種業(yè)景氣度底部反轉(zhuǎn)在即。

      從行業(yè)基本面來看,2015年種業(yè)繼續(xù)去庫存,景氣逐步向好。全國雜交水稻制種量繼續(xù)下降。15年全國雜交水稻制種面積約140萬畝,與去年實(shí)際制種面積持平。預(yù)計(jì)制種量2.12億公斤,同比下降7.83%,可供種量約3.37億公斤,同比下降19.29%,預(yù)期期末庫存水平將降至約1.1億公斤,同比減少0.15億公斤,約12%,市場壓力有所減輕。

      2015年,我國玉米種子有望谷底回升。經(jīng)過兩年的制種面積下降,2015年全國雜交玉米計(jì)劃制種面積342萬畝,比去年實(shí)際制種面積294萬畝增加48萬畝,增長16%。預(yù)計(jì)明年玉米用種面積依然會有所增加,用種量11.6-12億公斤,預(yù)期期末庫存水平將降至約8億公斤,玉米種子市場底部回升態(tài)勢明確。種子的保質(zhì)期在2-3年,即行業(yè)能夠承受庫存兩年的增長。這導(dǎo)致我國種子價(jià)格在此前呈現(xiàn)出4-5年的景氣輪回周期。

      我國種業(yè)并購整合大幕拉開。

      1)種子行業(yè)進(jìn)入政策密集調(diào)整期。

      2002年種子法的頒布標(biāo)志著我國種業(yè)開始進(jìn)入市場化探索階段。

      隨著政府對種業(yè)重視程度的提高,當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入市場化改革的深化階段。政策的調(diào)整方向是改革科研體制等前期改革未涉及的領(lǐng)域,建立商業(yè)化育種體系,提高行業(yè)門檻。從政策層面鼓勵(lì)及推進(jìn)種企企業(yè)通過兼并收購做大做強(qiáng)。

      2)行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化階段,缺乏核心競爭優(yōu)勢的種子企業(yè)將被逐漸淘汰。

      2014年,我國種子市場規(guī)模約800億,為世界第二大種子市場。

      從種糧比以及種子費(fèi)用占生產(chǎn)成本的比重中可以看出來,種子行業(yè)還有較大的市場空間。但受限于耕地面積以及商品化率的逐漸完成,量增基本到頂,未來增長主要依靠價(jià)格提升。在種業(yè)面臨短期增長瓶頸的時(shí)期,市場進(jìn)入分化階段,競爭日趨白熱化。缺乏品種優(yōu)勢核心競爭力的種子企業(yè)將逐漸被淘汰。同質(zhì)化對比中美兩國種業(yè)歷史,當(dāng)前我國進(jìn)入種業(yè)并購高峰期。國內(nèi)偏低的市場集中度,也為并購創(chuàng)造了條件3)行業(yè)進(jìn)入兼并收購高峰期。

      從國際經(jīng)驗(yàn)上來看,兼并收購是種業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。隨著育種技術(shù)的進(jìn)步,種子的科技含量在提升,研發(fā)投入也在增加,這也就導(dǎo)致了國際上兩次種業(yè)并購浪潮。

      將國際種業(yè)的發(fā)展歷程和中國種業(yè)相對比,可以看出來,1)種企企業(yè)數(shù)量多,方向的生物科技公司和研究機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn)(SMEs),并逐步被種企并購(國內(nèi)的表現(xiàn)為公益性研究所“事企脫鉤”);2)種子行業(yè)平均利潤較高,市場前景廣闊;3)市場監(jiān)管趨嚴(yán),種子行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高;4)作物但是體量都不大,行業(yè)集中度不高;目前中國正類似于美國60-80年代時(shí)候的情況。表現(xiàn)為:而國內(nèi)種子市場偏低的市場集中度,也為行業(yè)并購提供了可能。從國際對比上看,世界前20強(qiáng)種企的市場份額為73%,但國內(nèi)僅有25%,遠(yuǎn)低于世界平均水平。2014年,國內(nèi)前20強(qiáng)的雜交玉米和雜交水稻種子的市場集中度分別僅為25%和36%。

      “資本+并購+國際化”是成為種業(yè)巨頭的三要素。

      研發(fā)能力是種業(yè)企業(yè)的核心競爭力。在此基礎(chǔ)之上,孟山都、杜邦先鋒、先正達(dá)等成長為國際種業(yè)巨頭的過程中有三大共性:一是依附于資本實(shí)力雄厚的農(nóng)化或醫(yī)藥集團(tuán)存在。二是在資本支撐下通過持續(xù)并購迅速做大。三是通過走向國際化打破成長瓶頸。出現(xiàn)這種情況的邏輯在于:種子品種研發(fā)的不確定性以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的地域性。

      投資建議。

      種業(yè)處于行業(yè)變革期,優(yōu)選龍頭,首推隆平高科。當(dāng)前階段,不論是政策導(dǎo)向還是市場競爭環(huán)境,均有利于種業(yè)龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)。在此背景下,優(yōu)選研發(fā)實(shí)力雄厚,產(chǎn)品體系完整的種業(yè)龍頭企業(yè),如隆平高科、登海種業(yè)?？紤]到中信入住之后,進(jìn)一步夯實(shí)了隆平的發(fā)展基礎(chǔ),按照公司發(fā)展戰(zhàn)略,預(yù)計(jì)今后在產(chǎn)業(yè)資源整合、產(chǎn)品國際化方面有望實(shí)現(xiàn)加速,我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注隆平高科。公司是國內(nèi)最有可能成長為國際種業(yè)巨頭的企業(yè),當(dāng)前隆平高科僅250億市值,而對標(biāo)企業(yè)如國際種業(yè)巨頭孟山都市值近3000億元、先正達(dá)均2500億元。隆平高科的市值成長空間巨大。種業(yè)作為農(nóng)業(yè)的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),而中國作為全球第二大種業(yè)市場,國家培育世界級的本土種業(yè)龍頭態(tài)度明確。我們認(rèn)為成為國家隊(duì)之后的隆平高科將在政策扶持力度、資本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)布局等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先國內(nèi)競爭對手,且未來兩年產(chǎn)業(yè)整合步伐、國際化戰(zhàn)略將加速落地。從內(nèi)涵式業(yè)績增長來看,我們預(yù)計(jì)2015-2017年凈利潤分別為5.19億、6.87億、9.06億元,同比增長40.4%、32.6%、33.3%,對應(yīng)EPS0.52、0.69、0.91元。維持評級”買入-A”,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元。