據(jù)全國農(nóng)作物病蟲監(jiān)測網(wǎng)監(jiān)測，6月份以來，二代粘蟲在東北、華北、黃淮等部分地區(qū)爆發(fā)，對(duì)秋糧作物構(gòu)成嚴(yán)重威脅。中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)專家表示，蟲害進(jìn)入盛期，將在一定范圍內(nèi)擴(kuò)大市場需求。

　　上市公司中，藍(lán)豐生化（002513）有殺蟲劑原藥甲維鹽產(chǎn)能，威遠(yuǎn)生化（600803）是甲維鹽和阿維菌素龍頭企業(yè)，升華拜克（600226）也有一部分甲維鹽產(chǎn)能。

　　據(jù)上證報(bào)報(bào)道，全國農(nóng)技推廣服務(wù)中心病蟲害測報(bào)處預(yù)計(jì)，今年二代粘蟲發(fā)生面積約5000萬畝，黃淮北部、華北和東北大部偏重發(fā)生，其中，河南中北部、河北南部、 山東西南部、內(nèi)蒙古東南部、遼寧西北部、吉林中西部、黑龍江西南部等近期蛾量大、卵量高、降水豐沛的區(qū)域集中暴發(fā)危害的風(fēng)險(xiǎn)高。大部地區(qū)二代幼蟲發(fā)生為害 盛期在6月中下旬。

　　據(jù)國家氣候中心預(yù)測，6月份黃淮大部、華北南部、西北地區(qū)東部等地降水較常年同期偏多，鑒于粘蟲具有遠(yuǎn)距離遷飛和集中暴發(fā)為害特點(diǎn)，黃淮、華北、東 北各地應(yīng)密切關(guān)注一代成蟲遷飛動(dòng)態(tài)，認(rèn)真做好當(dāng)?shù)爻上x誘測和田間卵蟲量調(diào)查，結(jié)合雌蛾卵巢發(fā)育級(jí)別和天氣情況，準(zhǔn)確判斷蟲情、及時(shí)發(fā)布短期預(yù)報(bào)，指導(dǎo)農(nóng)民 有效防治。

　　渤海證券認(rèn)為，未來伴隨著國際產(chǎn)能加速向中國轉(zhuǎn)移,國內(nèi)農(nóng)藥原藥行業(yè)將持續(xù)景氣。而隨著國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán),供給仍將受限,另一方面下游因轉(zhuǎn)基因種植面積增加以及農(nóng)害加重,導(dǎo)致需求增加,受益于環(huán)保核查,市場供給仍將偏緊,目前部分產(chǎn)品短期價(jià)格回調(diào)并不能掩蓋市場長期上漲的趨勢(shì);而吡啶因反傾銷初裁供給持續(xù)偏緊,龍頭公司優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn);此外,草胺磷、麥草畏、吡蟲啉等品種需求也將持續(xù)增長。鑒于此,揚(yáng)農(nóng)化工（600486）、紅太陽、利爾化學(xué)（002258）、長青股份（002391）等公司值得關(guān)注。

　　另外，華創(chuàng)證券認(rèn)為，隨著中報(bào)業(yè)績披露的到來,可以開始尋找中期業(yè)績超預(yù)期或大幅增長的品種。這樣的標(biāo)的主要集中在農(nóng)藥子行業(yè),比如沙隆達(dá)A、江山股份（600389）、新安股份（600596）、揚(yáng)農(nóng)化工等。

　　相關(guān)概念股解析：

　　藍(lán)豐生化:多菌靈價(jià)格底部回升,殺菌劑龍頭受益

　　來源：中信建投

　　撰寫時(shí)間：2013年6月4日

　　多菌靈價(jià)格底部回升,下半年景氣上行

　　公司是殺菌劑行業(yè)龍頭,殺菌劑收入占主營業(yè)務(wù)收入的40%左右,多菌靈是殺菌劑的主流產(chǎn)品,目前全球產(chǎn)能6萬噸,均分布在中國,其中公司多菌靈產(chǎn)能2萬噸。目前全球多菌靈需求量約為4萬噸,其中國內(nèi)需求量在1萬噸左右,海外需求3萬噸左右;巴西、印度、阿根廷為主要的多菌靈進(jìn)口國。12年,受可口可樂“果粒橙”事件以及印度干旱的影響,巴西、印度從國內(nèi)進(jìn)口的多菌靈數(shù)量銳減,其中巴西對(duì)多菌靈的采購量由11年的1.3萬噸減半至0.6萬噸,同時(shí)受國內(nèi)企業(yè)多菌靈新產(chǎn)能投放及低價(jià)競爭策略影響,國內(nèi)多菌靈價(jià)格走低,全年價(jià)格2.6~2.9萬/噸徘徊。

