投資要點:

    公司公布2014年中報業(yè)績,符合預(yù)期。2014年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元,同比下降7.77%,實現(xiàn)凈利潤1.63億元,同比增長6.5%;實現(xiàn)EPS0.46元/股,完全符合我們此前的預(yù)測。同時,公司預(yù)計2014年1-9月凈利潤區(qū)間1.35-2.02億元,同比增速0-50%。

    登海605發(fā)力,公司主導(dǎo)品種銷量逆勢增長。高庫存導(dǎo)致雜交玉米種子行業(yè)景氣度下降。但微觀看,各品種銷售表現(xiàn)分化,值得注意的是,登海605經(jīng)多年的推廣,在產(chǎn)量及穩(wěn)產(chǎn)性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表現(xiàn)優(yōu)異,銷量進(jìn)入高增長期。13年推廣面積約750萬畝,同比增長超過30%,預(yù)計14年推廣面積差國1200萬畝。同時,公司具備較優(yōu)的品種梯隊組合,優(yōu)勢互補(bǔ)明顯。登海618熟期較605早10-15天,適應(yīng)不同區(qū)域及農(nóng)戶的需求,與登海605形成互補(bǔ),預(yù)計14年推廣面積超過120萬畝,15年有望進(jìn)入快速增長期。

    先玉335預(yù)期將有所修復(fù)。先玉335作為黃淮海地區(qū)重要的老品種,地位短期難以被替代。上半年由于登海先鋒渠道清理庫存等原因,實際入賬確認(rèn)的收入大幅下降。預(yù)計14/15銷售季起將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。

    “綠色通道”政策相助,成立子公司加速新品種推出。隨著國家農(nóng)作物新品種審定“綠色通道”建設(shè)工作的開展,公司作為農(nóng)業(yè)部認(rèn)定的32家“育繁推”一體化重點種業(yè)公司,新品種審定速度將進(jìn)一步加快。為了加快新品種推廣速度,公司以自有資金5500萬元人民幣,計劃在北京、黑龍江、吉林、遼寧、山西、山東萊州6省地設(shè)立全資子公司,從事種子研發(fā)、銷售等業(yè)務(wù)。

    預(yù)計14/15年度行業(yè)高庫存現(xiàn)象將有所緩和。14年全國雜交玉米制種面積在295萬畝,比去年下降23%。如后期不出現(xiàn)較大自然災(zāi)害,今年雜交玉米種子總產(chǎn)量預(yù)計在11億公斤左右。這是3年來第一次出現(xiàn)生產(chǎn)種子量與大田需種量基本相當(dāng)?shù)那闆r,15年雜交玉米種子庫存將出現(xiàn)拐點。

    行業(yè)景氣度改善,業(yè)績預(yù)期修復(fù),同時建議關(guān)注季節(jié)性行情。預(yù)計公司14-16年凈利潤分別為3.76/4.42/5.40億元,EPS分別為1.07/1.25/1.53元(與前期預(yù)測一致)。在關(guān)注行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善,業(yè)績預(yù)期修復(fù)的同時,我們提醒投資者,近期農(nóng)產(chǎn)品價格季節(jié)性上漲或成為種業(yè)板塊催化劑,而9月后應(yīng)收賬款將是登海業(yè)績與股價的重要觀測指標(biāo)和驅(qū)動因素,維持“增持”評級