大豆是全球重要的大宗農(nóng)產(chǎn)品，2019年全球大豆貿(mào)易量約為1.51億噸，占全球糧食貿(mào)易量的35.7%。作為古老大宗農(nóng)產(chǎn)品國際貿(mào)易的后起之秀，大豆國際貿(mào)易定價(jià)方式經(jīng)歷了由跨國糧商主導(dǎo)的“一口價(jià)”模式向以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的“基差定價(jià)”的轉(zhuǎn)變。

      01

      20世紀(jì)40年代以前

      國際大豆貿(mào)易主要采用“一口價(jià)”定價(jià)模式

      大豆是全球重要的糧食作物，但在很長的時(shí)間里，大豆基本以自用為主，國際貿(mào)易數(shù)量較小。進(jìn)入20 世紀(jì)，隨著豆油和豆粕在歐美市場的推廣以及大豆生產(chǎn)技術(shù)在南、北美洲的傳播，大豆及其制品的世界需求量開始迅速增長。這一時(shí)期的大豆國際貿(mào)易沿襲了小麥、玉米、棉花、糖等農(nóng)產(chǎn)品的國際貿(mào)易模式和定價(jià)機(jī)制，以“四大糧商”（ADM、邦吉、嘉吉、路易達(dá)孚）為代表的大型跨國糧商在玉米、小麥、大豆等糧食品種貿(mào)易定價(jià)中采用“一口價(jià)”定價(jià)。

      19世紀(jì)末20世紀(jì)初，四大糧商進(jìn)入南美的步伐不斷加快，并從阿根廷向巴西、美國不斷拓展，帶動全球大豆貿(mào)易范圍擴(kuò)大。1905年，邦吉公司進(jìn)入巴西，隨后，路易達(dá)孚、嘉吉等貿(mào)易商陸續(xù)進(jìn)入南美洲地區(qū)。但由于全球大豆貿(mào)易規(guī)模較小，跨國糧食貿(mào)易商利用其全球化的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)體系開始很快控制了當(dāng)?shù)氐拇蠖沟燃Z源，并因此控制了大豆價(jià)格。

      這一時(shí)期，跨國糧商在大豆貿(mào)易的上下游都以“一口價(jià)”方式壟斷定價(jià)。在大豆國際貿(mào)易的上游，由于南美豆農(nóng)沒有議價(jià)能力和定價(jià)話語權(quán)，跨國糧商與當(dāng)?shù)剞r(nóng)民簽訂“一口價(jià)”采購合同，壟斷了原料端的采購。在大豆國際貿(mào)易的下游，由于當(dāng)時(shí)大豆貿(mào)易量較小，貿(mào)易流向較為單一，跨國糧商依靠其對糧源掌控和全球化的貿(mào)易設(shè)施形成了對下游企業(yè)的議價(jià)能力，通過“一口價(jià)”銷售合同，交易對手也很難在“一口價(jià)”的基礎(chǔ)上進(jìn)行議價(jià)。

      02

      20世紀(jì)40年代~60年代

      國際大豆貿(mào)易采用 “一口價(jià)”定價(jià)模式，并利用期貨市場套期保值

      1940年，美國芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了大豆期貨合約，隨后，大豆的主要貿(mào)易國如巴西、阿根廷等也相繼推出期貨合約?；谛←?、玉米等農(nóng)產(chǎn)品國際貿(mào)易中的成熟經(jīng)驗(yàn)，跨國糧商開始進(jìn)入大豆期貨市場進(jìn)行套期保值，定價(jià)上則延續(xù)了以往的“一口價(jià)”定價(jià)模式，國際大豆貿(mào)易呈現(xiàn)出利用 “一口價(jià)”定價(jià)和參與期貨市場套期保值的貿(mào)易模式。以嘉吉公司為例，一方面通過“一口價(jià)”定價(jià)控制上游采購成本，另一方面利用期貨市場對敞口頭寸進(jìn)行保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

