事件：證監(jiān)會審核并通過了隆平高科非公開發(fā)行股票申請。
中信入主，提供強大資金及海外資源支持。公司最新公布的增發(fā)預案中，擬以11.83 元/股向中信興業(yè)投資、中信建設、信農投資、現代種業(yè)基金和匯添富定增資產管理計劃等五位投資者發(fā)行不超過2.6 億股公司股票，總募集資金30.77 億元。其中中信集團合計持有公司的股權比例為18.72%，成為實際控制人。根據國際種業(yè)巨頭外延式擴張經驗以及前50 強企業(yè)市場集中度不足35%的現狀，擁有充沛的資金以及充足資源的隆平高科勢必在國內種業(yè)并購整合浪潮中將占據重要地位。
研發(fā)力度持續(xù)加大，國際拓展步伐加快。公司增發(fā)預案中提及募集資金主要用于研發(fā)投入及農作物種子產業(yè)國際化體系建設。公司計劃在未來三年投入7.53 億元，進一步提升公司商業(yè)化育種研發(fā)能力，尤其是在分子育種的高科技領域。同時公司計劃未來三年在巴基斯坦、印度、印尼、越南、安哥拉、美國、阿根廷等國家建立國際農作物種子產業(yè)營運中心，進一步拓寬國際市場。
既有外延擴張預期，又有業(yè)績保障，內外兼修。公司在此前公布的半年度業(yè)績預報中披露，2015 年上半年凈利潤比上年同期增長30%至60%，盈利17161.11 萬元至21121.36 萬元，在行業(yè)庫存壓力較大的情況下，公司業(yè)績依舊能保持較高增速，實屬不易。同時公司近期在外延并購方面亦非常積極，且明顯有加速趨勢。已公告的項目包括收購天津德瑞特種業(yè)和天津市綠豐園藝各80%的股權，強化蔬菜種業(yè)領域布局。與亞農所、新大新等共同設立湖南隆平高科耕地修復技術有限公司，重點針對耕地重金屬修復。我們預計隨著增發(fā)過審，流動資金得到極大補充，下半年公司將在大農資產業(yè)鏈上加速布局，并隨著種業(yè)科研院所與所辦種子企業(yè)脫鉤，公司將迎來更多并購優(yōu)質標的。
隆平高科未來的業(yè)務模式清晰：(1)通過外延并購，延伸產業(yè)鏈，豐富產品種類；(2)逐步進入其他高附加值的經濟作物種子領域；(3)依托于稻種研發(fā)優(yōu)勢，逐步開拓市場更為廣闊的國際種子市場；(4)通過與農資和技術服務團隊合作，為種植戶提供綜合解決方案，提升種子銷售粘性。
從當前大種植農業(yè)股的漲勢來看，種子經過接近兩年的去庫存，正在從底部慢慢復蘇，疊加下半年的較高政策預期，我們認為當前時點是布局種業(yè)的最佳時機，隆平高科作為國內種子龍頭企業(yè)，必定首先獲益！按此前增發(fā)預案完成增發(fā)，攤薄后公司2015-2017 年EPS 分別為0.48、0.67、0.76 元，維持“買入”評級，目標價36-37 元。我們持續(xù)看好公司中長期的業(yè)務擴展和業(yè)績增長潛力，在全球化的并購整合完成后，公司市值有望向更高層次邁進。
風險因素：新品種推出時間低于預期，并購整合進展不暢。
所在行業(yè)研究
農林牧漁：種業(yè)整合拉開帷幕
種業(yè)景氣度底部反轉在即
從行業(yè)基本面來看，2015 年種業(yè)繼續(xù)去庫存，景氣逐步向好。全國雜交水稻制種量繼續(xù)下降。15 年全國雜交水稻制種面積約140 萬畝，與去年實際制種面積持平。預計制種量2.12 億公斤，同比下降7.83%，可供種量約3.37 億公斤，同比下降19.29%，預期期末庫存水平將降至約1.1 億公斤，同比減少0.15 億公斤，約12%，市場壓力有所減輕。
2015 年，我國玉米種子有望谷底回升。經過兩年的制種面積下降，2015 年全國雜交玉米計劃制種面積342 萬畝，比去年實際制種面積294 萬畝增加48 萬畝，增長16%。預計明年玉米用種面積依然會有所增加，用種量11.6-12 億公斤，預期期末庫存水平將降至約8 億公斤，玉米種子市場底部回升態(tài)勢明確。種子的保質期在2-3 年，即行業(yè)能夠承受庫存兩年的增長。這導致我國種子價格在此前呈現出4-5年的景氣輪回周期。
我國種業(yè)并購整合大幕拉開
1)種子行業(yè)進入政策密集調整期
