行業(yè)景氣度日趨向好,公司未來業(yè)績可望加速向上。登海種業(yè)母公司的登海605和良玉公司的良玉系列分別是目前黃淮海夏播區(qū)和東北春播區(qū)爆發(fā)力最強(qiáng)的品種,預(yù)計(jì)未來兩三年將是登海歷史上品種梯隊(duì)最好的時(shí)期。公司在當(dāng)前行業(yè)低迷的情況下,仍然取得一枝獨(dú)秀的業(yè)績增長,凸顯出公司卓越的管理能力。雖然行業(yè)庫存今年仍處于高位,部分大型種企仍有一年以上庫存,但是2014/2015銷售季行業(yè)制種拐點(diǎn)基本確立,種業(yè)進(jìn)入3年左右的上升周期將是大概率情況。在行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)的大背景下,公司未來業(yè)績可望加速向上,值得中長期戰(zhàn)略布局。

    母公司銷售季延后,中報(bào)收入有望同比增長70%左右。經(jīng)銷商們反映今年黃淮海地區(qū)銷售季分布普遍延后1個(gè)多月。而母公司2014年Q1收入同比大幅增長60%,證明2013年H2銷售增速放慢只是銷售季后移的表現(xiàn),并不是銷售季整體收入縮水。我們預(yù)計(jì)母公司2013年H2銷售季收入占比或?qū)⒋蠓陆?由2012年的42%下降到27%左右。2013/14銷售季母公司的收入將集中在2014年H1釋放,Q2有望同比增長80%左右。

    先鋒公司平穩(wěn)增長,中報(bào)收入有望同比增長20%。先玉335市場地位短期內(nèi)難以被撼動(dòng),2013/14銷售季收入預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長10%左右,因?yàn)橄扔?35已經(jīng)進(jìn)入成熟期,農(nóng)民重復(fù)購買已形成習(xí)慣,登海先鋒的銷售季雖然略有延后但差別不明顯。良玉公司地處東北春播區(qū),種子銷售主要集中于第四季度,對公司上半年業(yè)績影響不大。

    財(cái)務(wù)與估值

    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為1.19、1.57、2.12(原預(yù)測1.29、1.61、2.09元)元,同比增速分別為24.5%,31.6%,34.9%。我們小幅下調(diào)今年盈利預(yù)測的原因是雖然行業(yè)制種面積開始下降,今年仍是行業(yè)庫存高位的最后一年,未來數(shù)年公司業(yè)績有望在行業(yè)景氣度回升情況下加速向上。參考2014年調(diào)整后種業(yè)公司平均估值35倍 對應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.20元,維持公司買入評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:先玉335 銷售低于預(yù)期、重大自然災(zāi)害、政府打擊套牌效果不達(dá)預(yù)期