2010年業(yè)績符合預(yù)期

　　2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.0億元，同比增長43.8%;歸屬于母公司所有者的凈利潤9，631.5萬元，同比增長42.8%?；久抗墒找?.32元，扣除非經(jīng)常損益加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.7%。業(yè)績符合預(yù)期。

　　供給偏緊，種業(yè)收入持續(xù)增長

　　剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(2010年下半年已剝離)，種子業(yè)務(wù)對業(yè)績貢獻65%左右。2010年公司玉米種子、水稻種子、瓜菜類種子業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，種業(yè)收入和毛利潤同比增長28.9%和27.7%。

　　受2009年低溫天氣對兩系水稻制種帶來的不利影響，2010年兩系水稻種子供給較為緊俏。我們判斷，公司業(yè)績增長主要得益于種子價格的提升。

　　在國家對種業(yè)政策支持以及種子生產(chǎn)成本提升情況下，未來1-2年種子價格將保持10%左右的增長。考慮到成熟推廣和正在研發(fā)的水稻種子品種較為豐富，以及行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營門檻提高后可能帶來的整合機遇，我們預(yù)計，未來公司種業(yè)將保持25%左右的增長。

　　農(nóng)化行業(yè)進入低迷期，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率降低

　　近年來，我國農(nóng)化行業(yè)進入低迷期，原因是:一方面基礎(chǔ)化工原材料價格大幅上漲，另一方面農(nóng)化產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，產(chǎn)品價格持續(xù)下滑。

　　我們關(guān)注到，2010年，公司農(nóng)化銷售收入增長27.85%，但由于原材料價格增長、極端天氣導(dǎo)致農(nóng)藥用量減少、國外高端產(chǎn)品侵入等諸多因素，該業(yè)務(wù)毛利率較上年下降10.0%至11.3%。

　　積極開拓國內(nèi)市場，香料業(yè)務(wù)突破發(fā)展瓶頸

　　隨著公司對國內(nèi)香料市場的開發(fā)，以及香料產(chǎn)品品種的創(chuàng)新，該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提高。2010年香料業(yè)務(wù)內(nèi)銷比重上升至50%，毛利率同比提高了5.4個百分點，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)毛利率仍有提升空間。

　　估值和投資建議

　　我們給予豐樂種業(yè)2011-2012年的EPS分別為0.38元和0.48元，對應(yīng)4月7日收盤價(17.74元)動態(tài)市盈率分別為46.7倍和37.0倍，看好種業(yè)整合給公司帶來的歷史性機遇，首次給予"推薦"評級。

　　風(fēng)險提示

　　氣候等原因帶來的制種失敗，以及農(nóng)化產(chǎn)品需求快速萎縮風(fēng)險;

　　募投項目達產(chǎn)后，產(chǎn)能不能被市場消化風(fēng)險。（平安證券）