2002 年種子法的頒布標志著我國種業(yè)開始進入市場化探索階段。隨著政府對種業(yè)重視程度的提高，當前行業(yè)進入市場化改革的深化階段。政策的調整方向是改革科研體制等前期改革未涉及的領域，建立商業(yè)化育種體系，提高行業(yè)門檻。從政策層面鼓勵及推進種企企業(yè)通過兼并收購做大做強。
2)行業(yè)競爭進入白熱化階段，缺乏核心競爭優(yōu)勢的種子企業(yè)將被逐漸淘汰
2014 年，我國種子市場規(guī)模約800 億，為世界第二大種子市場。從種糧比以及種子費用占生產成本的比重中可以看出來，種子行業(yè)還有較大的市場空間。但受限于耕地面積以及商品化率的逐漸完成，量增基本到頂，未來增長主要依靠價格提升。在種業(yè)面臨短期增長瓶頸的時期，市場進入分化階段，競爭日趨白熱化。缺乏品種優(yōu)勢核心競爭力的種子企業(yè)將逐漸被淘汰。同質化對比中美兩國種業(yè)歷史，當前我國進入種業(yè)并購高峰期。國內偏低的市場集中度，也為并購創(chuàng)造了條件
3)行業(yè)進入兼并收購高峰期
從國際經驗上來看，兼并收購是種業(yè)發(fā)展的必經之路。隨著育種技術的進步，種子的科技含量在提升，研發(fā)投入也在增加，這也就導致了國際上兩次種業(yè)并購浪潮。
將國際種業(yè)的發(fā)展歷程和中國種業(yè)相對比，可以看出來， 1)種企企業(yè)數量多，方向的生物科技公司和研究機構大量出現(SMEs)，并逐步被種企并購(國內的表現為公益性研究所“事企脫鉤”)；2)種子行業(yè)平均利潤較高，市場前景廣闊；3)市場監(jiān)管趨嚴，種子行業(yè)準入門檻提高； 4)作物但是體量都不大，行業(yè)集中度不高；目前中國正類似于美國60-80 年代時候的情況。表現為：而國內種子市場偏低的市場集中度，也為行業(yè)并購提供了可能。從國際對比上看，世界前20 強種企的市場份額為73%，但國內僅有25%，遠低于世界平均水平。2014 年，國內前20 強的雜交玉米和雜交水稻種子的市場集中度分別僅為25%和36%。
“資本+并購+國際化”是成為種業(yè)巨頭的三要素
研發(fā)能力是種業(yè)企業(yè)的核心競爭力。在此基礎之上，孟山都、杜邦先鋒、先正達等成長為國際種業(yè)巨頭的過程中有三大共性：一是依附于資本實力雄厚的農化或醫(yī)藥集團存在。二是在資本支撐下通過持續(xù)并購迅速做大。三是通過走向國際化打破成長瓶頸。出現這種情況的邏輯在于：種子品種研發(fā)的不確定性以及農業(yè)生產的地域性。
投資建議
種業(yè)處于行業(yè)變革期，優(yōu)選龍頭，首推隆平高科。當前階段，不論是政策導向還是市場競爭環(huán)境，均有利于種業(yè)龍頭企業(yè)做大做強。在此背景下，優(yōu)選研發(fā)實力雄厚，產品體系完整的種業(yè)龍頭企業(yè)，如隆平高科、登海種業(yè)?？紤]到中信入住之后，進一步夯實了隆平的發(fā)展基礎，按照公司發(fā)展戰(zhàn)略，預計今后在產業(yè)資源整合、產品國際化方面有望實現加速，我們建議投資者重點關注隆平高科。公司是國內最有可能成長為國際種業(yè)巨頭的企業(yè)，當前隆平高科僅250 億市值，而對標企業(yè)如國際種業(yè)巨頭孟山都市值近3000 億元、先正達均2500 億元。隆平高科的市值成長空間巨大。種業(yè)作為農業(yè)的核心基礎產業(yè)，而中國作為全球第二大種業(yè)市場，國家培育世界級的本土種業(yè)龍頭態(tài)度明確。我們認為成為國家隊之后的隆平高科將在政策扶持力度、資本優(yōu)勢、產業(yè)布局等方面遠遠領先國內競爭對手，且未來兩年產業(yè)整合步伐、國際化戰(zhàn)略將加速落地。從內涵式業(yè)績增長來看，我們預計 2015-2017 年凈利潤分別為5.19 億、6.87 億、9.06 億元，同比增長40.4%、32.6%、33.3%，對應EPS 0.52、0.69、0.91元。維持評級“買入-A”，12 個月目標價40 元。(來源：安信證券)
