研報  銀河證券

      1、事件

      公司公布2015年年報:報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元,同比增長11.59%;歸母凈利潤4.91億元,同比增長35.65%;扣非后的凈利潤3.61億元,同比增長39.17%;攤薄后EPS為0.39元,基本符合預(yù)期。其中第四季度實現(xiàn)營收11.4億元,同比增14.7%,歸母凈利潤3.59億元,同比增45.9%,EPS為0.29元。另外,公司公布分紅預(yù)案,擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)。

      2、我們的分析與判斷

      種子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)化,蔬菜種子收入大幅增長。2014/2015年度,公司水稻種子實現(xiàn)收入10.89億元,同比增長15.67%,占比提升至53.8%;玉米種子收入4.18億元,同比增長1.47%,占比達到20.6%;蔬菜瓜果種子1.27億元,同比增長203.73%,占比上升4%至6.27%;而辣椒及辣椒制品的收入為1.63億元,同比下降35.43%,占比下降6%至8%。由于水稻、玉米、蔬菜種子的毛利率較高均超40%,而辣椒種子的毛利率不到10%,縮減辣椒及辣椒制品的生產(chǎn)和銷售比例有利于公司種子產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。報告期內(nèi)公司蔬菜種子的收入實現(xiàn)了大幅增長,主要源于期間公司完成對天津德瑞特種業(yè)和綠豐園藝80%股權(quán)的收購,并于三季度起并表,分別貢獻利潤2771.8萬元和658.2萬元。天津德瑞特種業(yè)和綠豐園藝是我國黃瓜種子的龍頭企業(yè),后續(xù)儲備豐富。公司對德瑞特的成功收購使對蔬菜種子的產(chǎn)業(yè)布局逐漸加速。

      老牌優(yōu)勢品種表現(xiàn)穩(wěn)定,新品種儲備豐富。結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革和新《種子法》的出臺為具有優(yōu)秀商業(yè)育種能力的大型種子企業(yè)打開了市場空間。1)水稻方面:公司自主研發(fā)的水稻老牌優(yōu)勢品種Y兩優(yōu)一號、深兩優(yōu)5814報告期內(nèi)表現(xiàn)穩(wěn)定;公司以擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的不育系“隆科638S”、“晶4155S”配組出的“隆兩優(yōu)”、“晶兩優(yōu)”系列優(yōu)良品種表現(xiàn)突出,其中隆兩優(yōu)華占預(yù)計2016年訂購200萬公斤,推廣至5個省份,預(yù)計推廣面積達300萬畝;目前公司在利潤較高的中稻市場份額已經(jīng)達到10%-15%,預(yù)計未來將達到40%。2)玉米方面:公司自主研發(fā)的玉米品種隆平206的推廣面積達到1300-1500萬畝,玉米儲備品種包括隆平208、隆平211等;公司還在美國和阿根廷建立玉米的育種站,以加強玉米科研育種的實力。3)銷售模式:報告期內(nèi)公司主要通過訂單銷售模式進行銷售;另外公司新上線了隆商通訂兌系統(tǒng),首期進行零售商管理,庫存管理等業(yè)務(wù);二期將完成對賬結(jié)算、數(shù)據(jù)分析等功能的開發(fā);通過信息化技術(shù)優(yōu)化柜臺銷售模式。公司的種子業(yè)務(wù)具有顯著的競爭優(yōu)勢,新品種發(fā)力保障公司業(yè)績持續(xù)增長。公司正處于新品種厚積薄發(fā)的階段,市場競爭力不斷加強。隨著新《種子法》對綠色通道制度的明確和銷售模式升級,公司新品種的推廣速度將加快。

      中信入主加強公司外延并購預(yù)期,轉(zhuǎn)型農(nóng)服業(yè)務(wù)整合產(chǎn)業(yè)鏈資源。2015年5月21日,隆平高科公告擬以11.88元/股的價格向中信興業(yè)、中信建投、信農(nóng)投資、現(xiàn)代種業(yè)基金、匯添富非公開發(fā)行約2.6億股,募集資金30.8億元。該次定向增發(fā)于2016年1月19日完成,定增完成后,中信集團合計持有公司18.79%的股權(quán),成為公司第一大股東。1)中信入主使公司變身為國企,在為公司提供了資金實力同時,為公司帶來資本運營和跨國經(jīng)營的優(yōu)勢,保障了公司的并購策略;2)種子企業(yè)的國際化擴張需要通過農(nóng)業(yè)部的批準,升級國企為公司的國際化戰(zhàn)略提供便利條件。公司的國際計劃重點在菲律賓、巴基斯坦、印度等東南亞地區(qū),并將于2016年在印度加入三條科研線。另外,公司積極發(fā)展農(nóng)服業(yè)務(wù),學(xué)習(xí)利馬格蘭采用具有排他性的合作社模式,計劃通過技術(shù)服務(wù)為家庭農(nóng)場、種田大戶、種糧合作社提供一整套種植解決方案,擬打造包括農(nóng)戶、經(jīng)銷商、農(nóng)資、金融等合作伙伴在內(nèi)的生態(tài)閉環(huán)。公司計劃農(nóng)服業(yè)務(wù)由農(nóng)業(yè)服務(wù)公司、土壤修復(fù)公司、土地開發(fā)公司三大子公司共同負責,而農(nóng)業(yè)服務(wù)子公司已于2015年7月29日正式成立。目前農(nóng)服子公司業(yè)務(wù)進展順利,16年計劃在安徽、湖南等成立12-13家合作社。

      3、投資建議

      我們預(yù)計公司2016-2017年的凈利潤為5.9/7.8億,對應(yīng)EPS為0.47/0.62元(攤薄后),對應(yīng)當前股價PE為36/27倍?？紤]到公司作為種業(yè)行業(yè)龍頭并存在并購預(yù)期,具有一定估值溢價,我們給予公司“推薦”評級。