　　今年以來,受環(huán)保趨嚴(yán)的政策影響,部分多菌靈生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn),導(dǎo)致多菌靈供給偏緊,多菌靈價(jià)格已從底部回升,最近多菌靈企業(yè)主流報(bào)價(jià)回升到3.4-3.5萬元/噸。多菌靈作為傳統(tǒng)的殺菌劑品種,經(jīng)過多年使用,沒有明顯的抗藥性,且價(jià)格低廉,防治效果好,性價(jià)比較高,可以防治多種農(nóng)作物、林木和果蔬的真菌病害及果蔬的保鮮與貯存。雖然12年巴西、印度進(jìn)口多菌靈較少,但我們認(rèn)為下游的剛需仍然存在,13年存在庫存回補(bǔ)的要求;而下半年一般是多菌靈的出口旺季,我們認(rèn)為,隨著環(huán)保趨嚴(yán)、出口旺季的到來,多菌靈價(jià)格將有走強(qiáng)趨勢(shì)。

　　另外,公司其他殺菌劑產(chǎn)品甲基硫菌靈和苯菌靈產(chǎn)能分別為8000噸和2500噸。甲基硫菌靈開工率在60~70%,1/3用于國內(nèi)銷售,2/3用于出口,毛利率在15%以上;苯菌靈作為殺菌劑的高端產(chǎn)品,主要用于出口,毛利率在25%以上。從我們調(diào)研了解到的情況來看,公司殺菌劑產(chǎn)品的整體盈利能力要好于去年。

　　受印度停產(chǎn)影響,乙酰甲胺磷走俏

　　乙酰甲胺磷作為一種高效、廣譜、低毒的長效殺蟲劑,是取代高毒、高殘留農(nóng)藥的理想品種之一,全球僅有中國和印度生產(chǎn)。乙酰甲胺磷國內(nèi)用量不大,主要用于出口,目前印度因?yàn)榄h(huán)保問題停產(chǎn),國內(nèi)部分企業(yè)也因?yàn)榄h(huán)保問題生產(chǎn)受限,產(chǎn)品價(jià)格觸底回升,目前乙酰甲胺磷價(jià)格為3.4萬/噸。隨著下半年出口旺季的到來,我們預(yù)計(jì)乙酰甲胺磷供求將偏緊,價(jià)格也將逐漸走高。產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也說明行業(yè)供需關(guān)系在好轉(zhuǎn),12年一季度乙酰甲胺磷產(chǎn)量5071噸,銷量卻只有1630噸,13年一季度產(chǎn)量4682噸,銷量2937噸的數(shù)據(jù)來看,今年一季度相比于去年一季度產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象有所緩解。公司是目前少有的可生產(chǎn)乙酰甲胺磷的企業(yè)之一,產(chǎn)能0.8萬噸,按現(xiàn)在的價(jià)格來看,乙酰甲胺磷盈利非?？捎^。我們認(rèn)為,隨著乙酰甲胺磷價(jià)格上漲,公司將因此受益。

　　其他產(chǎn)品訂單良好,不斷拓展國際合作空間

　　公司其他殺蟲劑產(chǎn)品,如菊酯類、克百威主要給FMC公司代工,而克百威下游衍生品丁硫、丙硫主要也是和國外農(nóng)藥企業(yè)合作;中間體,主要是光氣的系列產(chǎn)品,盈利能力可觀,12年平均毛利率達(dá)40%;除公司自用外,大部分外銷。

　　寧夏項(xiàng)目進(jìn)展順利,環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯

　　公司寧夏項(xiàng)目一期工程進(jìn)展順利,1萬噸鄰苯二胺目前已經(jīng)順利投產(chǎn),0.5萬噸3,4-二氯苯胺將于6月份投產(chǎn),1.5萬噸3,3-二氯聯(lián)苯胺鹽酸鹽今年6月份開始設(shè)備安裝,預(yù)計(jì)10月份投產(chǎn)。公司寧夏項(xiàng)目處于沙漠地區(qū),氣候干燥,水分年蒸發(fā)量大,公司充分發(fā)揮當(dāng)?shù)氐淖匀粌?yōu)勢(shì)降低環(huán)保成本;公司可將工業(yè)濃廢水進(jìn)入氧化塘蒸發(fā)處理,然后再將其他稀廢水將排入園區(qū)污水處理廠進(jìn)行集中處理,經(jīng)過專業(yè)污水處理達(dá)到國家排污要求,這樣環(huán)保處理成本低,環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯。隨著公司寧夏項(xiàng)目的順利推進(jìn),未來公司其他農(nóng)藥、精細(xì)化工等產(chǎn)品也有向西部轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。此舉可以大大降低公司的環(huán)保成本,突破本部發(fā)展的環(huán)保瓶頸。

　　業(yè)績低點(diǎn)即將過去,下半年增長可期,增持評(píng)級(jí)

