投資要點(diǎn)
2014年2月7日,馬年伊始,A股種業(yè)板塊出現(xiàn)集體異動(dòng),種業(yè)龍頭紛紛大漲,隆平高科大漲6.78%,登海種業(yè)漲6.56%,荃銀高科漲4.86%,敦煌種業(yè)漲4.67%。
近期,種業(yè)基本面有多重信息提振投資者信心:(1)2月7日農(nóng)業(yè)部印發(fā)《2014年農(nóng)業(yè)科技教育與環(huán)保能源工作要點(diǎn)》,其中重點(diǎn)提及“繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)轉(zhuǎn)基因重大專項(xiàng)深入實(shí)施,加快轉(zhuǎn)基因優(yōu)質(zhì)棉、抗蟲(chóng)及抗旱玉米、抗除草劑大豆、高品質(zhì)奶牛等重大新品種培育,推動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)、安全評(píng)價(jià)與品種審定有機(jī)銜接。”(2)中種集團(tuán)與孟山都在中國(guó)境內(nèi)的玉米種子業(yè)務(wù)整合出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,新設(shè)立的中種國(guó)際將全權(quán)負(fù)責(zé)孟山都在中國(guó)境內(nèi)玉米種子業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,這是國(guó)際種業(yè)巨頭首次將科研資產(chǎn)注入合資公司;(3)2014年5月底,世界種業(yè)大會(huì)將首次在中國(guó)召開(kāi),預(yù)示著2014年國(guó)際種業(yè)巨頭與國(guó)內(nèi)種業(yè)公司將有更廣泛和深入的合作,中國(guó)種業(yè)未來(lái)格局將呈百舸爭(zhēng)流態(tài)勢(shì)。以上信息中,我們認(rèn)為引發(fā)股價(jià)上漲的最核心因素還是轉(zhuǎn)基因(美國(guó)納斯達(dá)克上市的中國(guó)奧瑞金種業(yè)公司(SEED)2014年1月4日上漲45%,次日再漲39%),登海種業(yè)與隆平高科分別作為中國(guó)玉米種子和水稻種子的龍頭企業(yè),將是中國(guó)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推廣大潮中的最大受益者。
2013年12月份以來(lái),種業(yè)板塊政策利好頻出,包括我們?cè)趦?nèi)的市場(chǎng)大眾均過(guò)分關(guān)注13/14推廣季庫(kù)存高企的壓力,而低估了種業(yè)政策對(duì)行業(yè)格局的影響,2014年或?qū)⒊蔀榉N業(yè)政策大年,轉(zhuǎn)基因、并購(gòu)重組、種業(yè)科研資源轉(zhuǎn)制重構(gòu)等將成為種業(yè)股上漲的多重催化因素。在新的政策指引下,2014年種業(yè)科研資源將出現(xiàn)重構(gòu),科研人才的流動(dòng)和整合將成為2014年種業(yè)行業(yè)最大亮點(diǎn)和看點(diǎn),從而直接影響未來(lái)數(shù)年行業(yè)格局的變化走向,商業(yè)化育種向龍頭企業(yè)傾斜將有利于品種集中度和行業(yè)集中度的快速提升。
2013年底,新的《農(nóng)作物品種審定管理辦法》出臺(tái),正式確認(rèn)了龍頭企業(yè)品種審定的綠色通道機(jī)制;《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于深化種業(yè)體制改革提高創(chuàng)新能力的意見(jiàn)》提出鼓勵(lì)有實(shí)力的種子企業(yè)并購(gòu)轉(zhuǎn)制為企業(yè)的科研機(jī)構(gòu)。確定為公益性的科研院所和高等院校,在2015年底前實(shí)現(xiàn)與其所辦的種子企業(yè)脫鉤;其他科研院所逐步實(shí)行企業(yè)化改革。新布局的國(guó)家和省部級(jí)工程技術(shù)研究中心、企業(yè)技術(shù)中心、重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等種業(yè)產(chǎn)業(yè)化技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái),要優(yōu)先向符合條件的育繁推一體化種子企業(yè)傾斜。
最近兩三年以來(lái),中國(guó)種子行業(yè)格局正悄然變化,品種與品種之間的分化、種子企業(yè)之間的分化越發(fā)明顯,傳統(tǒng)的周期分析思路不僅效應(yīng)遞減,而且容易誤判形勢(shì)、錯(cuò)失機(jī)會(huì),在種業(yè)新格局下,自下而上判斷品種的競(jìng)爭(zhēng)力和公司的營(yíng)銷能力比僵化地等待全行業(yè)去庫(kù)存更為重要。在07/08推廣季以前的玉米種子多粒播推廣時(shí)代,各品種同質(zhì)性強(qiáng),稀植大棒是主流品種,因此在每輪去庫(kù)存周期中,種子價(jià)格均出現(xiàn)同漲同跌的局面。但隨著單粒播推廣時(shí)代來(lái)臨,根據(jù)各地種植條件不同,在密植、適宜機(jī)械化種植和收割、抗病性好等多種要求下,異質(zhì)化品種越來(lái)越多,因此行業(yè)整體庫(kù)存高企,并不妨礙優(yōu)勢(shì)品種的推廣和價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為在本輪去庫(kù)存周期中,單純的通過(guò)行業(yè)供需數(shù)據(jù)來(lái)判斷各上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)將會(huì)出現(xiàn)較大差池,對(duì)于品種競(jìng)爭(zhēng)力與公司營(yíng)銷能力的判斷顯得更為重要。
