公司擬以20元/股發(fā)行不超過(guò)8225萬(wàn)股,分別收購(gòu)子公司湖南隆平45%、安徽隆平34.5%和亞華種業(yè)20%的股權(quán),價(jià)格分別對(duì)應(yīng)2012、2013年(業(yè)績(jī)預(yù)測(cè))約15倍/13倍PE,收購(gòu)后三家公司成為全資子公司,過(guò)去每年約40%利潤(rùn)流向少數(shù)股東的問(wèn)題得到解決,各子公司步調(diào)更加一致,有利于長(zhǎng)期協(xié)同發(fā)展。

      增發(fā)方案:發(fā)行不超過(guò)5003萬(wàn)股購(gòu)買湖南隆平45%股權(quán),不超過(guò)2472萬(wàn)股購(gòu)買安徽隆平34.5%股權(quán),不超過(guò)750萬(wàn)股購(gòu)買亞華種子20%股權(quán),發(fā)行價(jià)格20元/股,發(fā)行股份定期36個(gè)月,三年內(nèi)目標(biāo)公司凈利潤(rùn)達(dá)不到業(yè)績(jī)承諾,公司可以總價(jià)人民幣1元回購(gòu)對(duì)方持有的一定數(shù)量隆平高科的股份并注銷。

      增發(fā)后公司總股本增至49805萬(wàn)股,湖南新大新股份有限公司持有股份從17.24%降至14.40%,仍是控股股東。

      子公司股權(quán)定價(jià)遠(yuǎn)低于種業(yè)公司二級(jí)市場(chǎng)估值。目標(biāo)子公司2012年凈利潤(rùn)合計(jì)2.9億元,約占母公司利潤(rùn)的103%,其中少數(shù)股東權(quán)益1.09億元,占母公司利潤(rùn)的39%,2013年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)(承諾)3.33億元,收購(gòu)定價(jià)16.45億元,對(duì)應(yīng)2012-13年P(guān)E分別15、13倍,遠(yuǎn)低于目前種子公司二級(jí)市場(chǎng)估值,收購(gòu)定價(jià)充分保證了流通股東的權(quán)益。公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)略低于預(yù)期,一方面是面對(duì)行業(yè)庫(kù)存壓力公司設(shè)定了謹(jǐn)慎的目標(biāo),另一方面也是為了使收購(gòu)對(duì)價(jià)更加合理,我們認(rèn)為未來(lái)公司實(shí)際業(yè)績(jī)將好于業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

      收購(gòu)?fù)瓿捎欣诟髯庸静秸{(diào)一致,協(xié)同發(fā)展。此次收購(gòu)?fù)瓿珊蟪蠓龊衲腹緲I(yè)績(jī)外,另一方面還保證各子公司核心管理層與上市公司利益一致,有利于推進(jìn)核心子公司業(yè)務(wù)整合,促進(jìn)不同品種的事業(yè)部改革,進(jìn)一步提升各子公司間的協(xié)同效應(yīng),也有利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、建立統(tǒng)一的研發(fā)平臺(tái)、解決各子公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化傾向、進(jìn)一步調(diào)整戰(zhàn)略布局。

      品種優(yōu)勢(shì)明顯,營(yíng)銷進(jìn)一步發(fā)力。面對(duì)今年行業(yè)高庫(kù)存的壓力,公司仍維持較快增長(zhǎng),一是靠品種本身表現(xiàn),二是營(yíng)銷應(yīng)對(duì)有方。Y兩優(yōu)1號(hào)在去年的高基數(shù)上繼續(xù)增長(zhǎng)(2012年近800萬(wàn)畝,全國(guó)第一),深兩優(yōu)5814與C兩優(yōu)608處于放量增長(zhǎng)期;玉米隆平206繼續(xù)高舉高打的積極營(yíng)銷策略,在安徽、山東表現(xiàn)良好,終端銷售價(jià)格和推廣面積都進(jìn)入第一梯隊(duì)。除成熟品種外,未來(lái)還有Y兩優(yōu)系列、1128系列、隆平206、211等儲(chǔ)備品種值得期待。

      對(duì)行業(yè)的看法:明年形勢(shì)仍不樂(lè)觀,但會(huì)出現(xiàn)分化,優(yōu)質(zhì)公司和品種將遠(yuǎn)超行業(yè)。庫(kù)存過(guò)高仍是行業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn),由于近兩年的政策利好刺激,外界資本大量涌入種業(yè),再加上一些小型公司仍在投機(jī)性地加大制種規(guī)模,整個(gè)行業(yè)的去庫(kù)存進(jìn)程并不順利。根據(jù)近期調(diào)研的情況,預(yù)計(jì)今年全國(guó)玉米制種面積下降10%左右,水稻下降25%左右,尤其是兩系水稻下降三分之二。2012-13銷售季節(jié)結(jié)束后,全行業(yè)經(jīng)銷商渠道庫(kù)存量也高于往年,預(yù)計(jì)今年銷售結(jié)束后積壓在經(jīng)銷商的庫(kù)存超過(guò)10%,而往年一般在5%左右?？紤]到今年的制種面積和渠道庫(kù)存情況,下個(gè)銷售年度的形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀,但不同公司會(huì)出現(xiàn)分化,品種優(yōu)勢(shì)突出、營(yíng)銷實(shí)力強(qiáng)的公司即使庫(kù)存偏高也容易消化,仍能保持逆勢(shì)增長(zhǎng),而品種老化、推廣乏力的公司則面臨著部分種子轉(zhuǎn)商的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

      投資建議:根據(jù)增發(fā)方案,我們調(diào)整2013-15年少數(shù)股權(quán)注入并攤薄后的每股盈利至0.66、0.85、1.16元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)今年30倍PE,屬于行業(yè)中等偏高,考慮到公司在育種研發(fā)和營(yíng)銷上的優(yōu)勢(shì),未來(lái)增長(zhǎng)將遠(yuǎn)快于行業(yè),仍然維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。

      風(fēng)險(xiǎn)提示:制種風(fēng)險(xiǎn),災(zāi)害氣候,品種推廣不達(dá)預(yù)期。