大北農(nóng)發(fā)布2013年三季報(bào),前三季度收入增速超預(yù)期,凈利潤(rùn)增速略低于市場(chǎng)預(yù)期,以及我們預(yù)計(jì)的累計(jì)增長(zhǎng)10%之判斷。前三季度共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入111億元,同比增長(zhǎng)53%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.5億元,同比增長(zhǎng)3.3%,對(duì)應(yīng)EPS為0.28元,前三季度ROE為10.5%。公司同時(shí)預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0-20%、Q3單季收入同比增長(zhǎng)64%,Q2為52%,4季度是種子飼料旺季,繼續(xù)較快增長(zhǎng)可期。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自飼料銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng),增幅和我們判斷的銷(xiāo)量增長(zhǎng)50-60%基本一致,是所有飼料上市企業(yè)中最快的。

　　銷(xiāo)量增量中4/5來(lái)自原有自建產(chǎn)能,1/5來(lái)自合作創(chuàng)業(yè)模式的新產(chǎn)能投放。合作創(chuàng)業(yè)模式新產(chǎn)能帶來(lái)的月銷(xiāo)量從6月的2萬(wàn)噸快速提升至目前的5萬(wàn)噸/月。從10月草根調(diào)研預(yù)判,公司Q4飼料銷(xiāo)售仍將保持50-60%增長(zhǎng)。

　　Q3單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%,Q2為-8%,Q4凈利潤(rùn)增速將進(jìn)一步提升,業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比改善可期,符合我們中報(bào)為全年盈利低點(diǎn)的判斷。公司收入增速遠(yuǎn)快于利潤(rùn)增速的原因是在今年行業(yè)困境期逆勢(shì)大舉擴(kuò)張招兵買(mǎi)馬并投入大量市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用,前三季毛利率同比下降1.2%同時(shí)費(fèi)用率增長(zhǎng)1%。環(huán)比來(lái)看,伴隨銷(xiāo)量增長(zhǎng)同時(shí),Q3期間費(fèi)用率較Q2環(huán)比出現(xiàn)1.3%的下滑。隨著Q4銷(xiāo)售旺季到來(lái),加之新投產(chǎn)能產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的虧損面降低,Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒑糜赒3。伴隨明年行業(yè)整體回暖和公司擴(kuò)張效果逐步凸顯,明年盈利情況比今年更好將是大概率事件。

　　我們長(zhǎng)期看好大北農(nóng)的核心邏輯在于:未來(lái)五年公司將成為市場(chǎng)份額、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、利潤(rùn)指標(biāo)同時(shí)快速增長(zhǎng)的平臺(tái)型企業(yè)。生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?2008-2020)大背景下,大北農(nóng)作為豬飼料行業(yè)佼佼者,不僅受益于市場(chǎng)份額快速提升,并能通過(guò)行業(yè)內(nèi)獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的“信息服務(wù)+交易服務(wù)+管理(ERP)服務(wù)+技術(shù)服務(wù)+供應(yīng)鏈共享”的養(yǎng)殖綜合服務(wù)平臺(tái),以產(chǎn)品線(xiàn)的完善和增值服務(wù)為主線(xiàn),實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量和利潤(rùn)份額的快速提升。

　　考慮到3季報(bào)或?qū)⒌陀谑袌?chǎng)預(yù)期,股價(jià)或有向下波動(dòng),建議看好大北農(nóng)的機(jī)構(gòu)投資者逢低建倉(cāng),未來(lái)12個(gè)月公司目標(biāo)價(jià)20.4元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),維持2014年大北農(nóng)首選品種的推薦邏輯及判斷。微調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)大北農(nóng)2013-15年EPS分別為0.50、0.70、0.92元,同比增長(zhǎng)18.7%、40.4%、32%?？紤]到大北農(nóng)在畜牧產(chǎn)業(yè)界的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,行業(yè)增長(zhǎng)空間也遠(yuǎn)未到達(dá)天花板,而公司盈利模式寬廣、業(yè)績(jī)持續(xù)快速成長(zhǎng)可期,對(duì)應(yīng)2014年40%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率我們判斷市場(chǎng)可能給予公司2014年30倍PE,據(jù)此我們賦予公司未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為20.4元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),建議中長(zhǎng)線(xiàn)投資者積極進(jìn)入。