從品種儲(chǔ)備豐富度及核心品種的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看,我們繼續(xù)堅(jiān)定看好登海種業(yè)和隆平高科分別在雜交玉米和雜交水稻種子領(lǐng)域各自的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2014年種子龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性,以及轉(zhuǎn)基因等政策契機(jī)有利于兩家公司中長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造和鞏固,將是我們看好其股價(jià)表現(xiàn)的根本邏輯。
我們認(rèn)為政府對(duì)轉(zhuǎn)基因大田品種的政策導(dǎo)向或?qū)⒋侔l(fā)種子行業(yè)價(jià)值再一次出現(xiàn)巨大的躍升,但值得關(guān)注的是,如若大田轉(zhuǎn)基因品種進(jìn)入商業(yè)化推廣,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可能出現(xiàn)較大變化。我們對(duì)轉(zhuǎn)基因作物推廣有如下預(yù)判,僅供各位投資者參考:(1)政府對(duì)大田轉(zhuǎn)基因作物的推廣將會(huì)審慎推進(jìn),實(shí)現(xiàn)商業(yè)化種植是大勢(shì)所趨;(2)根據(jù)政府最新表態(tài),我們判斷率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化種植的作物可能是玉米和大豆,水稻推廣時(shí)間將推后;(3)目前國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因技術(shù)大多被國(guó)內(nèi)核心科研機(jī)構(gòu)所掌握,種子企業(yè)掌握技術(shù)不多,因此在此次科研機(jī)構(gòu)整合中,生物技術(shù)核心人才的流動(dòng)和整合將奠定未來(lái)各種子公司在轉(zhuǎn)基因作物領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力;(4)中種與孟山都全方位合作凸顯出海外巨頭對(duì)未來(lái)轉(zhuǎn)基因作物推廣的戰(zhàn)略布局意圖,因此未來(lái)國(guó)內(nèi)公司與海外巨頭是否有全方位深入合作也決定了其在轉(zhuǎn)基因作物領(lǐng)域的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
從季節(jié)性來(lái)看,2011年以來(lái)種子股的投資機(jī)會(huì)均是下半年好于上半年,原因在于:(1)上半年推廣季結(jié)束后,品種大田表現(xiàn)以及新制種季制種面積具有不確定性,因此均需等待至7-8月份大田表現(xiàn)基本確定后,才能對(duì)下一推廣季表現(xiàn)有所預(yù)期;(2)下半年農(nóng)業(yè)政策密度高于上半年,政策催化劑較多。
2014年我們認(rèn)為種業(yè)股機(jī)會(huì)可能貫穿全年。主要基于兩方面考慮:(1)在糧食安全作為2014年經(jīng)濟(jì)工作首要任務(wù)后,相關(guān)聯(lián)的種業(yè)板塊政策的出臺(tái)時(shí)間和力度可能會(huì)超出資本市場(chǎng)預(yù)期;(2)科研機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)制與整合將成為板塊上漲的重要催化劑。
繼2月模擬組合推薦登海之后,未來(lái)我們繼續(xù)首選推薦登海種業(yè),維持“買入”,目標(biāo)價(jià)44.1元。登海種業(yè)當(dāng)前對(duì)應(yīng)2014年25XPE,估值有防御性;盡管行業(yè)整體庫(kù)存偏高,景氣度較差,但公司品種推廣良好,先玉335、登海605、登海618,良玉99等推廣增速顯著好于行業(yè)平均水平,我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品線不斷豐富,在鞏固夏播區(qū)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上,不斷拓展春播區(qū)和西南地區(qū)市場(chǎng),公司未來(lái)3-5年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.96/1.26/1.60元,按35X2014PE,目標(biāo)價(jià)44.1元,維持“買入”。
中長(zhǎng)期仍看好隆平高科,維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)32.8元。兩優(yōu)1128退出推廣對(duì)隆平高科的業(yè)績(jī)影響消除,Y兩優(yōu)1號(hào)、深兩優(yōu)5814等主力品種繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),尤其2014年政策對(duì)于龍頭公司關(guān)于品種審批綠色通道放開(kāi)以及科研機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)制帶來(lái)的兼并整合,對(duì)隆平高科新品推出以及研發(fā)實(shí)力增強(qiáng)具有實(shí)質(zhì)性利好作用,我們預(yù)計(jì)2014年公司將有一系列玉米種子和水稻種子新品推出,將奠定公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力,預(yù)計(jì)2013-2015年EPS0.48/0.61/0.80元,對(duì)應(yīng)少數(shù)股東權(quán)益收回后完全攤薄后EPS0.67/0.82/1.02元。公司2014年新品種推出以及政策對(duì)于龍頭公司集中度提升的紅利將成為公司股價(jià)潛在催化劑,按40X2014PE計(jì)算,目標(biāo)價(jià)32.8元,維持“買入”評(píng)級(jí)
