公司前三季度增長76%,歸母凈利潤增長136%,符合預期。1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入6.38億元,同比增長76%,歸母凈利潤1.35億元,增長136%,其中Q3單季度虧損1833萬元(季節(jié)性因素所致,種子三季度基本沒有銷售)。收入和利潤均大幅增長來自于2012/13銷售年度公司主要品種登海605、先玉335銷售量均大幅增長,符合我們預期。

　　三季報預收款大幅增長,為新銷售季打下良好基矗由于三季度本身是銷售真空期,最大看點是預收款情況。今年預收款從去年1.71億增加到2.84億,增幅66%,其中母公司從1.05億增加到1.63億,增幅55%,這與我們從渠道了解到登海605、先玉335在新銷售季持續(xù)熱銷的情況一致。雖然三季報預收款只是9月份數(shù)據(jù),但根據(jù)公司及全行業(yè)的銷售策略,基本能夠預判到整個2013/14銷售季的情況,維持高增長的可能性極大。

　　新銷售季預期:605高增長,335穩(wěn)健增長,618有驚喜。公司主力品種先玉335和登海605以及東北區(qū)的良玉系列已經(jīng)得到市場認可,605去年推廣面積近800萬畝,已經(jīng)躋身全國前十品種,根據(jù)三季度的預售情況,我們認為有望維持40%-50%的增速,推廣面積接近1200萬畝;先玉335本身已是全國第二大品種,去年推廣面積2200萬畝(黃淮海),預計今年仍將穩(wěn)健增長,達到2400萬畝;登海618制種量接近300萬畝規(guī)模,對于第一年銷售的新品來說這是相當樂觀的規(guī)劃,預計推廣面積200萬畝左右。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級:根據(jù)公司的品種梯隊情況以及今年的預售表現(xiàn),我們認為公司未來幾年仍能維持高速成長,維持2013-15年的盈利預測1.05、1.31、1.67元。目前股價對應(yīng)今年30倍估值,在種業(yè)公司中不算高,考慮到公司業(yè)績表現(xiàn)遠遠超越行業(yè),而且年底有業(yè)績及政策雙輪驅(qū)動,估值仍有提升空間,按照明年業(yè)績28-30倍PE,目標價36.7-39.3元,維持強烈推薦-A的投資評級。

　　風險提示:制種風險,災害氣候,品種推廣不達預期。