來(lái)源: 光大證券　

    營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)，盈利水平大幅提升：

    公司2010 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.89 億元，同比增長(zhǎng)5.1%；歸屬于公司的凈利潤(rùn)為0.81 億元，同比增長(zhǎng)168.7%；期間費(fèi)用率為21.57%，同比小幅上升；實(shí)現(xiàn)EPS（按11 年增發(fā)后攤?。?.40 元。公司盈利大幅提高的主要原因是：敦煌先鋒進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，先玉335 持續(xù)熱銷(xiāo)，拉動(dòng)公司整體毛利率水平大幅提升，由09 年的29.4%上升到10 年的40.4%；棉花業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧。10 年食品加工業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)31%的下滑。

    種子業(yè)務(wù)保證未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，棉花業(yè)務(wù)受益高棉價(jià)：

    10 年敦煌先鋒玉米制種面積達(dá)到7.6 萬(wàn)畝，同比增長(zhǎng)71%，主導(dǎo)產(chǎn)品先玉335銷(xiāo)售情況良好，寧夏一期項(xiàng)目開(kāi)始投產(chǎn)，玉米種子業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，先玉系列產(chǎn)品有望繼續(xù)保持價(jià)升量增的態(tài)勢(shì)，新增產(chǎn)能可以被市場(chǎng)完全消化，可以保證公司未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

    棉花業(yè)務(wù)受益 10 年高棉價(jià)行情，扭轉(zhuǎn)前兩年連續(xù)下滑的局面，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)15.6%，毛利率同比顯著上升，達(dá)到12.9%。我們判斷，由于去年高棉價(jià)效應(yīng)顯著，今年棉花種植面積預(yù)計(jì)會(huì)大幅增加，今年下半年棉價(jià)可能出現(xiàn)回調(diào)，因此估計(jì)公司的棉花業(yè)務(wù)毛利率將有所降低，基本保持盈虧平衡。

    依托地域優(yōu)勢(shì)，定增實(shí)現(xiàn)多元化拓展：

    公司于11 年2 月成功進(jìn)行定向增發(fā)，募集資金凈額4.1 億元，主要投向種子加工、新疆瑪納斯油脂資產(chǎn)（主要從事棉籽加工）、脫水蔬菜加工、番茄深加工等項(xiàng)目。

    我們認(rèn)為，依托新疆、甘肅的原料產(chǎn)地優(yōu)勢(shì)，定增項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)盈利來(lái)源的多樣化，保證公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期發(fā)展。

    風(fēng)盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：

    我們看好敦煌先鋒未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，食品加工業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司11-13 年EPS 為0.86 元、1.07 元、1.31 元，我們給予公司29.96元-35.31 元目標(biāo)價(jià)格，對(duì)應(yīng)2012 年28-33 倍PE，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。(本文來(lái)源：光大證券 )