事件:

　　隆平高科公布2012年年報及2013年一季報。

　　年報:2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.1億元(+9.9%),歸屬于母公司股東凈利潤1.7億元(+28.3%),對應EPS0.41元;10-12月實現(xiàn)營業(yè)收入7.5億元(+9.0%),歸屬于母公司股東的凈利潤1.0億元(-39.5%),對應EPS0.16元。其中,全年實現(xiàn)扣非凈利潤7584萬元(-46.0%),業(yè)績低于市場預期。2013年公司力爭實現(xiàn)銷售收入20%左右的增長。

　　一季報:2013年1-3月公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.0億元(+19.3%),歸屬于母公司股東的凈利潤1.0億元(+29.4%,含政府補貼約1300萬元),對應EPS0.24元。

　　投資要點:

　　行業(yè)庫存壓力下,公司的收入增速繼續(xù)放緩。12年以來兩雜種子的庫存壓力進一步增大,公司收入增速持續(xù)下滑(Q1:33%、Q2:-21%、Q3:10%、Q4:9%)。

　　考慮到13年兩雜種子的庫存還將擴大,我們預計行業(yè)景氣度仍將低迷,對此公司表示力爭13年實現(xiàn)20%左右的收入增長。

　　三水稻品種進入行業(yè)前十,隆平206高增長持續(xù)。2012-13銷售季Y兩優(yōu)1號、深兩優(yōu)5814及C兩優(yōu)608三個品種進入我國前十大水稻推廣品種,預計推廣面積在750、350、250萬畝左右,而隆平206推廣面積約在1000萬畝。我們認為,好品種是企業(yè)在行業(yè)庫存高峰期保持業(yè)績的基礎,高端品種的亮麗表現(xiàn)顯示公司核心競爭優(yōu)勢明顯。

　　促銷力度加大拖累毛利率水平,經(jīng)常性業(yè)務明顯下滑(-46%)。12年公司的水稻、玉米種子的銷售量分別同比增25.1%、64.4%,毛利率分別為40.0%、41.3%,其中毛利率同比分別下滑3.0、9.3個百分點。我們認為,庫存壓力下行業(yè)內(nèi)各企業(yè)皆加大對經(jīng)銷商的返利力度。從量升毛利率降、銷售費用持平(-1.4%)的角度來看,公司加大了品種的放量力度,相關返利已體現(xiàn)在成本中,因此返利力度加大、毛利率明顯下滑是公司經(jīng)常性業(yè)務業(yè)績下滑的主因。

　　減值損失及財務費用壓力成風險擾動因素。12年公司的庫存上升至14億元(+37.4%),全年計提減值損失4563萬元(11年1504萬元);財務費用大幅增加至8095萬元(11年4145萬元),主要與公司發(fā)行4.5億元債券及加大對經(jīng)銷商返利所致。我們認為上述壓力在13年仍然可能存在。

　　策略調(diào)整:主要子公司做減法,做大仍然兼顧。12年湖南隆平、亞華種業(yè)及安徽隆平三家子公司合計實現(xiàn)凈利潤2.9億元(+27.9%),未來該三家子公司在品種上仍然保持減法策略,積極提高高端品種占比。同時,基于提高市占率的做大戰(zhàn)。