　　受公司產(chǎn)品市場競爭激烈,毛利率下降;公司研發(fā)支出增加,利息支出增加,導(dǎo)致管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用均增加的影響,公司預(yù)計(jì)1~6月份凈利潤下滑0~50%。我們認(rèn)為隨著環(huán)保政策趨嚴(yán),未來多菌靈產(chǎn)品供給將會(huì)受到限制,加上下半年國外多菌靈產(chǎn)品存在補(bǔ)庫存需求,我們預(yù)計(jì)下半年多菌靈價(jià)格將走強(qiáng),公司下半年的業(yè)績將好于上半年;我們預(yù)計(jì)公司13~14年EPS0.31、0.59元,考慮到產(chǎn)品價(jià)格底部回升的概率較大,首次給予增持評(píng)級(jí)。

　　威遠(yuǎn)生化

　　公司是是石家莊主要的出口創(chuàng)匯型企業(yè)之一。主要從事農(nóng)藥、獸藥原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，有52年的農(nóng)藥經(jīng)營歷史，是亞洲最大的阿維菌素生產(chǎn)商，國內(nèi)首家吡蟲啉、除蟲脲、甲氨基阿維菌素工業(yè)化開發(fā)企業(yè)，是國內(nèi)生物化工領(lǐng)域具有一定影響力的高新技術(shù)企業(yè)。目前公司通過技術(shù)改造等方式不斷提升了技術(shù)水平，生產(chǎn)成本穩(wěn)步下降，吡蟲啉成本實(shí)現(xiàn)大幅下降，除蟲脲產(chǎn)能提升有效滿足了國際市場需求，阿維菌素生產(chǎn)也通過發(fā)酵效價(jià)的提升、節(jié)能減排等措施實(shí)現(xiàn)了降低生產(chǎn)成本的目標(biāo)。公司阿維菌素、伊維菌素的FDA 認(rèn)證已經(jīng)獲得VMF號(hào)，并在07年啟動(dòng)了COS認(rèn)證工作，為公司實(shí)施國際高端市場戰(zhàn)略邁出重要的一步。

　　一季度凈利同比預(yù)增超4倍

　　威遠(yuǎn)生化4月11日晚公告稱，受主導(dǎo)農(nóng)藥產(chǎn)品國內(nèi)外市場銷量增加等因素提振，預(yù)計(jì)公司一季度凈利同比增幅4倍至4.5倍。

　　公司稱，業(yè)績大幅增長主要系通過加大市場開拓力度，第一季度公司主導(dǎo)農(nóng)藥產(chǎn)品國內(nèi)外市場銷量增加;受整體農(nóng)藥市場需求影響，公司阿維菌素等系列產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)上漲，提高了產(chǎn)品的盈利能力。

　　此外，基于對(duì)2013年農(nóng)藥市場的判斷，在2012年末公司對(duì)主要原材料實(shí)施了戰(zhàn)略采購，降低了采購成本，產(chǎn)品盈利能力得到提升;應(yīng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備較上年同期減少，使資產(chǎn)減值損失降低，增加了報(bào)告期凈利潤。

　　升華拜克

　　公司是一家主要生產(chǎn)生化獸農(nóng)藥、鋯系列產(chǎn)品和精細(xì)化工中間體的化工企業(yè)。生物農(nóng)藥、獸藥是公司主要利潤來源，產(chǎn)品包括阿維菌素、麥草畏、硫酸粘桿菌素和黃霉素等，公司曾獲得“全國生物農(nóng)藥基地”稱號(hào)。公司鋯產(chǎn)品加工能力位居國內(nèi)并列第二，主要產(chǎn)品是氧氯化鋯。在化工中間體業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品包括乙酰丙酮和雙甘磷。公司擁有從實(shí)驗(yàn)、中試到批量生產(chǎn)的一整套完整和先進(jìn)的設(shè)備，配套齊全的先進(jìn)檢測儀器和中心實(shí)驗(yàn)室，技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先和國際先進(jìn)水平。

　　利爾化學(xué)

　　公司是由中國工程物理研究院于1993年發(fā)起設(shè)立的軍轉(zhuǎn)民高新技術(shù)企業(yè)，主要從事氯代吡啶類高效、安全、低殘留農(nóng)藥原藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品包括除草劑、殺菌劑、殺蟲劑、醫(yī)/農(nóng)藥中間體等品種，主要產(chǎn)品為畢克草、毒莠定、氟草煙原藥等氯代吡啶類除草劑。公司先后通過了ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系及OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證；榮獲“四川省自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)企業(yè)”、“四川省高新技術(shù)企業(yè)”、“四川省高科技產(chǎn)業(yè)型企業(yè)”、“四川省創(chuàng)新型培育企業(yè)”、“四川省重點(diǎn)培育與發(fā)展的出口名牌企業(yè)”、“中物院軍轉(zhuǎn)民先進(jìn)企業(yè)”等稱號(hào)。2007年利爾商標(biāo)被評(píng)為四川省著名商標(biāo)，2009年，公司氯代吡啶類除草劑獲得四川省名牌。