      20世紀(jì)40年代、50年代CBOT大豆期貨市場快速發(fā)展。20世紀(jì)40年代CBOT大豆期貨成交量年均值約為3200萬噸，到20世紀(jì)50年代，其成交量年均值達(dá)到1.12億噸，年均增長率達(dá)到13.53%。同期，作為世界主要大豆產(chǎn)區(qū)——美國的大豆年均產(chǎn)量也從800萬噸增長至1450萬噸，相應(yīng)的CBOT大豆期貨成交量與產(chǎn)量的比重從4倍提高至7.7倍。

      03

      20世紀(jì)60年代后

      國際大豆貿(mào)易定價(jià)機(jī)制從“一口價(jià)”定價(jià)逐漸轉(zhuǎn)向基差定價(jià)

      基于全球期貨交易所發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理需要，跨國糧商在利用大豆期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，開始利用期貨市場進(jìn)行貿(mào)易定價(jià)，“基差定價(jià)”逐漸取代“一口價(jià)”定價(jià)，成為全球大豆貿(mào)易的主要定價(jià)形式。

      20世紀(jì)60年代大豆出口量約占全球糧食貿(mào)易量的5%，成為全球糧食貿(mào)易的重要品種。此后大豆在全球糧食貿(mào)易中的占比不斷提升。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）數(shù)據(jù)顯示，1964~1965年度世界大豆出口量達(dá)到646.7萬噸，美國是當(dāng)時(shí)最大的大豆出口國，出口量占世界總量的90%。同時(shí)，大豆進(jìn)口國數(shù)量也迅速增加，包括日本、德國、意大利、加拿大等30多個(gè)國家和地區(qū)。由于各進(jìn)口國采購大豆的時(shí)間各不相同，且貿(mào)易半徑也較1960年之前明顯擴(kuò)大，傳統(tǒng)“一口價(jià)”的定價(jià)模式使貿(mào)易商面臨采購和銷售雙向價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，致使利潤受損。

      為規(guī)避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，跨國糧商開始利用基差、價(jià)差等歷史數(shù)據(jù)指導(dǎo)現(xiàn)貨貿(mào)易，加之期貨市場發(fā)展進(jìn)一步完善，“期貨價(jià)格+升貼水”的基差定價(jià)模式開始被廣泛采用。20世紀(jì)60年代后期，基差定價(jià)開始在美國新奧爾良港口貿(mào)易中使用。新奧爾良港是當(dāng)時(shí)美國最大的糧食出口港口，經(jīng)其出口的糧食占到美國出口市場份額的57%。貿(mào)易商在港口報(bào)出基差（即升貼水），賣方在貨物交收前的約定時(shí)間內(nèi)用期貨點(diǎn)價(jià)完成交易。到1972年，美國伊利諾伊州22%的大豆通過基差定價(jià)的方式售出。

      這一時(shí)期，美國大豆期貨品種體系、投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)完善，如在1960年~1969年，CBOT（芝加哥期貨交易所）大豆期貨的機(jī)構(gòu)投資者持倉在總持倉中的比重從57%提高至76.1%，而在機(jī)構(gòu)投資者中，金融機(jī)構(gòu)投資者持倉占比則從35.6%提高至40.9%，超過了商業(yè)機(jī)構(gòu)投資者35.3%的持倉占比，提高了市場流動性，為基差定價(jià)提供了有力支撐。由于基差定價(jià)使買賣雙方面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都大大降低，交易雙方可根據(jù)一定的價(jià)格水平在期貨市場上鎖定未來采購成本或銷售利潤，對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效管理，因此，基差定價(jià)逐漸取代了“一口價(jià)”定價(jià)，成為全球大豆貿(mào)易中的主要定價(jià)方式。

      目前，全球90%以上的大豆貿(mào)易參考CBOT大豆期貨價(jià)格，CBOT也成為全球大豆的定價(jià)中心。

      來源：中國冶金報(bào)-中國鋼鐵新聞網(wǎng)