金股精研

　　國金證券（600109） 黃挺

　　增持

　　歷史問題解決后，公司步入正常經(jīng)營軌道。中農(nóng)資源（600313）在2011年以前，由于大股東、二股東之間協(xié)調(diào)方面的問題，公司一直無法走在正常的經(jīng)營軌道上，隨著二股東新華信托于2011年4月轉(zhuǎn)讓股權(quán)，歷史問題得到解決；此后，隨著現(xiàn)二、三股東的減持，以及向大股東母公司的增發(fā)，公司成為了中農(nóng)發(fā)控股44.43%的具有央企背景的企業(yè)。

　　收購種業(yè)活化賬面資金，公司轉(zhuǎn)型已初步完成。公司于2000年IPO募集資金約4.9億元，加上2012年向中農(nóng)發(fā)增發(fā)獲得資金約4.6億元，公司的資金充裕，公司在股權(quán)問題解決后，先后收購河南地神、廣西格霖、湖北種子集團(tuán)三家公司，目前，三家子公司成為了公司的絕對(duì)利潤核心，轉(zhuǎn)型已經(jīng)初步完成；截至2013Q1，公司賬面現(xiàn)金仍然有約7.6億，公司仍然在尋找新的種業(yè)標(biāo)的，目標(biāo)將以玉米種業(yè)為主，大股東中農(nóng)發(fā)明確提出了打造種業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)，收購加碼種業(yè)的腳步還在繼續(xù)。

　　公司兩大看點(diǎn)之一：外延收購。公司在全國積極搜羅標(biāo)的，思路上是以精、強(qiáng)為主，不絕對(duì)的追求規(guī)模；中農(nóng)發(fā)為公司提供了資金支持、人事支持、外部協(xié)調(diào)支持，我們認(rèn)為，從速度上，公司的收購節(jié)奏仍然會(huì)比較快；從質(zhì)量上，公司更有望收購有國有背景的，在行業(yè)業(yè)已形成一定地位的成熟企業(yè)，短期的盈利穩(wěn)定性較高，此外，通過簽訂盈利承諾協(xié)議，也為公司收購增添了另外的盈利保障。

　　公司兩大看點(diǎn)之二：內(nèi)生增長。公司目前幾塊主要資產(chǎn)當(dāng)中，我們認(rèn)為：格霖有望迎來較快的增長，核心原因在于，馬鈴薯種方面受益廣西打造冬種馬鈴薯基地計(jì)劃下種植面積的快速增長；甘蔗種隨著與相應(yīng)糖廠合作推進(jìn)有較大的推廣潛力；其它幾塊主要資產(chǎn)當(dāng)中，華墾受較為強(qiáng)烈的政策限制將以穩(wěn)定為主，地神面臨著一定的品種老化、行業(yè)擴(kuò)容較難的問題，預(yù)計(jì)將以穩(wěn)定為主，湖北種子集團(tuán)在出口方面具有優(yōu)勢(shì)，在海外雜交水稻種子市場(chǎng)仍有潛力可挖。

　　我們首次覆蓋給予公司2013-2015的盈利預(yù)測(cè)為0.117、0.155、0.191元。給予“增持”評(píng)級(jí)，根據(jù)分拆分別給予公司化肥業(yè)務(wù)0.35億，已有種業(yè)資產(chǎn)16.8億，有望未來收購種業(yè)資產(chǎn)13.58億元的估值，目標(biāo)價(jià)8.37元。