　　揚(yáng)農(nóng)化工:菊酯盈利穩(wěn)定,草甘膦提供彈性空間

　　來源：中信建投

　　撰寫時(shí)間：2013年6月25日

　　菊酯全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯,需求總體平穩(wěn),公司盈利的穩(wěn)定器公司菊酯自主研發(fā)實(shí)力全國最強(qiáng),且是國內(nèi)唯一一家能生產(chǎn)菊酯核心中間體賁亭酸甲酯的企業(yè),與國內(nèi)其他菊酯農(nóng)藥企業(yè)依靠進(jìn)口中間體用于生產(chǎn)菊酯原藥相比,公司基于產(chǎn)業(yè)鏈配套完整的成本優(yōu)勢(shì)明顯。

　　農(nóng)用菊酯方面,公司在國內(nèi)市場占有率約30%,行業(yè)需求總體平穩(wěn),但公司在國內(nèi)市場銷量略降;但公司菊酯出口市場較好,目前出口市場主要集中在歐洲。衛(wèi)用菊酯方面,公司產(chǎn)品市場占有率為60~70%;由于國內(nèi)仿冒產(chǎn)品對(duì)公司丙烯菊酯的沖擊,公司開發(fā)出新品——氯氟醚菊酯用來替代其在國內(nèi)市場的銷售。新產(chǎn)品性能更優(yōu),具有藥效高、毒性低、代謝能力強(qiáng)等特點(diǎn),且價(jià)格高、毛利高,在國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)替代后雖然銷售額有所下降,但利潤基本與過去持平。公司衛(wèi)用菊酯2/3在國內(nèi)銷售,另外1/3用于出口,出口主要集中在東南亞地區(qū),以老產(chǎn)品為主。而國內(nèi)衛(wèi)用菊酯未來的增量將集中在農(nóng)村市場。

　　整體來看,菊酯的旺季一般在上半年,下半年銷量將有所走低,公司菊酯產(chǎn)品毛利率良好;從公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看,最近今年公司的菊酯盈利能力比較穩(wěn)定,貢獻(xiàn)毛利潤約2.5億左右,菊酯業(yè)務(wù)是公司業(yè)績的穩(wěn)定器;未來隨著5000噸中間體賁亭酸甲酯的投產(chǎn),將會(huì)給公司帶來規(guī)模和毛利率的雙增長。

　　抗麥草畏轉(zhuǎn)基因種子即將推出,麥草畏前景可期

　　公司目前麥草畏產(chǎn)能1000噸,2012年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量約1300噸,產(chǎn)品以出口為主。目前,由孟山都公司研制的同時(shí)具有耐草甘膦和麥草畏轉(zhuǎn)基因大豆種子已經(jīng)在加拿大獲批,并有望于14年種植季節(jié)正式推出,另外,盡管美國方面決定延遲對(duì)該新品種的審查,但孟山都也表示,計(jì)劃在15年讓該產(chǎn)品獲得美國各項(xiàng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。未來抗麥草畏轉(zhuǎn)基因種子的推出,勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)麥草畏需求的增長。目前全球草甘膦的需求量約70萬噸,其中轉(zhuǎn)基因大豆需求量約15萬噸,按目前草甘膦和麥草畏的復(fù)配配方(9:1),或麥草畏更高的用量比例來核算,未來在轉(zhuǎn)基因大豆上麥草畏的需求增量在1.5-2萬噸。而當(dāng)前全球麥草畏產(chǎn)能在1萬多噸,加上麥草畏的技術(shù)工藝復(fù)雜,生產(chǎn)過程中的污染大,環(huán)保處理成本高,因而,未來國內(nèi)現(xiàn)有的麥草畏生產(chǎn)企業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)將十分明顯。公司在如東優(yōu)嘉化學(xué)擴(kuò)產(chǎn)5000噸麥草畏,也充分顯示出對(duì)麥草畏未來前景的看好。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目14年下半年正式投產(chǎn)。

　　草甘膦中長期看好,環(huán)保實(shí)力彰顯公司行業(yè)競爭力

　　隨著全球草甘膦產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移,國內(nèi)草甘膦景氣度持續(xù)上行,據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),草甘膦1~4月份出口量較去年同期增長54.62%,根據(jù)我們的草甘膦庫存模型,國內(nèi)草甘膦庫存處于較低水平。進(jìn)入6月份,國內(nèi)草甘膦市場進(jìn)入淡季,產(chǎn)品價(jià)格有小幅下行,但我們認(rèn)為,由于國內(nèi)較低的庫存水平,預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格下行空間有限,同時(shí),受國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)帶來草甘膦供給約束的影響,隨著9月南美需求旺季到來,產(chǎn)品價(jià)格仍有上行空間。

