投資邏輯

　　行業(yè)格局逐步向好是投資公司的核心邏輯。我們認(rèn)為目前制約公司盈利增長(zhǎng)與投資價(jià)值的壓制因素當(dāng)中,首當(dāng)其沖在于行業(yè)的散亂格局造成供給過(guò)多,包括總量過(guò)多以及品種過(guò)多。而隨著多維政策的出臺(tái)與執(zhí)行,行業(yè)的散亂狀態(tài)將呈現(xiàn)逐步改善的趨勢(shì)。對(duì)這個(gè)過(guò)程我們判斷方向是確定的,但過(guò)程將是逐步的爬坡過(guò)程,一方面是因?yàn)閮?nèi)在外在形勢(shì)要求行業(yè)逐步規(guī)范;另一方面殘留下來(lái)的體制機(jī)制問(wèn)題決定了改革的阻力仍然比較大。

　　公司自身較為明顯的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是投資公司的另一個(gè)主要因素。相對(duì)于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言,公司的經(jīng)營(yíng)管理更為規(guī)范,研發(fā)實(shí)力更為突出,營(yíng)銷(xiāo)能力也更為領(lǐng)先,公司較為全面均衡的競(jìng)爭(zhēng)能力是我們看好公司能夠首先享受行業(yè)向好帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的基矗

　　13年行業(yè)庫(kù)存壓力之下,公司可能受到一定影響。預(yù)計(jì)行業(yè)壓力將在下個(gè)銷(xiāo)售季及13年下半年顯現(xiàn),相對(duì)而言,我們更看好水稻種子的抗周期能力,第一是因?yàn)橄鄬?duì)更低的庫(kù)存壓力;第二是因?yàn)樗痉N子更為明顯的差異化優(yōu)勢(shì)。總體而言,公司的玉米種子將會(huì)有一定的壓力,銷(xiāo)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)較為有限,而水稻種子仍能保持穩(wěn)定增速,營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用可能會(huì)略有增長(zhǎng)。

　　關(guān)注催化劑因素:后續(xù)政策+少數(shù)股東權(quán)益回收。我們認(rèn)為目前關(guān)于種子行業(yè)的政策正在向深化的方向演變。后續(xù)可能出臺(tái)關(guān)于品種審定綠色通道,新品種認(rèn)定門(mén)檻的提升,商業(yè)化育種細(xì)化到操作層面上的政策等等,隨著落地性強(qiáng)的政策逐步出臺(tái),將成為催化公司股價(jià)的主要因素;此外,公司的少數(shù)股東權(quán)益仍在推動(dòng)過(guò)程當(dāng)中,方向沒(méi)有變化,2013年內(nèi)重新啟動(dòng)的概率較大,預(yù)計(jì)將成為公司13年的另一個(gè)主要催化因素。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司12-14年的EPS分別為0.65元,0.65元,0.83元,目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)公司13PE為31倍,短期由于行業(yè)庫(kù)存壓力影響可能會(huì)略有壓制,但公司的中長(zhǎng)期投資價(jià)值明顯,給予“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)23.35元,對(duì)應(yīng)于13年36倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　天氣因素影響制種產(chǎn)量,種子質(zhì)量管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　(國(guó)金證券)