目前美豆市場價格已形成了天氣預(yù)期利空與銷售預(yù)期利多之間的平衡，巴西可供出口大豆即將耗盡，未來國際市場大豆供應(yīng)將集中在美豆上，強(qiáng)勁的需求對美豆價格仍有支撐，仍需注意的是中美關(guān)系發(fā)展,因其是影響美豆對中國出口的關(guān)鍵因素，另外美豆單產(chǎn)仍取決于作物實際生長水平，7月下旬至8月中旬是美豆關(guān)鍵生長期，大豆長勢水平在此期間變化較頻繁，目前看單產(chǎn)前景良好，但8月中旬之前的天氣仍將是主要變量。整體在美豆庫存逐步消化過程中有望支撐價格重心逐步抬升，美豆有望運(yùn)行在850-950區(qū)間。

 

　　一、全球大豆供需情況分析 

 

　　月份USDA供需報告中， 2020/2021年度全球大豆庫存消費(fèi)比再次下降為26.15%，2019/20年度全球大豆庫存消費(fèi)比為28.61%，2018/19年度為32.91%，2017/18年度為29.29%，全球大豆庫存消費(fèi)比下降對豆類市場價格底部抬升有一定支撐，但全球大豆貿(mào)易格局改變，階段價格變動仍需考慮大豆主產(chǎn)國不同階段的主要供需矛盾影響。對于8月份全球大豆市場來說，2019/20年度全球大豆的產(chǎn)量定型，2020/21年全球大豆產(chǎn)量及出口的調(diào)整短期內(nèi)將更多的取決于北美市場，在美豆5、6 月份播種之后直到 10、11 月份的收獲上市期間，重點(diǎn)關(guān)注美豆種植面積及產(chǎn)量預(yù)期的修訂，預(yù)計8月份美農(nóng)供需報告大概率繼續(xù)上調(diào)美豆新作單產(chǎn)預(yù)期，而這部分壓力也將在之前兩周緩慢體現(xiàn)在盤面上；同時，巴西大豆賣貨影響最大的時候已經(jīng)過去，國際大豆市場采購方向可能會因此逐漸返回美國，關(guān)注后期USDA供需平衡表對于美豆出口銷售目標(biāo)的修正影響。

 

　　二、種植環(huán)節(jié)—美國大豆種植面積報告提供短期利多紅利 

 

　　種植面積意外利多推升豆類市場價格一度大幅拉漲漲，6月30日美國農(nóng)業(yè)部作物種植意向報告及季度庫存報告出爐，報告中美國大豆種植面積及季度庫存數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，對大豆市場影響利多。 USDA種植面積報告顯示，大豆為8382.5萬英畝（預(yù)期8476.4萬英畝，3月意向8351萬英畝，去年終值7610萬英畝）；作為市場分水嶺，在種植報告出臺之后，市場的關(guān)注度將轉(zhuǎn)移至美豆產(chǎn)區(qū)天氣形勢和作物評級，截至2020年7月26日當(dāng)周，美國大豆優(yōu)良率為72%，市場預(yù)期為69%，之前一周為69%，去年同期為54%。當(dāng)周，美國大豆開花率為76%，之前一周為64%，去年同期為52%，五年均值為72%。當(dāng)周，美國大豆結(jié)莢率為43%，上周為25%，去年同期為17%，五年均值為36%。作物評級數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期及之前一周預(yù)期，且天氣趨于良好，增產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)拖累美豆價格走弱，7月下旬至8月中旬是美豆關(guān)鍵生長期，大豆長勢水平在此期間變化較頻繁，8月中旬至9月下旬美國大豆將進(jìn)入成熟期，優(yōu)良率水平也將相對穩(wěn)定。未來天氣對美豆作物長勢和價格的影響也將逐漸凸顯。

 

　　三、貿(mào)易環(huán)節(jié)—國際大豆采購主體逐漸向北美市場轉(zhuǎn)移 

 

　　中美貿(mào)易摩擦促使全球大豆貿(mào)易格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，中國加大了對南美大豆的采購，今年受巴西雷亞爾貶值，疊加中國市場生豬產(chǎn)能不斷修復(fù)影響，加速了中國對巴西大豆的采購節(jié)奏。從出口節(jié)奏來看，巴西大豆出口裝運(yùn)于3月下旬開始啟動，繼4月巴西大豆裝船量創(chuàng)下1640萬噸歷史紀(jì)錄之后，6月份出口仍為1375萬噸的巨量，高于去年同期的907萬噸。巴西谷物出口行業(yè)團(tuán)體ANEC表示，巴西7月份的大豆出口量預(yù)計達(dá)到840萬噸，如果這一預(yù)測得到證實，巴西在2020年前7個月的出口量將為7020萬噸，同比增加32.1%，中國為主要目的國。伴隨著巴西大豆庫存逐漸耗盡，以及阿根廷大豆對華出口的不確定性（阿根廷表示不會對華簽署保證大豆無病毒協(xié)議），未來數(shù)月全球大豆供應(yīng)和需求都將會集中在美國市場。

 

　　近階段，中美兩國在多個問題上的對峙增添了緊張的格局，如美國介入南海事務(wù)致南海緊張局勢不斷升高、美國對華為強(qiáng)硬態(tài)度、重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件帶來的諸多爭議問題、美國關(guān)閉中國駐休斯頓大使館，隨后中國關(guān)閉美國駐成都大使館等多層面的外交對峙、趨緊的背景下，雖然中美兩國于2019年1月15日已簽署第一階段協(xié)議，但未來協(xié)議執(zhí)行情況仍有較大不確定性，這也成為市場未來關(guān)注的焦點(diǎn)所在。

