種子銷量增速略低于預(yù)期 關(guān)注下半年新品種表現(xiàn)等情況 維持"增持"評級 

    投資要點：

    公司公布 2014 年一季報，凈利潤增速37.9%。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入 5.2億元，同比下降25.5%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.38 億元，同比增長37.9%，每股收益0.28 元。高增長的主因是公司于2013 年底完成對湖南隆平等三家子公司少數(shù)股東股權(quán)的收購，相關(guān)“歸屬少數(shù)股東的凈利潤”于14 年一季度并入“歸屬上市公司股東的凈利潤”所致。統(tǒng)一口徑下，公司凈利潤下滑5%-6%。

    庫存壓力導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降，公司產(chǎn)品銷量增速略低于預(yù)期。2013 年我國水稻制種面積163 萬畝，制種產(chǎn)量2.7 億公斤，有效庫存1.3 億公斤。2014年可供種量4.0 億公斤，預(yù)計種植面積2.4 億畝左右，需種量2.5 億公斤，預(yù)計出口量0.2 億公斤，余種量（庫存）1.32 億公斤，為需求量的52%。庫存壓力導(dǎo)致行業(yè)景氣度下滑，隆平高科水稻品種銷量增速受限；玉米種子方面，隆平206 由于脫水慢導(dǎo)致銷量增速略低于預(yù)期，隆平208 大田表現(xiàn)不佳，銷售進展滯緩。此外，鑒于庫存壓力，2014 年春播季農(nóng)民不急于購種，導(dǎo)致銷售季啟動較晚，一季度確認收入下降，業(yè)績下滑。由于種子銷售較往年有所推遲，因為基數(shù)原因公司二季度業(yè)績有望實現(xiàn)正增長。

    2014-15 年公司看點：1）新品種。玉米品種“隆平 243”下半年將再次沖擊國審；雜交水稻品種“廣兩優(yōu) 1128”、“廣兩優(yōu) 2010”等銷量快速增長，預(yù)計14 年銷量均突破100 萬公斤。公司自主研發(fā)的 2 個新的水稻親本所配系列組合(415 和638S)在各級區(qū)試中增產(chǎn)幅度、抗稻瘟病等能力均表現(xiàn)特別突出，預(yù)計相關(guān)品種將于15-16 年上市。2）剝離非核心資產(chǎn)。在聚焦種業(yè)的戰(zhàn)略背景下，預(yù)計隆平紅安、隆平棉油等非種業(yè)子公司將被剝離，上述公司13 年虧損6330 萬元；3）內(nèi)部整合促進效率提升。收購三家子公司少數(shù)股東股權(quán)后，公司將在現(xiàn)有公司基礎(chǔ)上進行平臺建設(shè)和資源整合，包括研發(fā)、銷售平臺的共享、資源的重新配置，可增加公司經(jīng)營效率，降低費用；4）外延式并購。種業(yè)進入整合期，預(yù)計公司會采用兼并收購（控股、參股）的方式，以此在玉米品種及西南、東北市場“突出重圍”。

    從中長期角度，維持“增持”評級。預(yù)計上市公司2014-2016 年歸屬母公司所有者的凈利潤分別為3.57/4.41/5.69 億元（假設(shè)隆平紅安于14 年剝離），對應(yīng)EPS 0.72/0.89/1.14 元。雖然我們認為公司上半年經(jīng)營壓力仍然較大，但從公司資產(chǎn)收購后的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮以及本身品種梯隊建設(shè)情況的角度，維持“增持”評級。