登海種業(yè)(002041)半年報點評：子母公司齊發(fā)力 業(yè)績繼續(xù)高增長

     報告要點

     事件描述登海種業(yè)（002041.SZ）發(fā)布2013 年半年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.11 億元，同比增長90.45%；綜合毛利率56.32%，同比上升0.48 個百分點；期間費用率18.11%，同比回落8.07 個百分點；歸屬于母公司所有者凈利潤1.53億元，同比增長121.85%；EPS0.44 元，二季度EPS0.22 元。1～9 月份業(yè)績預(yù)測：同比增長 100～150%，EPS 變化區(qū)間0.32～0.41 元。

     事件評論： 12/13 銷售季母公司玉米種收入同比大幅增長47.64%，登海先鋒玉米種收入同比增長14.08%。公司上半年玉米種業(yè)收入同比大幅增長99.03%，主要系11/12 銷售季登海先鋒收入結(jié)算調(diào)整導(dǎo)致12 年上半年收入基數(shù)較低所致。但從整個銷售季分析，登海605 推廣面積快速提升帶來了母公司收入的爆發(fā)式增長。我們預(yù)計13 年登海605 的推廣面積可達(dá)750～800萬畝，今年該品種通過陜西和山西兩省的引種推廣，預(yù)計未來高成長依舊持續(xù)。登海先鋒業(yè)績的收入增長略超市場預(yù)期，由于缺乏大型替代品種的出現(xiàn)，先玉335 在黃淮海地區(qū)的種植面積衰退時間有望后延。

     期間費用率同比下滑8.07 個百分點，凈利潤大幅增長121.85%。公司期間費用率的大幅下滑超出市場預(yù)期，主要因為收入增速高出費用率增速，在行業(yè)高庫存的背景下，公司費用率大幅下滑側(cè)面表明，種子產(chǎn)品的差異化支撐優(yōu)質(zhì)品種足以穿越周期。

     公司品種梯隊逐步完善，子公司業(yè)績爆發(fā)值得期待。公司新品種“登海618”、“登海3737”已經(jīng)通過山東審定，預(yù)計年內(nèi)開始向市場推廣。子公司登海丹東良玉新品種“良玉188”和“良玉99”分別于2010 年和2012年通過國審，預(yù)計帶來登海良玉業(yè)績大幅提升。

     行業(yè)減少玉米制種，利好價格上行。鑒于12 年庫存高企，業(yè)內(nèi)大部分公司縮減了13 年的制種面積，根據(jù)公開信息統(tǒng)計，2013 年水稻制種面積同比減少9.38%，玉米制種面積減少9.20%。由于2012 年屬于制種豐產(chǎn)年份，預(yù)計2013 年制種單產(chǎn)難超越2012 年，因此13 年制種總量同比下滑幅度有望超過10%，價格下行風(fēng)險減少，同比上漲概率加大。

     盈利預(yù)測：基于公司主推品種的銷售情況及種子行業(yè)的供求格局，預(yù)計公司2013~2015 年EPS 為0.92 元、1.09 元和1.32 元，對應(yīng)當(dāng)前股價2013~2015 年P(guān)E 分別為27、23 和19 倍，維持“推薦“評級。