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評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：仇彥英
2010年1-12月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.8億元,同比增長(zhǎng)21.39%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.22億元,同比增長(zhǎng)58.63%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)7,460萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)53.92%;攤薄每股收益0.27元;分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)0.5元(含稅)。
主業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張,盈利能力提升。2010年,公司綜合毛利率創(chuàng)出新高,達(dá)到23.55%,同比提升3.02個(gè)百分點(diǎn),主要是由于水稻、玉米種子同比分別提高0.41和4.37個(gè)百分點(diǎn)。其中,第四季度單季度綜合毛利率35.6%,同比提升5.49個(gè)百分點(diǎn),也達(dá)到歷史最高水平。
雜交水稻種子穩(wěn)定增長(zhǎng),業(yè)績(jī)提升。2010年,由于天氣異常使制種產(chǎn)量降低,市場(chǎng)水稻種價(jià)格明顯上漲,公司雜交水稻種子實(shí)現(xiàn)收入5.52億元,同比增長(zhǎng)7.49%,毛利率達(dá)35.39%,同比提高0.41個(gè)百分點(diǎn)。8月,公司將控股子公司湖南隆平超級(jí)雜交稻工程研究中心收購(gòu)為全資子公司,以增強(qiáng)獨(dú)立研發(fā)實(shí)力,鞏固在雜交水稻育種領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。9月,公司又有4個(gè)水稻新品種通過(guò)國(guó)審。預(yù)計(jì)未來(lái)公司在國(guó)內(nèi)將不斷推出新品種,同時(shí)海外拓展育繁推業(yè)務(wù)也是公司雜交水稻種子發(fā)展的一個(gè)看點(diǎn),雜交水稻種子作為核心業(yè)務(wù)將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的收入與業(yè)績(jī)。
玉米種子業(yè)務(wù)將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司主要通過(guò)外延式擴(kuò)張進(jìn)軍玉米種子市場(chǎng),2010年公司玉米種子實(shí)現(xiàn)收入2.69億元,同比增長(zhǎng)278%,主要是由于北京屯玉貢獻(xiàn)大部分增速;
公司玉米種子毛利率同比提高4.37個(gè)百分點(diǎn)至27.29%,但由于北京屯玉主要從事銷(xiāo)售業(yè)務(wù),毛利率較低,說(shuō)明公司自身的玉米業(yè)務(wù)毛利水平增幅更大。雖然與屯玉合作失敗,但公司正在準(zhǔn)備與VHK 直接成立合資公司,預(yù)計(jì)未來(lái)合資公司將成為公司玉米種研發(fā)與推廣的主體。另外,公司已從山西利馬格蘭公司獲得“利合16”的獨(dú)家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán),未來(lái)有望憑借利馬格蘭的玉米種子研發(fā)能力推出更多新品種。
內(nèi)部重組,前景光明。公司已經(jīng)剝離了大部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù),并正在逐步降低證券投資規(guī)模,未來(lái)還將逐步剝離部分毛利率較低的產(chǎn)業(yè)。公司日前開(kāi)始著手解決少數(shù)股權(quán)問(wèn)題,將受讓四川隆平28%的少數(shù)股權(quán),對(duì)四川隆平的控股權(quán)增至80%。
未來(lái)公司將重點(diǎn)進(jìn)行內(nèi)部重組,業(yè)績(jī)有望逐步得以體現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.47元、0.76元和1.15元,以4月14日收盤(pán)價(jià)29.44元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為63X、39X和26X。
由于行業(yè)的前景廣闊并且公司的龍頭地位顯著,我們看好公司研發(fā)實(shí)力以及未來(lái)對(duì)主業(yè)的整合,而海外廣闊的市場(chǎng)也具有很大的想象空間,未來(lái)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期,我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“增持”。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1)玉米種子業(yè)務(wù)拓展受阻的風(fēng)險(xiǎn);2)自然災(zāi)害對(duì)制種產(chǎn)量的限制。
