事件:隆平高科（000998）發(fā)布重大事項公告,公司控股股東新大新公司擬要約收購在美上市的中國種子企業(yè)奧瑞金（002701）種業(yè)(SEED.O),現金要約收購價2.5美元/股,收購價5684.6萬美元,總成本約5800萬美元。同時,隆平高科公告表示該擬議交易完成后,在條件合適情況下,將把奧瑞金整合入隆平高科。

　　首先針對此次交易,就幾個市場關注的細節(jié)問題,我們作如下解讀:(1)為什么通過大股東來要約收購,而非隆平高科直接收購,主要原因在于奧瑞金通過VIE構架在美上市,雙方交易所針對跨境上市公司并購有不同的法律程序,尤其我國監(jiān)管部門對國內上市公司并購海外VIE仍有些許法律障礙,因此通過大股東收購進展更為順利。(2)根據公司公告,“本公司愿意收購目標公司,除非本公司允許延長時間,則在擬議交易全部手續(xù)完成后的一年時間內,新大新股份按擬議交易實際發(fā)生的成本將取得的目標公司控股股權優(yōu)先轉讓給本公司”,表明未來大股東將按照收購價格將奧瑞金注入隆平高科上市公司內,無任何溢價。

　　未來奧瑞金種業(yè)成功注入隆平高科后,對隆平高科而言有兩層意義。其一,對公司目前雜交玉米種子業(yè)務形成有效補充;其二,公司在轉基因生物技術領域將獲得重大進展。

　　奧瑞金種業(yè)是國內雜交玉米種子龍頭企業(yè),其業(yè)務收入80%來自于雜交玉米種子業(yè)務,且主要推廣區(qū)域在東北區(qū)域,與隆平高科現有產品形成區(qū)域互補。奧瑞金種業(yè)2013年收入4.82億元,其中雜交玉米種子收入3.82億元,占比接近80%,毛利率38.6%,公司玉米種子儲備有57個,其中自育品種35個,主力推廣品種為蠡玉系列,主要推廣區(qū)域為東北春播區(qū)。盡管2013年公司整體凈利潤僅有749.4萬元,但是奧瑞金種業(yè)具有深厚的品種儲備和銷售底蘊,我們認為奧瑞金整合入隆平高科體系后,通過管理改善,盈利能力有望回升至行業(yè)正常的15%-20%水平,預計每年貢獻盈利約5000-7000萬元。

　　其次,奧瑞金種業(yè)是國內首例獲得轉植酸酶基因安全證書的種子企業(yè),在轉基因作物領域擁有豐富的技術和產品儲備,此次收購對隆平高科在轉基因生物技術領域布局具有積極的戰(zhàn)略意義。奧瑞金種業(yè)于2000年開始開展轉基因生物技術研發(fā),并于2005年設立了國內第一家以企業(yè)為主體的玉米種子生物技術研發(fā)中心,除植酸酶轉基因玉米外,公司已經將抗除草劑、抗蟲、抗旱、氮轉化等性狀成功引入玉米自交系,在轉基因技術儲備方面具有核心技術優(yōu)勢。此次新大新要約收購奧瑞金種業(yè)的戰(zhàn)略意義在于,使得隆平高科快速切入轉基因玉米技術領域,假若未來政府放開轉基因玉米商業(yè)化推廣,公司將成為最先受益者。

　　簡單測算顯示,奧瑞金種業(yè)的市場價值應在15-18億元左右,注入預期對隆平高科股價形成向上催化。(1)目前處于同樣境遇(有收入但利潤較低)的可比A股種業(yè)公司荃銀高科（300087）和萬向德農（600371）,PS分別為3X和8X左右,即使按3XPS計算奧瑞金種業(yè)市場價值應在15億元左右;(2)如果考慮未來2-3年業(yè)績改善情景,按6000萬凈利潤給予30X估值,對應市值應在18億元左右。因此我們認為奧瑞金注入預期,將對隆平高科股價形成顯著的向上催化作用。

　　由于注入時點尚未確認,我們暫不調整隆平高科盈利預測,維持公司2014-16年EPS預測值0.82、1.00、1.27元,按40X2014PE計算,目標股價32.8元,“買入”評級。公司未來股價催化劑包括:(1)以638S和4155為親本的兩系雜交革命性新品推出,帶來公司業(yè)績增速拐點機遇;(2)安徽隆平的雜交玉米新品陸續(xù)推出,市場份額穩(wěn)步提升;(3)國際進程加速,公司雜交水稻在巴基斯坦和印尼的本土化推廣將實現突破性進展;(4)隆平高科作為中國種業(yè)領軍企業(yè),引領行業(yè)并購重組版圖的合縱連橫,估值溢價幅度將客觀存在并有望進一步抬升,中長期持續(xù)看好隆平的核心競爭力和持續(xù)穩(wěn)健成長。