海通證券（600837）

　　登海種業(yè)（002041）（002041）公司2013年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元，同比增長(zhǎng)????103%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7530萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)143%。公司同時(shí)預(yù)告半年報(bào)盈利為12440-15896 萬(wàn) 元 ，增 速 在80%-130%之間。

　　從表面數(shù)據(jù)看，增速更多地來(lái)源于登海先鋒一季度的增長(zhǎng)。從利潤(rùn)拆分看，母公司一季度盈利3125萬(wàn)元，子公司貢獻(xiàn)了4405萬(wàn)的凈利潤(rùn)，考慮子公司登海良玉經(jīng)營(yíng)的是春播區(qū)的品種，因此一季度貢獻(xiàn)并不大，我們大致認(rèn)為登海先鋒貢獻(xiàn)了近4000萬(wàn)元的利潤(rùn)，意味著登海先鋒一季度的盈利近8000萬(wàn)元。實(shí)際上，從2012年登海先鋒的盈利下滑就已經(jīng)可以推算出2013年上半年的良好表現(xiàn)。

　　更深層次看，登海先鋒的銷售策略調(diào)整基本成功。2012年，登海先鋒實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入63623萬(wàn)元，同比下滑22%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28066萬(wàn)元，下滑20%。2012、2013年銷售季度起，伴隨著新任總經(jīng)理的到位，登海先鋒的銷售策略逐步調(diào)整。最核心的是減少了四季度的發(fā)貨量，基本做到了滿足市場(chǎng)需求，但又不至于讓渠道中積聚過(guò)多的數(shù)量，保證價(jià)格體系的穩(wěn)定以及經(jīng)銷商的積極性。從前期我們草根調(diào)研情況看，先玉335在2012、2013年度的推廣面積預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%左右，因此四季度發(fā)貨數(shù)量下降，意味著2013年一季度同比將大增。

　　母公司一季度表現(xiàn)遜于2012年整體表現(xiàn)。相對(duì)于2012年的母公司表現(xiàn)，一季度母公司表現(xiàn)一般。一季度母公司收入11177萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3%，利潤(rùn)3125萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2%。但從草根數(shù)據(jù)看，公司一季度登海605的推廣面積繼續(xù)保持在高水平。

　　預(yù)計(jì)公司半年報(bào)盈利增速115%，繼續(xù)超越市場(chǎng)預(yù)期。基于我們對(duì)種子預(yù)收和發(fā)貨量的綜合判斷，本銷售季節(jié)無(wú)論是母公司，還是子公司不會(huì)出現(xiàn)退貨的情況，意味著二季度先玉335和登海605推廣面積將繼續(xù)一季度的勢(shì)頭，意味著二季度盈利將繼續(xù)保持一季度的水平。

　　維 持 盈 利 預(yù) 測(cè) 不 變 ，公 司2013-2014年每股收益分別為0.95和1.19元。長(zhǎng)期看，在政府推動(dòng)以及農(nóng)民種植習(xí)慣改變的歷史背景下，具有研發(fā)實(shí)力的種業(yè)公司的市場(chǎng)份額將穩(wěn)步提升，登海種業(yè)具備這樣的潛力。當(dāng)前，母公司和子公司都處在上升期，而公司股價(jià)與公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不相符。維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)29元，對(duì)應(yīng)2013年30倍的PE估值。(金融投資報(bào))