　　公司具有3萬噸草甘膦產(chǎn)能,環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯。首先,采用最環(huán)保的IDA法生產(chǎn)工藝,廢水排放率全行業(yè)最低;其次,對(duì)于草甘膦生產(chǎn)工藝中最難的廢水處理環(huán)節(jié),公司加大投資力度,全部采用國外先進(jìn)的處理設(shè)備,環(huán)保處理能力行業(yè)領(lǐng)先;第三,公司地處于環(huán)保監(jiān)管力度最嚴(yán)的江浙地區(qū),環(huán)保核查力度均高于國內(nèi)其它地區(qū),從而杜絕了未來國家環(huán)保政策進(jìn)一步趨嚴(yán)所帶來的整頓隱患。我們認(rèn)為,在環(huán)保監(jiān)管力度日益增強(qiáng)的背景下,公司高環(huán)保投入帶來的競爭優(yōu)勢(shì)將愈加明顯。

　　在出口的帶動(dòng)下,上半年草甘膦量價(jià)齊升,5月中旬草甘膦市場價(jià)格最高達(dá)37500元/噸,但隨著淡季到來,產(chǎn)品價(jià)格有所走低,但近期的環(huán)保事件,特別是6月18日,最高人民法院發(fā)布《關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》,這將加大對(duì)違反環(huán)境保護(hù)管理秩序行為的嚴(yán)懲力度,草甘膦供給將會(huì)受到進(jìn)一步影響。

　　公司草甘膦以協(xié)議價(jià)銷售,三個(gè)月調(diào)整一次,受短期市場價(jià)格波動(dòng)的影響較小。從公司前幾個(gè)月的出口價(jià)格來看,我們推算公司二季度草甘膦價(jià)格將較一季度高1000~2000元/噸。

　　發(fā)展與環(huán)保并行,如東項(xiàng)目前景看好

　　公司在如東地區(qū)設(shè)立控股公司江蘇優(yōu)嘉化學(xué),計(jì)劃投資6.14億元建設(shè)5000噸/年賁亭酸甲酯、800噸/年聯(lián)苯菊酯、5000噸/年麥草畏、600噸/年氟啶胺及300噸/年抗倒酯等五個(gè)項(xiàng)目,建設(shè)期為一年。該項(xiàng)目目前還處于項(xiàng)目報(bào)批階段,預(yù)計(jì)明年下半年正式投產(chǎn)。公司如東項(xiàng)目目前占地僅200畝,預(yù)留600多畝,公司未來有望在如東基地繼續(xù)拿地,進(jìn)一步擴(kuò)張。

　　公司新投建的幾個(gè)項(xiàng)目,都是未來前景廣闊的項(xiàng)目。聯(lián)苯菊酯是一種性能優(yōu)良的菊酯類殺蟲劑、賁亭酸甲酯是重要的農(nóng)藥中間體、麥草畏是未來轉(zhuǎn)基因作物需求旺盛的除草劑、氟啶胺和抗倒酯作為新興殺菌劑和植物生長調(diào)節(jié)劑,毛利率高于30%,前景可觀。

　　在項(xiàng)目投入的同時(shí),公司也注重環(huán)保投入,環(huán)保投資占固定資產(chǎn)投資超過20%,且整個(gè)生產(chǎn)過程裝置密閉,不會(huì)造成廢氣污染,另外,如東工業(yè)園是圍海造田而成,周圍居民少,有利于化工產(chǎn)品的生產(chǎn),沒有環(huán)保隱患。

　　預(yù)計(jì)13年EPS1.96元,增持評(píng)級(jí)

　　受環(huán)保政策趨嚴(yán)以及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移,草甘膦中長期向好,雙抗轉(zhuǎn)基因種子即將推出,麥草畏前景可期,且公司如東項(xiàng)目將會(huì)在14年下半年投產(chǎn)并逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績,公司的盈利有望持續(xù)穩(wěn)定增長,同時(shí)我們看好公司的環(huán)保治理能力,預(yù)計(jì)13~15年EPS1.96、2.23、2.38元,增持評(píng)級(jí)。

