繼續(xù)強化“聚焦種業(yè)，淡出延伸產業(yè)”戰(zhàn)略

　　總體上，我們認為，公司成立農業(yè)投資公司、尤其是剝離明月山隆平和湖南隆康公司股權的決議，彰顯了其繼續(xù)強化“聚焦種業(yè)，淡出延伸產業(yè)”的戰(zhàn)略目標，即：進一步聚焦種子，并按重要性劃分為3個層級（同時收縮非種子業(yè)務）：首先是水稻和種子業(yè)務（level-1），做大做強，兩頭兼顧；其次是小麥、蔬菜和棉油（level-2），有選擇的規(guī)劃和重整；最后是合理范圍內的其他種業(yè)（level-3）。而對于例如辣椒等較為特殊的產業(yè)（雖然是辣椒種子，但公司此前的規(guī)劃更多的是延展其產業(yè)鏈，形成規(guī)模，而并非雷同于水稻或玉米種子的運作思路），公司目前也在重新調整其思路（產業(yè)鏈過長，占用資金量較大）

　　1）出資1000萬元設立的全資子公司湖南隆平高科農業(yè)投資有限公司，作為公司未來的一個重要投資平臺，將主要從事與公司主營業(yè)務相關聯的農作物種業(yè)、農業(yè)技術服務和其他農業(yè)產業(yè)化企業(yè)的參股投資與管理。

　　2）江西明月山隆平高科生態(tài)農業(yè)有限公司（以下簡稱“明月山隆平”）成立于2011年，注冊資本為3000萬元，其中公司出資1530萬元，占其注冊資本比例為51%（廣東建工投資有限公司占另外的49%）。公司是隆平高科為拓展有機農業(yè)產業(yè)，在江西省宜春市成立的農業(yè)產業(yè)化企業(yè)。明月山隆平的主要投資項目為“明月山富硒生態(tài)農業(yè)示范區(qū)”，意欲科學利用明月山得天獨厚的富硒土壤及硒礦泉水資源，開發(fā)富硒、生態(tài)、綠色、有機農業(yè)產品。

　　為了執(zhí)行公司“聚焦種業(yè)，淡出延伸產業(yè)”的戰(zhàn)略，也為了促進明月山隆平產業(yè)發(fā)展，公司董事會同意將持有江西明月山隆平的480萬元股權轉讓給廣東建工對外建設有限公司，轉讓總價格為480萬元。股權轉讓完成后，公司在明月山隆平的股權比例降低至35%。

　　3）湖南隆康農資有限責任公司（以下簡稱“隆康農資”）成立于2002年4月25日，注冊資本為2000萬元，其中公司持有其1900萬元股權，占其注冊資本比例為95%。是隆平高科旗下、致力于打造農資產品的連鎖經營和農藥、化肥科研與生產于一體完整農資產業(yè)鏈公司。

　　一方面，如前所述，農藥和化肥并非目前隆平高科主要戰(zhàn)略規(guī)劃；另一方面，鑒于隆康農資自成立以來持續(xù)虧損，公司董事會同意將持有隆康農資的1000 萬元股權轉讓給該公司法定代表人鐘積東。根據北京國融興華資產評估有限責任公司出具的評估報告，截至評估基準日 2012 年11月30日，本次擬轉讓股權的評估價格為392.095萬元。本次股權轉讓價格確定為不低于400萬元。股權轉讓完成后，公司在隆康農資的股權比例降低至45%。事實上，在公司2012年的三季報點評中，我們就明確指出：公司2012年三季報歸母凈利潤雖然同比上升314.23%，其原因主要是轉讓新疆銀隆農業(yè)國際合作股份有限公司所得的7910萬元。但是若扣除此單項投資收益，則公司2012年前三季度凈利潤僅為2665萬元，相當于2012年三季度單季大幅虧損5142萬元，遠高于2011年三季度單季2703萬元的虧損（雖然三季度并非種子的銷售季節(jié)）。究其主要原因，即在于：基于公司的戰(zhàn)略調整，扣除出售銀龍國際之后的投資收益較2011年同期大幅減少（彼時除了出售業(yè)績較好的銀龍國際之外，公司彼時還拆散、剝離、重整了部分與水稻或玉米種子無關的、規(guī)模較小的、效益較差產業(yè)，從而致使扣除出售銀龍國際之后的投資收益較2011年同期大幅減少）。由此可見，從去年三季度開始，公司就一直堅定的沿著其戰(zhàn)略目標穩(wěn)步前行，此次公告的內容也是和公司前期戰(zhàn)略目標一脈相承。品種、運營、政策等三大層面的發(fā)展值得期待。

　　1）品種層面：“Y兩優(yōu)”穩(wěn)，“四大花旦”快。

　　Y兩優(yōu)作為目前國內推廣面積最大的水稻品種，將保持其穩(wěn)定而緩和的增長，而另外的“四大花旦”――深5814、C兩優(yōu)608、準兩優(yōu)608、和兩優(yōu)1128將持續(xù)已經或即將展開的放量態(tài)勢（兩優(yōu)1128或在2014年開始放量）。今年上半年，控股子公司亞華種業(yè)的盈利大幅增長就是依賴新品種深兩優(yōu)5814的放量。亞華種業(yè)半年報的凈利潤達5020.56 萬元，較2011 年全年的1951.44 萬元增長157.27%，而深兩優(yōu)5814銷量在200 萬公斤左右。從種子的推廣增長路徑分析，我們認為在2012-2013 年將是深兩優(yōu)5814 放量最快的時期。而玉米種子方面，隆平206的推廣速度也較為良性，同時從長遠看，公司已與美國伊利諾伊基礎種子公司（IFSI）合作，簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將為公司帶來更多的種質資源。

　　2）運營層面：盈利增長的確定性以及少數股東收回的預期將支撐其高估值。

　　未來收回少數股東權益非常明確，也是公司發(fā)展到現有規(guī)模之后的必然選擇。但由于涉及到股權、稅金等問題，因此進度稍顯緩慢，但我們認為公司在今年內完成是大概率事件。假設按照12倍PE收回湖南隆平、安徽隆平、四川隆平和亞華種業(yè)的少數股東股權，按照20元股價計算，股本攤薄14%，將增厚2012年每股收益0.28元。

　　3）政策層面：種子行業(yè)正處在行業(yè)變革時期，政策扶持力度不斷加強。

　　從行業(yè)的角度來看，目前種業(yè)規(guī)劃已經出臺，隨著后續(xù)政策扶持和實施力度的不斷加強，龍頭企業(yè)有望獲得市場份額的提升，我們認為隆平高科將是當仁不讓的受益者。

　　盈利預測與投資建議。

　　我們預計公司2012和2013年EPS 分別為0.47和0.60元（盈利預測均不包括收回四家子公司的少數股東權益，若考慮收回少數股東權益則13年業(yè)績0.88元），考慮到公司收回少數股東權益的確定性，以及公司在國家扶持政策中無人撼動的地位，維持對公司“增持”的投資評級，目標價24.00元，對應2013年收回少數股東權益后28倍的PE估值。

　　風險提示。

　　行業(yè)供過于求越發(fā)明顯，自然災害。