公司是我國(guó)雜交玉米種子企業(yè)龍頭,具有強(qiáng)大的研發(fā)能力。2015年公司營(yíng)收達(dá)到15.31億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)達(dá)到3.68億元,遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)其他玉米種子企業(yè)。此外,公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁,品種推出能力強(qiáng),目前公司的主打品種登海605是國(guó)內(nèi)目前最具有新一代玉米種子王者的品種。公司依托于以雜交玉米專家李登海為代表的研究團(tuán)隊(duì)和以國(guó)家玉米工程技術(shù)研究中心為代表的優(yōu)質(zhì)研發(fā)平臺(tái),始終處在我國(guó)雜交玉米種子研究的高點(diǎn)。

 

      優(yōu)質(zhì)品種助推公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力是公司不斷推出優(yōu)質(zhì)品種的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司目前的主打品種為登海605,登海605憑借其高產(chǎn)、抗倒伏、脫水快和優(yōu)質(zhì)的抗病性成為目前我國(guó)雜交玉米種子新一代的佼佼者,推廣前景廣闊。14/15銷售季,登海605推廣面積超過(guò)1300萬(wàn)畝,我們預(yù)期15/16銷售季的推廣面積將達(dá)到1700萬(wàn)畝,成為助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力,我們預(yù)期16/17銷售季登海605的推廣面積還將繼續(xù)增長(zhǎng),有望達(dá)到2000萬(wàn)畝。此外,登海618也是公司的主力品種之一,我們預(yù)期15/16銷售季推廣面積達(dá)到180萬(wàn)畝,而16/17銷售季將大幅增長(zhǎng),推廣面積有望達(dá)到300萬(wàn)畝。此外,公司還擁有眾多儲(chǔ)備品種,在綠色通道政策的配合下,將加速公司新品種的推出速度,從而助推公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

 

      行業(yè)分化日趨明顯,行業(yè)集中度進(jìn)一步集中,優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊。從2015年上市種業(yè)(含新三板)公司來(lái)看,以隆平高科、墾豐種業(yè)和登海種業(yè)為大,三家利潤(rùn)在4億元上下,而其他18家公司合計(jì)僅2億多元,行業(yè)業(yè)績(jī)分化巨大。近年來(lái),種子行業(yè)集中度不斷提升,2010年種子行業(yè)擁有公司8700余家,2015年則降低到4400家,按照國(guó)家規(guī)劃到2020年將降低到1000余家。

 

      隨著大量中小企業(yè)的退出,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序?qū)⑦M(jìn)一步優(yōu)化,一方面有利于龍頭企業(yè)市場(chǎng)空間的擴(kuò)大,另一方面有利于假冒偽劣種子的退出,從而減少對(duì)于龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。我們認(rèn)為,我國(guó)種子行業(yè)市場(chǎng)空間巨大,未來(lái)集中度提升將是必然趨勢(shì),登海種業(yè)作為我國(guó)雜交玉米種子的龍頭企業(yè),未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

 

      轉(zhuǎn)基因是對(duì)整個(gè)行業(yè)的利好,公司研發(fā)實(shí)力雄厚,在轉(zhuǎn)基因時(shí)代也將獨(dú)占鰲頭。從2015年一號(hào)文件以來(lái),國(guó)家對(duì)于轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化的推進(jìn)有加快趨勢(shì)。轉(zhuǎn)基因玉米具有育種成本低和抗性好的特征,能夠有效提升玉米種子的價(jià)值,對(duì)于整個(gè)行業(yè)都是一個(gè)利好。我們認(rèn)為,即使國(guó)家放開轉(zhuǎn)基因玉米,對(duì)于國(guó)外的轉(zhuǎn)基因品種也會(huì)加以限制,玉米種子的競(jìng)爭(zhēng)仍主要是國(guó)內(nèi)玉米種子企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。種業(yè)研發(fā)的基礎(chǔ)在于海量的種質(zhì)資源儲(chǔ)備和人才儲(chǔ)備,登海種業(yè)在這兩方面都是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,公司在轉(zhuǎn)基因育種研發(fā)領(lǐng)域也是耕耘多年,因此,一旦國(guó)家放開轉(zhuǎn)基因玉米,公司仍將憑借其強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力保持產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),仍將能夠在行業(yè)內(nèi)獨(dú)占鰲頭。

 

      玉米價(jià)格和玉米種植面積減少對(duì)于公司影響有限。2015年國(guó)家降低玉米臨儲(chǔ)價(jià)格以來(lái),玉米價(jià)格一路下鄉(xiāng),16年國(guó)家又停止了東北玉米的臨儲(chǔ)政策,在高庫(kù)存和高產(chǎn)出的壓力下,玉米價(jià)格承壓較大,玉米種植面積還將進(jìn)一步縮減。但是,我們認(rèn)為,玉米價(jià)格下降空間有限,加上東北170元的補(bǔ)貼,玉米相對(duì)于大豆等其他作物的經(jīng)濟(jì)性依然存在。而且,國(guó)家玉米條件的種植區(qū)域主要集中在鐮刀灣地區(qū),公司所處的黃淮海區(qū)域影響相對(duì)較少。且,種子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要是優(yōu)質(zhì)品種的競(jìng)爭(zhēng),種子產(chǎn)業(yè)的空間主要是行業(yè)集中度提升帶來(lái)的空間,因此,盡管玉米種植面積有所下降,但是公司業(yè)績(jī)?nèi)匀豢梢砸劳袕?qiáng)勢(shì)品種逆勢(shì)上漲。

 

      給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司作為雜交玉米種子的龍頭,在行業(yè)結(jié)構(gòu)分化加劇,集中度不斷提升的背景下,依托強(qiáng)大研發(fā)能力和優(yōu)質(zhì)品種能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),在前期利空因素影響下,公司股價(jià)表現(xiàn)不佳,目前已經(jīng)呈現(xiàn)出極佳的投資價(jià)值。我們預(yù)期16-18年,公司每股收益達(dá)到0.58元、0.71元和0.87元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前15.24元的股價(jià)市盈率分別為26倍、21倍和18倍,給予“推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)21元。