　　紅太陽:吡啶產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗诜磧A銷,百草枯盈利向上

　　來源：國金證券

　　撰寫時(shí)間：2013年6月19日

　　公司是國內(nèi)吡啶類農(nóng)藥龍頭,掌握吡啶核心生產(chǎn)技術(shù):吡啶類農(nóng)藥系第四代高效低毒農(nóng)藥,以百草枯為代表,占全球農(nóng)藥銷售額近15%。公司百草枯折百產(chǎn)能2萬噸,位居全球第一,毒死蜱折百產(chǎn)能1萬噸、敵草快600噸。公司也是國內(nèi)少數(shù)掌握原料吡啶生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一,擁有全球最大的吡啶堿產(chǎn)能6.2萬噸(3.7萬噸運(yùn)行,2.5萬噸視市場情況擇機(jī)投放)。

　　反傾銷扭轉(zhuǎn)吡啶三年頹勢(shì),壟斷格局下價(jià)格將維持高位:吡啶作為重要的農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體,每年需求增長超過10%,全球吡啶產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模高達(dá)500億美元。因技術(shù)壁壘高,國內(nèi)僅紅太陽、南通瑞利(2.2萬噸)、山東綠霸(1.2萬噸)生產(chǎn),但受進(jìn)口低價(jià)產(chǎn)品沖擊,價(jià)格和開工一直低迷。

　　此次針對(duì)印度和日本的反傾銷將改變上述局面,即使國內(nèi)企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)也無法完全填補(bǔ)供應(yīng)缺口,因此初裁公布之前吡啶價(jià)格已提前上漲40%,近期又達(dá)到4萬元高位。考慮到廠家維護(hù)價(jià)格的需要及征收保證金后的進(jìn)口價(jià)格,預(yù)計(jì)近期吡啶價(jià)格將繼續(xù)維持在4萬元左右。

　　公司百草枯盈利提升,行業(yè)基本面正在好轉(zhuǎn):吡啶漲價(jià)推動(dòng)百草枯價(jià)格自去年9月以來累計(jì)上漲41%。公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)受益于百草枯漲價(jià),且起始原料甲醛、液氨價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定,預(yù)計(jì)13年百草枯毛利率能提升4-5個(gè)百分點(diǎn)。此外,百草枯作為第二大除草劑(需求5萬噸、銷售額6.4億美元),因其速效環(huán)保成本低、暫無合適替代品,未來需求仍將穩(wěn)定增長。供給上,中國占據(jù)全球產(chǎn)能的90%(6.68萬噸)、80%出口,由于去年開始不再新批百草枯產(chǎn)能,且原料吡啶瓶頸限制了60%的廠商開工,據(jù)此我們認(rèn)為在供應(yīng)趨緊、需求增長的趨勢(shì)下,百草枯正迎來景氣周期。

　　盈利預(yù)測與估值

　　除了農(nóng)藥,公司化肥流通業(yè)務(wù)近兩年基本穩(wěn)定。據(jù)此預(yù)計(jì)2013-2015年收入74.93、80.12、85.72億元,凈利潤4.35、4.87、5.64億元,EPS0.86、0.96、1.11元。由于吡啶、氫氰酸、菊酯產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)全球環(huán)保農(nóng)藥市場70%,種類繁多,公司不僅擁有上述產(chǎn)業(yè)鏈,且資產(chǎn)重組后研發(fā)實(shí)力明顯提升,因此我們認(rèn)為公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型值得關(guān)注。參考可比公司估值,給予13年20-21倍PE,目標(biāo)價(jià)17.20-18.06元,建議“增持”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　淡季即將到來,農(nóng)藥價(jià)格短期回調(diào);國內(nèi)其他廠家吡啶裝置投產(chǎn)對(duì)供給面的沖擊;大宗原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)度緩慢。

　　長青股份:農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,重入成長通道

　　來源：廣發(fā)證券

　　撰寫時(shí)間：2013年6月20日

　　中國農(nóng)藥原藥企業(yè)憑借全方位的成本優(yōu)勢(shì),融入全球農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈

　　過去幾年越來越多的中國農(nóng)藥企業(yè)融入全球市場,以原藥或者中間體的形式切入農(nóng)藥巨頭的供應(yīng)鏈。00-11年中國農(nóng)藥出口量CAGR為15.6%,而09-11年出口量的CAGR達(dá)到18%,有加速的跡象。我們認(rèn)為國內(nèi)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)崛起的原因是全方位的成本優(yōu)勢(shì),其中高端人才的成本優(yōu)勢(shì)尤其顯著。(農(nóng)藥原藥是高端人力密集型行業(yè),聯(lián)化科技（002250）、瑞士龍沙和長青股份研發(fā)人員在總?cè)藛T中比重在15-20%)。放眼未來,中國高端研發(fā)人才過剩的現(xiàn)狀依然突出,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)仍將延續(xù)。

