投資要點(diǎn)：

　　登海605發(fā)貨增長迅速，預(yù)計15/16銷售季度推廣面積同比增長30%，至1625萬畝。2015年由于抗銹病、產(chǎn)量高，大田表現(xiàn)良好，從經(jīng)銷商發(fā)貨數(shù)據(jù)看，登海605的推廣增速明顯高過上個銷售季度，我們預(yù)計15/16銷售季度推廣面積增長30%，達(dá)到1625萬畝。我們預(yù)計公司一季報業(yè)績增速超過30%。

　　登海先鋒重回增長軌道。經(jīng)過2014年的清理庫存，登海先鋒本銷售季度回歸正常軌道，表明了先玉335非常強(qiáng)的市場競爭力，但同時我們也認(rèn)為由于推廣年份已達(dá)10年，先玉335的推廣面積難以大幅增長，未來表現(xiàn)較為平穩(wěn)。2015年，母公司授權(quán)登海先鋒經(jīng)營1個新品種登海685，期待登海先鋒能夠依賴這個新品種以及登海先鋒自己的新品種先玉047和先玉987重回增長通道中。

　　我們認(rèn)為玉米播種面積的調(diào)減對登海種業(yè)影響有限。首先，登海種業(yè)（包括大部分的子公司）的玉米種子主力銷售區(qū)域在黃淮海區(qū)域，主要集中在山東、河南、山西、安徽等省，不在調(diào)減區(qū)域內(nèi)。其次，我們認(rèn)為對于種子企業(yè)而言，其增長的最主要邏輯在于市場份額的提升，不在于蛋糕的變大，本來蛋糕變化就不大。當(dāng)前，玉米種子市場中份額最高的登海種業(yè)的市占率不過10%，還有非常大的提升空間。

　　玉米價格下跌并不能得出種子價格也會同比例下跌，還是要看品種！由于臨儲收購價格的下降，預(yù)計玉米價格仍有下行空間，但并不能得出種子也將下跌的結(jié)論。1）國內(nèi)玉米生產(chǎn)中的成本中，種子的生產(chǎn)成本僅占10%左右，種植戶對種子價格的敏感度沒有那么高。2）玉米價格下跌加快土地規(guī)模流轉(zhuǎn)速度，對規(guī)模化種植戶而言，種子的價值將體現(xiàn)的更為明顯，有明顯性價比的種子將會大賣。按照海外數(shù)據(jù)，種子占生產(chǎn)成本的20%，好種子的價值將體現(xiàn)的更為充分。本銷售季節(jié)，登海種業(yè)逆勢提價，登海605每包價格上調(diào)2元，登海618每包上調(diào)3元。

　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2016-2017年EPS分別為0.60和0.75元，歷史上，公司PE估值的主力波動區(qū)間在25-35倍，維持“買入”的投資評級，目標(biāo)價18.75元，對應(yīng)2017年25倍的PE估值。