來(lái)源：金元證券　

    公司是一家以雜交水稻種子為主,具備“育、繁、推”一體化經(jīng)營(yíng)能力的龍頭企業(yè)。主要產(chǎn)品為農(nóng)作物種子,包括雜交水稻種子、玉米種子、蔬菜瓜果種子、棉花種子等,其中雜交水稻種子收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入90%以上。

　　雜交水稻種子是公司的主要收入利潤(rùn)來(lái)源。07-09年雜交水稻種子占公司總營(yíng)收分別為97%、99%和92%,和毛利的97%,98%和93%。雖然公司日后玉米種子、棉花種子和蔬菜瓜果種子銷(xiāo)售會(huì)有所增長(zhǎng),但預(yù)計(jì)水稻種子營(yíng)收和毛利占比仍將保持90%左右。

　　“繁育推”一體化是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)種業(yè)將進(jìn)入重要的市場(chǎng)整合期,眾多規(guī)模較小、科研水平落后的企業(yè)將逐步退出市場(chǎng),具備“育、繁、推”一體化經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)將成為市場(chǎng)的主體。09年公司開(kāi)始設(shè)立分公司并通過(guò)鄉(xiāng)(鎮(zhèn))級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售自產(chǎn)種子,通過(guò)減少中間環(huán)節(jié),提高了毛利率水平。公司近年來(lái)產(chǎn)品單價(jià)也不斷提升,從07年的11.1/千克上漲到10年(前三季度)的19.2元/千克,復(fù)合增長(zhǎng)率20%。

　　募集資金項(xiàng)目分析:本次公司擬向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行普通股4,000萬(wàn)股,占發(fā)行后總股本的25%,主要用于“海南南繁水稻預(yù)制種工程研究中心”、“高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)廣適雜交水稻種子產(chǎn)業(yè)化工程”、“雜交水稻種子市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)”,分別投資5,427萬(wàn)元、32,005萬(wàn)元和4,598萬(wàn)元。

　　估值和投資建議:我們預(yù)估公司10-12年全面攤薄EPS為0.40元、0.57元和0.81元。參考登海種業(yè)、荃銀高科和敦煌種業(yè)等同類(lèi)種業(yè)上市公司,我們給予11年35-40倍PE,上市后合理的價(jià)格區(qū)間為19.95-22.80元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn);單一品種風(fēng)險(xiǎn)。