 

　　四、國內(nèi)市場大豆壓榨環(huán)節(jié)—榨利良好 三季度大豆、豆粕供應(yīng)充裕 

 

　　國內(nèi)油廠大豆、豆粕庫存呈現(xiàn)快速增加至高位，目前國內(nèi)油廠繼續(xù)維持超高開機(jī)水平，豆粕庫存12連升后滯增轉(zhuǎn)降，據(jù)當(dāng)前油廠壓榨水平看3季度豆粕供應(yīng)偏充足，截止7月24日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量87.51萬噸，較上周的87.9萬噸減少0.39萬噸，降幅在0.44%，較去年同期82.66萬噸增加5.86%。大豆供應(yīng)方面，8月初步預(yù)估1010萬噸，9月初步預(yù)估880萬噸，10月份初步預(yù)估810萬噸，11月到港量初步預(yù)估820萬噸，傳言稱中國或拋儲300萬噸轉(zhuǎn)基因大豆，騰出庫容，應(yīng)對10月份后大量到港的美豆，短期大豆供應(yīng)偏充足，目前巴西大豆2021年3-5月船期盤面毛榨利仍達(dá)到268-294元/噸，榨利良好，美豆8-9月船期盤面毛榨利達(dá)到192-215元/噸，短期榨利良好，短期高到港量高壓榨持續(xù)，但近期豆粕庫存不增反降，也表明下游需求明顯改善。三季度季度國內(nèi)豆粕市場進(jìn)入去庫存階段，有望支撐豆粕市場基差逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)。

 

　　五、國內(nèi)豆粕市場需求—養(yǎng)殖需求維持緩增預(yù)期 

 

　　飼料產(chǎn)量同比整體增長，上半年飼料總產(chǎn)量2156萬噸，同比增長16.9%。生豬市場產(chǎn)能緩慢復(fù)蘇，進(jìn)入7月下旬，規(guī)模場為完成月度出欄計劃，短時間生豬出欄或仍積極；隨著南方雨帶北移，北方部分地區(qū)豬源為規(guī)避風(fēng)險仍有積極出欄計劃，進(jìn)入降雨期部分地區(qū)豬源將進(jìn)入被動壓欄狀態(tài)，進(jìn)入7月底8月初，市場生豬出欄節(jié)奏有望減緩，因此預(yù)計下周生豬出欄或呈現(xiàn)先快后緩的節(jié)奏，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示6月份能繁母豬存欄同比增加3.6%，首次實現(xiàn)同比增長，預(yù)計8月份之后生豬出欄有望開啟穩(wěn)步增加的態(tài)勢，中長期隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模的提升，豆粕需求也將穩(wěn)步回升。禽類市場來看，目前禽類養(yǎng)殖市場處于去產(chǎn)能階段，不過前兩年的養(yǎng)殖高盈利也將限制產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的退出節(jié)奏，預(yù)計禽類存欄繼續(xù)維持高位，全年禽料需求有望進(jìn)一步增加。替代需求方面，飼料配方的調(diào)整也將影響豆粕的需求量，目前豆粕添加仍具有相對優(yōu)勢，前期南方部分地區(qū)過度降雨導(dǎo)致洪澇災(zāi)害，潮濕的天氣令非洲豬瘟疫情有所增加，但是不利于生豬產(chǎn)能恢

 

　　六、綜合分析及操作建議 

 

　　國內(nèi)市場維持高大豆到港量、高油廠開機(jī)率格局，據(jù)當(dāng)前大豆到港節(jié)奏及油廠壓榨水平看3季度豆粕供應(yīng)偏充足，8月份之后巴西大豆對中國可供出口量大幅下降，而10月份之后大豆供應(yīng)取決于美豆進(jìn)口供應(yīng)情況，隨著國內(nèi)養(yǎng)殖端飼料消費(fèi)的回暖，中國有望增加對美豆的需求，國內(nèi)豆粕市場交易邏輯將表現(xiàn)為對進(jìn)口成本及大豆進(jìn)口的擔(dān)憂，預(yù)計8月份在中美貿(mào)易關(guān)系緩和前豆粕市場價格存在波段反彈預(yù)期，而中美貿(mào)易發(fā)展及油廠榨利水平將決定后期反彈高度，8月過后生豬市場產(chǎn)能規(guī)模有望穩(wěn)步增加，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，蛋白需求端仍有支撐，中長期豆粕價格重心抬升思路不變。

 

　　期貨市場來看，M2101短期支撐2850元/噸附近，等待回調(diào)低位輕倉布局長線多單參與為主。鑒于M2009合約波動率已回升至中等偏高位置，短期可考慮賣出波動率策略或買入牛市價差期權(quán)策略。關(guān)注市場信號選擇入場時機(jī)：1.中美貿(mào)易關(guān)系發(fā)展影響貿(mào)易協(xié)議的執(zhí)行；2.國內(nèi)豆粕庫存拐點(diǎn)形成；3.美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作。

 

　　風(fēng)險點(diǎn)：中美貿(mào)易關(guān)系破裂，影響后期大豆進(jìn)口，價格拐點(diǎn)將可能提前；非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，后期價格跌幅將擴(kuò)大。