以下文章來源于期貨日?qǐng)?bào) ，作者劉文波 宋從志

      近期，秋糧主產(chǎn)區(qū)雨水不斷，山東、河南、河北等地玉米被迫延遲上市，糧源流通遇阻，部分企業(yè)提價(jià)收糧，玉米暫時(shí)結(jié)束下跌趨勢。9月28日，山東玉米價(jià)格普遍上漲20-40元/噸，已有沖擊2800元/噸的架勢，但國內(nèi)整體谷物供應(yīng)充足，市場看漲信心依然不足，玉米繼續(xù)在2500元/噸關(guān)口下方震蕩整固。

      目前，玉米供應(yīng)端缺乏利多因素支撐，在玉米下游利潤環(huán)比轉(zhuǎn)差的情況下，玉米價(jià)格可能延續(xù)探底。

      市場邏輯

      第一，市場看漲信心不足。

      本年度國內(nèi)玉米豐產(chǎn)已逐步得到確認(rèn)，市場預(yù)期新作上市壓力與陳作庫存出庫疊加，由于本年度黑龍江租地種植戶的集港成本在2350元/噸以下，所以連盤玉米2201合約有繼續(xù)反應(yīng)新作開秤價(jià)格低開的可能性，但下方空間可能不會(huì)太大。此外，下一作物年度缺口預(yù)期雖未證偽，但市場看漲信心不足，主要在于明年存在玉米繼續(xù)增產(chǎn)的可能性，以及養(yǎng)殖端需求的不確定性。

      第二，本年度國內(nèi)需求大幅超出市場預(yù)期。

      本年度替代谷物整體供應(yīng)并無明顯減量，全部谷物供給增量接近8500萬噸（其中臨儲(chǔ)小麥3500萬噸，定向小麥500萬噸，陳化水稻2200萬噸，進(jìn)口谷物2500萬噸，一次性儲(chǔ)備350萬噸），但當(dāng)前市場普遍反映結(jié)轉(zhuǎn)庫存不高，直觀上，顯性庫存無論是港口還是終端的物理庫存均低于往年同期，本年度的產(chǎn)需缺口很大概率超出我們上半年對(duì)年度產(chǎn)需差6500萬噸的預(yù)估。

      第三，新年度飼料消費(fèi)預(yù)期偏差，限制產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫信心。

      目前，玉米產(chǎn)業(yè)鏈中下游利潤很差，玉米消費(fèi)預(yù)期并不樂觀。當(dāng)前，國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在上游，中下游已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)虧損。飼料端生豬養(yǎng)殖利潤大幅下滑，無論是外購仔豬還是自繁自養(yǎng)均出現(xiàn)不同程度的虧損，禽類目前尚未虧損，整體維持盈利，但利潤也很微薄；養(yǎng)殖端繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能的可能性較?。簧罴庸ひ惨呀?jīng)延續(xù)較長時(shí)間虧損，行業(yè)開機(jī)率已經(jīng)降到歷史偏低位置。因此，需求端消費(fèi)預(yù)期遠(yuǎn)不如去年同期，很大程度上會(huì)限制行業(yè)補(bǔ)庫的力度和信心。

      第四，國內(nèi)谷物庫存整體仍處在下降趨勢。

      本年度新作雖有增產(chǎn)，但可能仍然無法滿足國內(nèi)的產(chǎn)需缺口。中國新作播種面積約4300萬公頃，增幅7.5%，單產(chǎn)恢復(fù)性增長共帶動(dòng)產(chǎn)量同比增加約2620萬噸，這尚不足以應(yīng)對(duì)國內(nèi)每年4500萬噸左右的產(chǎn)需缺口?；谛枨蠓€(wěn)中略增的中性預(yù)估，明年我國玉米可能仍然存在2000萬噸左右的產(chǎn)需缺口。此外，臨儲(chǔ)陳化小麥和水稻的庫存也在快速下降，尤其是小麥庫存目前只剩大約4800萬噸，后續(xù)拍賣投放力度將趨于謹(jǐn)慎。因此，遠(yuǎn)期平衡表供需偏緊，產(chǎn)需缺口尚未解決，奠定了玉米仍未見頂?shù)幕A(chǔ)。

      第五，美玉米庫消比維持低位，但明年或面臨全球范圍內(nèi)的增產(chǎn)壓力。

      USDA9月供需報(bào)告顯示，美玉米舊作庫存上升至11.87億蒲式耳（上月為11.17億蒲式耳）。2021/2022新作物季度，美玉米收獲面積上調(diào)60萬英畝至8510萬英畝，單產(chǎn)上調(diào)至176.3蒲式耳/英畝，但出口上調(diào)7500萬蒲式耳超出市場預(yù)期，最終美玉米新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存上調(diào)至14.08億蒲式耳，新作庫消比為9.56%（8月為8.50%，去年同期為17.06%），對(duì)比舊作庫消比7.95%，美玉米庫消比觸底反彈，但仍處在低位。當(dāng)前，玉米整體需求環(huán)境偏弱，出口未來也可能成為美盤的潛在利空。此外，USDA報(bào)告預(yù)期下一作物年度全球玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加7000萬噸以上，可能會(huì)給外盤造成較大壓力。

      后市展望

      目前，玉米供應(yīng)端缺乏利多因素支撐，國內(nèi)整體谷物供應(yīng)充足，在玉米下游利潤環(huán)比轉(zhuǎn)差的情況下，玉米價(jià)格可能延續(xù)探底，尤其是當(dāng)前國產(chǎn)玉米仍然維持對(duì)其他谷物升水，使用性價(jià)比最低的邏輯未徹底改變，整體寬松局面或許帶動(dòng)渠道進(jìn)一步降庫存。同時(shí)，疊加新作上市時(shí)間臨近，市場可能進(jìn)一步反應(yīng)豐收壓力。不過，中期來看，國內(nèi)供需還在趨緊，遠(yuǎn)期產(chǎn)需缺口預(yù)期尚未證偽，尤其是處在國內(nèi)整體谷物庫存趨于下降的背景下，國內(nèi)玉米期價(jià)可能還未見頂，第四季度重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的補(bǔ)庫時(shí)間及節(jié)奏。

      來源：期貨日?qǐng)?bào)