業(yè)績簡評

    隆平高科公布年報和一季報。

    2012年報EPS 為0.41元,同比增長28.25%; 一季報收入同比增長19.31% ,EPS 為0.24元, 同比增長29.41%,業(yè)績低于預(yù)期。

    經(jīng)營分析

    行業(yè)壓力盡顯無遺: 第一: 從庫銷比來看, 水稻種子從2011年的129.79%上升到2012年的149.27%,庫存壓力進一步突顯,第二:從毛利率來看,水稻種子毛利率由42.99%下降至39.96%,玉米種子由50.65%下降到41.33%。2012年處于庫存上行周期當(dāng)中,但其對公司兩雜種子的影響還是高于預(yù)期,2013年行業(yè)庫存壓力會更上一個臺階,對公司量價影響會更為明顯,如果制種不存在因意外因素(如天氣原因)造成大幅減產(chǎn),則高庫存影響之下公司下半年的業(yè)績可能會進一步面臨壓力。

    四家主要子公司有喜有憂:亞華種子和安徽隆平是亮點,分別依托深兩優(yōu)5814、隆平206的優(yōu)秀表現(xiàn),其中亞華種子利潤大幅增長156.27%,安徽隆平則在收入上大幅增長49.08%。 四川隆平面臨著一定的壓力,公司產(chǎn)品自身產(chǎn)品優(yōu)勢并不突出,穿越周期能力不強,此外四川子公司一直以低價品種耕耘市場,毛利很薄,因此在價格下滑的背景下,利潤表惡化的彈性較大,此外部分非經(jīng)常支出同樣造成明顯影響,綜合三方面因素使得四川隆平凈利大幅下滑99.25%。湖南隆平較為穩(wěn)定,一方面憑借公司幾個優(yōu)秀品種(包括Y 兩優(yōu)1號、C 兩優(yōu)608等),公司在收入上體現(xiàn)出較強的抗周期能力,同比增長30.65%,但凈利方面則反映出了行業(yè)周期的影響,同比增長僅為12.74%。

    2013年仍然看品種穿越周期。我們相對看好深兩優(yōu)5814超預(yù)期的可能性,其在2012年顯示出了強勁的動力,尤其是其增收更增利的局面顯示了市場對其的認可度。隆平206的表現(xiàn)仍然值得期待,但玉米庫存影響繼續(xù)加深對公司產(chǎn)品價格將會形成壓力。Y 兩優(yōu)1號將進入穩(wěn)定,進一步增長的難度較大,C 兩優(yōu)608則仍有望保持20%左右的增長。

    盈利預(yù)測與投資建議我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測,預(yù)計公司2013-15年EPS 分別為0.38(未考慮少數(shù)股東權(quán)益回收)、0.49、0.61元,維持“增持”評級。