2013年4月9日公司發(fā)布2012年年報(bào):全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.4億元,同比增長35.78%;歸屬上市公司凈利潤6.75億元,同比增長34.01%;剔除12年發(fā)生的股票期權(quán)費(fèi)用3,450.54萬元,則凈利潤為7.1億元,同比增長40.86%。利潤分配方案為:以公司總股本8.016億股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.80元,轉(zhuǎn)增10股。

      評論

      積極因素:

      飼料銷量增長36%,收入增長38%。2012年公司飼料收入收入96.12億元,同比增長38.49%,飼料銷量243.28萬噸,同比增長34.22%,其中豬飼料210.97萬噸,同比增長35.68%;反芻飼料17.87萬噸,比上年增長38.53%;水產(chǎn)飼料9.70萬噸,比上年增長4.39%;禽用飼料3.97萬噸,比上年增長28.80%;其他飼料0.77萬噸,比上年增長54.40%。按照飼料類型分類,我們估算公司配合料銷量增長45%左右,大乳豬料增長30%以上,飼料業(yè)務(wù)保持高增速主要得益于公司飼料產(chǎn)能釋放和營銷推廣加速。

      行業(yè)壓力下種子收入增長10%,天優(yōu)華占和農(nóng)化101保持較高增長。2012年公司種子收入5.86億元,同比增長10.27%,其中水稻種子銷售收入3.43億元,比上年增長14.78%,水稻種子中的“天優(yōu)華占”銷售收入增長61.15%;玉米種子銷售收入2.32億元,比上年增長9.80%,玉米種子中的“農(nóng)華101”銷售東興證券收入長21.70%。

      公司動(dòng)保收入同比增長9.04%。2012年公司動(dòng)保收入2.05億元,同比增長9.04%。其中疫苗銷售收入1.24億元,同比增長26.93%。

      公司種子毛利率提高4.72個(gè)百分點(diǎn)。公司種子產(chǎn)品的毛利率水平從上年的44%提高到本年的48.72%。水稻種子上年因產(chǎn)量不足導(dǎo)致單位成本增長,本年毛利率比上年同期增長了6.29個(gè)百分點(diǎn),玉米種子的平均毛利率與上年同期基本相當(dāng)。

      消極因素:

      飼料毛利率下降致整體毛利率下滑。2012年公司綜合毛利率為21.32%,比上年減少了0.2個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率水平的小幅下降主要因公司飼料產(chǎn)品平均毛利率從上年的18.58%下降為12年的18.52%,毛利率下降的主要原因是原料漲價(jià)及利潤較低的配合料銷量占比提高,去年公司玉米、豆粕等重點(diǎn)原料的采購均價(jià)比前一年均有較大幅度的增長,影響采購成本3.42億元,配合料銷量占整體飼料比重從過去的60%多提升到70%以上。

      業(yè)務(wù)展望:

      公司目前已基本實(shí)現(xiàn)所有省份的飼料布局,未來飼料產(chǎn)能提升將主要來自養(yǎng)殖集中區(qū)和飼料產(chǎn)業(yè)環(huán)境較好省份中衛(wèi)星廠的擴(kuò)張,以實(shí)現(xiàn)以點(diǎn)帶面的產(chǎn)業(yè)布局,從公司募投進(jìn)展看預(yù)計(jì)今年將有100萬噸以上飼料產(chǎn)能釋放;在盈利能力上公司通過為養(yǎng)殖戶提供高質(zhì)量的飼料和持續(xù)性服務(wù)來提升農(nóng)戶養(yǎng)殖效益,并進(jìn)一步提高公司飼料產(chǎn)品價(jià)值和盈利水平,我們認(rèn)為未來飼料集中度將不斷提高,靠科技帶動(dòng)新增長,靠服務(wù)提高飼料價(jià)值將是未來飼料企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展最重要的推動(dòng)力,這也正是大北農(nóng)的優(yōu)勢所在。

      種子方面,今年種業(yè)庫存繼續(xù)增大但優(yōu)質(zhì)品種銷售尚有保障,公司種子銷售雖有壓力但仍可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。疫苗方面,隨著北京大興生物疫苗基地的建設(shè),未來將形成福州和北京兩個(gè)疫苗中心。公司現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品主要面向大豬場,我們預(yù)計(jì)未來疫苗除繼續(xù)提高大場占有率外還將借助飼料渠道提高中小豬場拓展力度。

      營銷方面,公司將繼續(xù)擴(kuò)大銷售規(guī)模預(yù)計(jì)今年底員工團(tuán)隊(duì)將超過1.5萬人,繼續(xù)堅(jiān)持“高端、高檔、高附加值”的產(chǎn)品路線和“百廠工程”建設(shè)計(jì)劃,集中精力推動(dòng)重點(diǎn)縣、鎮(zhèn)的密集開發(fā),實(shí)現(xiàn)每個(gè)一級業(yè)務(wù)單元均有1到2個(gè)市場占有率超過50%的市場。

      盈利預(yù)測與投資建議

      鑒于13年生豬價(jià)格下跌可能影響飼料銷售,公司銷售人員計(jì)劃增加至1.5萬人將增加費(fèi)用支出,我們小幅下調(diào)公司今年增速,預(yù)計(jì)13和14年EPS分別為1.06元和1.5元,對應(yīng)PE19倍和13倍,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

      風(fēng)險(xiǎn)提示

      生豬價(jià)格受疫病、突發(fā)事件和國家調(diào)控影響,生豬價(jià)格下跌影響存欄量進(jìn)而影響公司飼料銷量。

      天氣災(zāi)害等不可提前預(yù)知因素對水稻和玉米產(chǎn)量有影響。