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　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：天相投資 分析師：仇彥英

　　2010年1-12月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.80億元,同比增長(zhǎng)10.16%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,897萬(wàn)元,同比減少6.83%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3,277萬(wàn)元,同比減少3.13%;攤薄每股收益0.62元;分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增10股派現(xiàn)3元(含稅)。

　　公司主要從事兩系法雜交水稻育種、制種與銷售,目前擁有國(guó)家級(jí)和省級(jí)審定品種23個(gè)(其中雜交水稻品種共19個(gè),國(guó)審雜交水稻品種7個(gè)),2010年公司制種面積達(dá)5.39萬(wàn)畝,同比增加5.3%。

　　自然災(zāi)害導(dǎo)致水稻種子量跌價(jià)升。由于2009-2010年連續(xù)兩年間天氣異常高溫導(dǎo)致兩系雜交水稻制種減產(chǎn),國(guó)內(nèi)兩系雜交水稻種子供應(yīng)偏緊,種子價(jià)格普遍上漲,公司2010年實(shí)現(xiàn)水稻種子收入1.67億元,同比增長(zhǎng)6.56%。但同時(shí)由于制種成本也明顯上漲,公司2010年水稻種子毛利率同比降低2.14個(gè)百分點(diǎn)至40.50%。

　　部分上市費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益使業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2010年公司完成上市發(fā)行,根據(jù)最新規(guī)定,原計(jì)入其余發(fā)行費(fèi)用的與首次公開發(fā)行股票相關(guān)的廣告費(fèi)、路演費(fèi)、上市酒會(huì)費(fèi)等費(fèi)用517.22萬(wàn)元應(yīng)從資本公積調(diào)整至當(dāng)期損益,由此引起管理費(fèi)用率提高2.87個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致攤薄EPS降低約0.1元。

　　外延式拓展帶來(lái)新品種新市場(chǎng)。公司上市募投項(xiàng)目為高產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、廣適型雜交水稻的育繁推產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,另外,公司還利用超募資金收購(gòu)了主營(yíng)三系雜交水稻的四川竹豐種業(yè)以及安徽農(nóng)科院水稻研究所控股的安徽華安種業(yè),在雜交水稻業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)區(qū)域與品種的擴(kuò)張。同時(shí),公司還利用超募資金收購(gòu)了以玉米育種研發(fā)為主業(yè)的楊凌登峰種業(yè),為進(jìn)軍玉米種子業(yè)務(wù)建立了基礎(chǔ)。

　　研發(fā)投入保證新品推廣輩出。目前公司技術(shù)和研發(fā)員工占比近40%,公司擁有三個(gè)生態(tài)研發(fā)基地,并積極與科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作,近年來(lái)公司研發(fā)投入維持在4%左右的水平(2010年研發(fā)投入889.67萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入4.94%)。2010年,公司共有6個(gè)雜交水稻新品種通過審定(其中國(guó)審品種3個(gè),省審品種3個(gè)),正在參加國(guó)家及省級(jí)區(qū)試的水稻新品種有10多個(gè)。研發(fā)為公司提供了源源不斷的生產(chǎn)力。

　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為1.05元、1.52元和2.24元,以4月1日收盤價(jià)48.5元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為46X、32X和22X?？紤]到公司進(jìn)入擴(kuò)張初期,外延式擴(kuò)張與新品種的推廣有望使公司保持良好的成長(zhǎng)性,我們維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)自然災(zāi)害影響制種產(chǎn)量;2)新品種推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。