來源：中國證券

　　極端天氣來襲 棉花面臨減產(chǎn)

　　自2010年以來，國際棉花價(jià)格持續(xù)走高。進(jìn)入2011年，供需矛盾的長期積累以及極端天氣導(dǎo)致的全球范圍減產(chǎn)，為棉花價(jià)格的上漲創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。因此，我們認(rèn)為，今年國際棉價(jià)將繼續(xù)上漲，相關(guān)公司有望持續(xù)受益。

　　從需求上看，國內(nèi)需求持續(xù)旺盛，供給不確定性加大。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國內(nèi)紡織服裝行業(yè)在2010年全面回暖。相對(duì)剛性的下游紗、布生產(chǎn)需求，城鎮(zhèn)居民收入水平提升所帶來的品牌服裝消費(fèi)升級(jí)，以及農(nóng)村服裝市場的廣闊前景，將確保棉花需求的持續(xù)旺盛。

　　在供給方面，各大機(jī)構(gòu)對(duì)于2011年全國植棉面積擴(kuò)張幅度的預(yù)測集中在6%至8%之間。但未來惡劣多變的氣候條件或?qū)е轮袊藁ó€產(chǎn)量下降。比如，2011年上半年強(qiáng)勁的“拉尼娜”現(xiàn)象和吐絮期可能存在的極端天氣，將對(duì)棉花產(chǎn)量產(chǎn)生重大影響。同時(shí)，隨著國儲(chǔ)棉庫存減少所導(dǎo)致的供給調(diào)控力下降，以及印棉出口限制政策的反復(fù)，棉花供給面臨較大不確定性。

　　此外，從成本上看，中國棉花種植的機(jī)械化程度較小麥、水稻明顯偏低，勞動(dòng)成本較高，加之持續(xù)上漲的種子和地膜等物化費(fèi)用，種植總成本的上升將支撐棉花價(jià)格上行。

　　美國農(nóng)業(yè)部(USDA)最新預(yù)測2010/2011年度，中國需進(jìn)口棉花約330萬噸，受制于印棉出口限制政策，以及目前已處高位的美棉簽約率，未來棉花進(jìn)口成本依然較高。從籽棉收購成本的角度來推算，我們認(rèn)為2011年棉價(jià)將以25700元/噸為底部下限，全年高位寬幅震蕩。

　　值得注意的是，2010年下半年的棉價(jià)上漲，帶動(dòng)滌綸短纖等主要替代品的價(jià)格一路走高。

　　然而我們認(rèn)為，滌綸短纖的替代性，并不能夠?qū)γ藁ǖ男枨螽a(chǎn)生決定性的影響：

　　第一，從長期來看，與棉花走勢相關(guān)性最高的是長絲，并非短纖，而長絲的大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)于成本和技術(shù)投入要求較高，短期內(nèi)產(chǎn)量提升受到限制。

　　第二，隨著我國居民收入水平的提升，對(duì)于服裝、家紡等產(chǎn)品品質(zhì)的要求不斷提升，在此輪升級(jí)性質(zhì)的需求驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)訂單對(duì)于部分優(yōu)質(zhì)原料的要求逐漸剛性，通常而言，滌綸短纖的品質(zhì)和舒適感都低于棉花，替代效果將受到壓制。

　　【投資建議】

　　因此，我們維持棉花行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。目前國內(nèi)A股市場棉花行業(yè)標(biāo)的公司很少，有新賽股份、敦煌種業(yè)和新農(nóng)開發(fā)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注敦煌種業(yè)等。(海通證券)

　　新農(nóng)開發(fā)(600359 16.81,-0.01,-0.06%)：棉價(jià)持續(xù)走高 礦產(chǎn)資源收購

　　1-9月，棉花前三季度均價(jià)分別為12913、13139、13510元/噸，環(huán)比增速5.83%、1.75%和2.8%。在產(chǎn)品價(jià)格回升的帶動(dòng)下，公司收入和凈利潤均呈現(xiàn)逐季環(huán)比增長態(tài)勢，其中第三季度單季收入與凈利潤環(huán)比增幅分別為110.9%和110.7%。公司第四季度的盈利水平有望進(jìn)一步提升。

　　公司擬出資1200萬元收購新疆金墩礦業(yè)公司股權(quán)，占新疆金墩礦業(yè)公司注冊資金的60%，出資1840萬元設(shè)立阿拉爾青松海龍化工有限公司，占該公司注冊資本的11.5%。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2009-2011年EPS分別為0.11元、0.17元、0.20元，對(duì)應(yīng)的PE分別為144X、93X、79X，給予“增持”評(píng)級(jí)。(山西證券 張旭)