登海種業(yè)“買入”評級(2014-4-18收盤價30.03元)

　　核心推薦理由:1、母公司茁壯成長,子公司全面開花。登海種業(yè)（002041）母公司2006到2008年曾連續(xù)出現(xiàn)虧損,上市公司業(yè)績對登海先鋒的依賴性較強,但是近幾年母公司增長迅速,2010年母公司在上市公司中的利潤占比為12%,到2012年占比增長到36%,三季報顯示母公司貢獻利潤占比達到55%,由于母公司品種儲備較豐富,我們判斷未來其業(yè)績依然會保持快速增長。子公司中登海先鋒經(jīng)過銷售策略的調(diào)整目前繼續(xù)保持強勢,登海良玉等子公司成長較快,由于登海子公司都具有一定的研發(fā)能力,有一定的品種儲備,所以我們認為能為上市公司持續(xù)貢獻利潤。

　　2、登海618有望成為登海605后又一強勢品種。繼公司前期公告登海618夏玉米實現(xiàn)10畝高產(chǎn)田平均產(chǎn)量1105.10千克/畝后,近期新疆春玉米又實現(xiàn)畝產(chǎn)1511.74公斤的全國紀錄。說明登海618在春、夏玉米的高產(chǎn)性能都能得到保障,再加上登海618又具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品質(zhì)好、適于密植和利于機械化收獲等特點。我們認為該品種早熟、利于機械化收獲等特點貼近市場需求,隨著審定地區(qū)的不斷擴大,該品種有望成為繼登海605后能幫助公司開疆擴土的又一主力品種。

　　3、公司逆勢擴張趨勢明顯。拋開公司良好的業(yè)績,縱觀其擴張的步伐,我們可以看到公司近兩年夸張速度處于加快的狀態(tài):2011年底分別完成對昌吉州登海種業(yè)的增資和成立登海五岳子公司,2012年成立登海福龍,2013年迄今已經(jīng)成立登海道吉、青島登海、登海華玉三家子公司。目前公司有貨幣現(xiàn)金將近15億元,為公司擴張帶來了巨大的想象空間。另外國家宏觀政策層面將重點扶持種業(yè)龍頭公司,打造“育繁推”一體化的種業(yè)平臺,我們判斷登海種業(yè)作為民族農(nóng)業(yè)的代表或?qū)⒊蔀橹攸c扶植對象。我們認為目前行業(yè)的不景氣正好為登海種業(yè)提供了不可多得的做大做強的機遇。

　　關(guān)鍵假設(shè):逆勢增長。

　　股價催化因素及時間:預(yù)期2014年良好業(yè)績。

　　風險提示:玉米種子的供大于求,新品種推廣不達預(yù)期。

　　大北農(nóng)（002385）:“增持”評級(2014-4-18收盤價12.48元)

　　核心推薦理由:1、戰(zhàn)略重心發(fā)生變化。目前公司在全國的100多個核心飼料生產(chǎn)基地已經(jīng)布局完成,未來將配套布局衛(wèi)星場。2014年新增項目將減少,主要是在建項目的后續(xù)投資。前兩年是根據(jù)戰(zhàn)略布局考慮的投資規(guī)模,未來視區(qū)域表現(xiàn)布局。2013年公司偏重優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商,2014年將偏重優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶并側(cè)重利潤增長。經(jīng)銷商作為分散服務(wù)的抓手要重視的同時,今年會增加直銷的規(guī)模豬場的比例。

　　2、全年收入增長四成左右費用控制將加強。今年養(yǎng)殖戶大會后,規(guī)?；i場增加較多。公司對收入增長有信心。我們預(yù)計2014年全年收入保持40%左右增長。2014年經(jīng)營商更側(cè)重利潤,期間費用率有望下降。費用控制關(guān)鍵是銷售人員的控制。2013年費用的增加主要來自銷售人員的增加,2012年底公司擁有銷售服務(wù)員7551人,2013年增加近一倍,而其中創(chuàng)業(yè)合作子公司增加人數(shù)預(yù)計占總增加人數(shù)的50%。其中豐沃新農(nóng)和華友銷售人員新增1200-1300,其他合計500人。今年創(chuàng)業(yè)公司人員會控制增加;大北農(nóng)原有體系的人員會增加,但是主要根據(jù)各個事業(yè)部需要,在一些比較薄弱的地區(qū)進行補充?？傮w來講,預(yù)計銷售人員數(shù)量增長進入放緩階段。中長期人員的增速將逐步穩(wěn)定在10%左右。每年的員工工資增長預(yù)計11-12%。

　　3、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用提升人員效率和產(chǎn)出。公司在互聯(lián)網(wǎng)在管理和服務(wù)應(yīng)用方面有10年積累。目前網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)包括OA網(wǎng)、客戶網(wǎng)、豬管網(wǎng)、進銷財管理系統(tǒng)等。2014年2月公司在廈門召開的養(yǎng)殖戶大會上進行了豬管網(wǎng)的發(fā)布會,推出6款產(chǎn)品,養(yǎng)殖戶可應(yīng)用其了解豬價、豬病預(yù)警、養(yǎng)殖技術(shù)、及自身養(yǎng)殖水平評價,有望逐步形成豬管網(wǎng)的生態(tài)圈。4月份將在一季度會議上內(nèi)部推出類似微信版的內(nèi)部溝通系統(tǒng),OA通。計劃在5月的經(jīng)銷商大會上推出服務(wù)信貸的農(nóng)信網(wǎng)。公司通過豬管網(wǎng)、進銷財積累的大數(shù)據(jù)提供信用評價,為客戶提供小額貸款或者與銀行合作協(xié)助貸款,2013年通過銀行和自身為養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商提供15、16億貸款。公司一直有計劃成立小額貸款公司,以便應(yīng)收賬款的表外化,但面臨牌照等多方面限制。隨著服務(wù)層次的提高和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等新技術(shù)手段應(yīng)用的推廣,服務(wù)人員將從交易、報價、轉(zhuǎn)賬、發(fā)宣傳單等簡單重復(fù)環(huán)節(jié)中解放出來,標準化的服務(wù)都通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn),而差異化的服務(wù)由銷售人員實現(xiàn),從而大幅提升服務(wù)銷售人員的產(chǎn)出效率。

　　關(guān)鍵假設(shè):公司發(fā)展順利;網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用以及銷售人員人均貢獻逐步提高;費用控制得力。

　　股價催化因素及時間:公司業(yè)績增長超過預(yù)期,網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用達到預(yù)期。

　　風險因素:生豬養(yǎng)殖持續(xù)長期虧損導致飼料企業(yè)成本難以轉(zhuǎn)嫁、逆勢擴張導致公司費用控制失靈、網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用可操性低于預(yù)期。