　　長青股份成功切入產(chǎn)業(yè)鏈,2013下半年重入成長通道

　　長青股份主要產(chǎn)品是小品種的農(nóng)藥原藥。公司的亮點(diǎn)為:1)與巨頭緊密的合作關(guān)系。公司是全球農(nóng)藥龍頭先正達(dá)在亞太地區(qū)第一家授予HSE進(jìn)步獎(jiǎng)的生產(chǎn)企業(yè),與杜邦的合作也進(jìn)展多年;2)對(duì)研發(fā)的持續(xù)高投入。歷年研發(fā)占收入比重超過4%,上市農(nóng)藥企業(yè)中最高;3)強(qiáng)大的執(zhí)行力。IPO的5個(gè)項(xiàng)目如期投產(chǎn),收入利潤順利兌現(xiàn)。如東新園區(qū)建設(shè)進(jìn)度也快于市場預(yù)期。著眼未來:預(yù)計(jì)到15年公司南通項(xiàng)目一期8個(gè)新產(chǎn)品全部投放,按單品種投資1億的標(biāo)準(zhǔn)測算總投資接近8億元(Q1固定資產(chǎn)4.8億元,負(fù)債率較低一期項(xiàng)目應(yīng)不需要再融資),產(chǎn)能投放將帶動(dòng)業(yè)績顯著提升。下半年麥草畏的投放有望帶動(dòng)公司單季度業(yè)績?cè)鏊倩氐?0%左右的水平。

　　預(yù)測13、14年EPS為0.97、1.21元,對(duì)應(yīng)市盈率分別為21.30和17.11倍。Q3、Q4單季度業(yè)績?cè)鏊儆型h(huán)比提升。首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:農(nóng)藥需求周期較難預(yù)判,全球糧價(jià)、氣溫、旱澇、蟲災(zāi)等都是影響因素;環(huán)保政策趨嚴(yán),環(huán)保費(fèi)用提升。

　　沙隆達(dá)A:前瞻布局恰逢行業(yè)景氣,公司迎來經(jīng)營拐點(diǎn)

　　來源：華創(chuàng)證券

　　撰寫時(shí)間：2013年7月2日

　　1. 環(huán)保趨嚴(yán)下草甘膦供需好轉(zhuǎn),百草枯漲價(jià)趨勢(shì)確立

　　環(huán)保趨嚴(yán)已不可改變,未來草甘膦和百草枯行業(yè)將會(huì)受益于落后產(chǎn)能淘汰,供給端變得緊張。需求端方面,草甘膦在轉(zhuǎn)基因作物推廣下13年有望突破10%的增長,供需好轉(zhuǎn)下草甘膦盈利景氣將延續(xù)。

　　百草枯(國內(nèi)80%用于出口)的長期需求有穩(wěn)增長的國際市場以及新劑型做后盾,短期需求有供貨商囤貨作保證。目前百草枯價(jià)格為2.3萬/噸,供需趨緊下預(yù)計(jì)百草枯價(jià)格趨勢(shì)向上。

　　2. 伴隨行業(yè)持續(xù)景氣,公司迎來經(jīng)營拐點(diǎn)

　　公司現(xiàn)有草甘膦折3萬噸(草甘膦1.8萬噸,雙甘膦5萬噸),百草枯6700噸(折合42%水劑2萬噸),乙酰甲胺磷1.5萬噸等。環(huán)保趨嚴(yán)下,農(nóng)藥行業(yè)景氣。草甘膦每漲3000元,業(yè)績?cè)龊?.10元/股,百草枯水劑每漲2000元,業(yè)績?cè)龊?.05元/股。公司環(huán)保投資到位,將充分享受“環(huán)保紅利”。

　　其他競爭優(yōu)勢(shì)明顯的品種如乙酰、滅多威、克百威等盈利穩(wěn)定性高。此外,13年有望投產(chǎn)的吡啶及15年投產(chǎn)的30萬噸燒堿項(xiàng)目將給公司未來業(yè)績添磚加瓦。

　　3. 給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司13-15年的業(yè)績分別為0.60、0.88、1.15元/股,考慮到農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入景氣階段,而公司環(huán)保投資到位,公司迎來經(jīng)營拐點(diǎn),給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　江山股份:草甘膦行業(yè)高景氣將持續(xù),公司業(yè)績有望繼續(xù)環(huán)比增長

　　來源：申銀萬國

　　撰寫時(shí)間：2013年4月10日

　　1Q13業(yè)績超市場預(yù)期。公司公告1Q13業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)1Q13公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為5200萬元左右,對(duì)應(yīng)1Q13EPS約為0.26元,環(huán)比增長140%左右。1Q13業(yè)績超市場預(yù)期。

