伴隨大盤回調(diào),公司的股價(jià)也出現(xiàn)明顯回落,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)13年P(guān)E為23.6倍。 (種子行業(yè)的PE均值為30倍),公司估值明顯低于行業(yè)均值。

      我們的觀點(diǎn):公司作為玉米品種龍頭,研發(fā)能力領(lǐng)先行業(yè),先玉335的推廣面積穩(wěn)中有升,登海605及良玉系列的持續(xù)放量使得市場關(guān)于公司未來增長空間的疑慮逐步消除,我們認(rèn)為公司應(yīng)該享有估值溢價(jià)。在此前的報(bào)告《成長空間有望打開,關(guān)注7~9月的品種表現(xiàn)》中,我們強(qiáng)調(diào)“(1)我們預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績增長105%左右,當(dāng)前策略以‘持有’為主;(2)若隨大盤回調(diào)則關(guān)注介入機(jī)會(huì)”,目前屬于第二種情況,因此我們上調(diào)公司的評級至“強(qiáng)烈推薦”,建議現(xiàn)階段可逐步配置,目標(biāo)價(jià)28.2元。

      投資要點(diǎn):

      品種為王是種子行業(yè)的關(guān)鍵特征,公司業(yè)績的確定性較高。盡管當(dāng)前行業(yè)的庫存壓力明顯,但這種壓力更對是對大路品種而言,對于農(nóng)戶來說,好品種依舊是首選,優(yōu)秀品種有助于企業(yè)穿越行業(yè)周期(先玉335就崛起于行業(yè)庫存壓力巨大的07~08年)。因此,在先玉335的比較優(yōu)勢仍然明顯(+10%,13年,下同),而登海605(+40%)、良玉系列(+50%)逐步放量的情況下,我們認(rèn)為未來兩年公司的業(yè)績增長具有較高的確定性。

      后繼品種無憂,公司成長性疑慮漸消。12年以來,由于對先玉335的進(jìn)入推廣巔峰期而后繼品種缺乏的擔(dān)憂,公司的股價(jià)大幅下滑,但進(jìn)入12-13銷售季以來,先玉335的推廣面積穩(wěn)中有升,而登海605、良玉系列由于上一種植季的良好表現(xiàn)持續(xù)放量。我們認(rèn)為,未來兩年為登海605及良玉系列的高增長期,而國審的早熟品種618、良玉99以及魯審品種先玉688、遼審品種世賓606及607等亦開始導(dǎo)入市場,公司的后繼儲備品種豐富,成長性無憂。

      管理層變革,研發(fā)及營銷強(qiáng)調(diào)專業(yè)化。新一輪管理層換屆中,李登海卸任董事長以便往后專注于品種研究,而主管銷售的王元仲升任代總經(jīng)理,顯示公司在研發(fā)及營銷管理上強(qiáng)調(diào)專業(yè)化。我們認(rèn)為,李登海先生專注研究有助于公司后續(xù)品種的創(chuàng)新突破,而營銷管理專業(yè)化有助于公司在價(jià)值營銷的競爭中突圍而出。特別地,從半年報(bào)預(yù)增可以看出,在12-13銷售季行業(yè)庫存壓力明顯的情況下,公司加強(qiáng)營銷推廣以及對經(jīng)銷商的扶持力度的效果明顯,顯示公司過往的營銷短板逐步改善。

      上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”。我們認(rèn)為,半年報(bào)業(yè)績高增長為股價(jià)的短期刺激因素(預(yù)增80~130%),而登海605及良玉系列持續(xù)放量有望打開公司的成長空間,結(jié)合公司在營銷及研發(fā)管理上的調(diào)整,我們看好公司未來的業(yè)績表現(xiàn),預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.94/1.13/1.36元,對應(yīng)PE分別為24/20/16倍,目標(biāo)價(jià)28.2元。

      風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)庫存壓力大,主導(dǎo)品種先玉335及登海605的推廣低于預(yù)期;營銷費(fèi)用超預(yù)期;天氣因素導(dǎo)致登海605表現(xiàn)不佳。