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示。新品種推廣低于預(yù)期的風(fēng)險。

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