　　2.5萬噸IDA法草甘膦產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)使1Q13公司草甘膦產(chǎn)銷量增長。公司2.5萬噸IDA法草甘膦產(chǎn)能于12年底試車,由于試車及中間體產(chǎn)能檢修等因素影響1Q13開機(jī)率約50%,對(duì)應(yīng)新增3000噸左右產(chǎn)量,使公司草甘膦產(chǎn)量環(huán)比增加約25%。在草甘膦產(chǎn)銷量增加的同時(shí),由于海外需求持續(xù)向好,公司草甘膦原藥平均銷售價(jià)格在1Q13并未出現(xiàn)下跌,導(dǎo)致公司業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　2Q13草甘膦行業(yè)高景氣將持續(xù),企業(yè)盈利有望環(huán)比增長。4月草甘膦現(xiàn)貨市場成交價(jià)已上漲至3.7萬元/噸(1Q13草甘膦均價(jià)為3.2萬元/噸,同時(shí)草甘膦主要原材料甘氨酸和IDAN的價(jià)格并未出現(xiàn)明顯上漲),且目前草甘膦行業(yè)主流生產(chǎn)企業(yè)訂單已普遍排至5月中旬,供不應(yīng)求的格局仍未改變,我們認(rèn)為草甘膦價(jià)格上漲的趨勢(shì)大概率將在二季度延續(xù)。2Q13草甘膦生產(chǎn)企業(yè)盈利水平環(huán)比有望顯著提升。

　　重申海外需求大幅增長是本輪草甘膦漲價(jià)的主因。玉米大豆種植面積增長、孟山都轉(zhuǎn)基因種子銷量數(shù)據(jù)、草甘膦制劑企業(yè)銷量及庫存數(shù)據(jù)都表明13年草甘膦全球需求將增長10%-15%,即8-10萬噸增量。供給端假設(shè)海外13年產(chǎn)量與12年持平,目前國內(nèi)產(chǎn)能雖開機(jī)率已較高,但仍難滿足8萬噸需求增量,加之環(huán)保核查將延緩新增產(chǎn)能投放,我們預(yù)計(jì)草甘膦行業(yè)供不應(yīng)求的格局將至少延續(xù)至13年下半年。

　　上調(diào)盈利預(yù)測,維持增持評(píng)級(jí)。上調(diào)公司13-14EPS至1.26元、1.72元(原預(yù)測為0.90元、1.37元;核心假設(shè)上調(diào)13-14年草甘膦原粉均價(jià)至3.5萬元、3.5萬元),江山股份對(duì)草甘膦價(jià)格敏感性最高,維持增持評(píng)級(jí)。

　　新安股份:草甘膦推動(dòng)業(yè)績好轉(zhuǎn)靜待有機(jī)硅反彈

　　來源：信達(dá)證券

　　撰寫時(shí)間：2013年5月21日

　　草甘膦開始兌現(xiàn)業(yè)績。草甘膦行業(yè)復(fù)蘇獲得了市場的認(rèn)同,未來重點(diǎn)研究和跟蹤的方向?qū)⑹切略霎a(chǎn)能的進(jìn)度和需求上升的速度。本為淡季的4月開工率上升,大廠開工率上升至108.7%( 0.7%),小廠開工率上升至55.6%( 6.1%)。企業(yè)均處于盈利區(qū)間,行業(yè)復(fù)蘇持續(xù),優(yōu)勢(shì)企業(yè)盈利良好。

　　重申對(duì)草甘膦行業(yè)看好的觀點(diǎn)。從企業(yè)行為的角度分析,ROIC>20%才會(huì)刺激農(nóng)藥企業(yè)大量新增草甘膦產(chǎn)能,因此草甘膦價(jià)格預(yù)計(jì)在33,000~34,000元/噸;2013年新增產(chǎn)能投放如低于7萬噸,將不足以完全滿足需求,會(huì)繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。而事件性刺激、環(huán)保政策的壓力和新產(chǎn)能的投放對(duì)價(jià)格影響,我們重申對(duì)草甘膦行業(yè)看好的觀點(diǎn),草甘膦價(jià)格的高位將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生非常積極作用,大幅度提高公司的盈利。

　　預(yù)計(jì)有機(jī)硅2014年供求局面有可能改善。鑒于有機(jī)硅復(fù)雜的工藝,我們判斷行業(yè)的產(chǎn)能利用率將維持在85%,在這個(gè)前提下,2014年前后行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題有望得到改善。而通過對(duì)相關(guān)公司的分析,我們判斷目前行業(yè)底部確立,行業(yè)的盈利略有好轉(zhuǎn),公司的有機(jī)硅業(yè)務(wù)盈利狀況將得到改善。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年銷售收入分別達(dá)到68.25億元、72.80億元和82.00億元,凈利潤分別為5.60億元、6.08億元和8.06億元,2013年、2014、2015年攤薄的EPS分別達(dá)到0.82元、0.90元和1.19元,對(duì)應(yīng)2013年5月10日收盤價(jià)(12.16元/股)的動(dòng)態(tài)PE分別為15倍、14倍和10倍,首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:油價(jià)、天氣、事件性刺激、成本大幅上升。