報告摘要：

　　登海先鋒 12Q4 收入銷售季占比降至六成。由于登海先鋒總經(jīng)理 2010-2012 年的調(diào)整，對近幾年的銷售策略也產(chǎn)生了影響。11Q4 收入 占其銷售季比重達到87%，11Q4 及12Q1 的業(yè)績產(chǎn)生大幅波動。12H2 開始，登海先鋒銷售策略發(fā)生變化，Q4 沒有提前鋪貨，政策上也開 始允許經(jīng)銷商退貨，導致12Q4 占2012-13 銷售季比重降至六成左右。

　　先玉 335 毛利率回升。2011 年，先玉335 在黃淮海部分地區(qū)發(fā)生青 枯病及倒伏現(xiàn)象，主要是天氣原因，并未對2012 年的銷售推廣產(chǎn)生 負面影響。同時，由于張掖加工基地2012 年投入使用，節(jié)省運輸費 用及制種單產(chǎn)提升等原因，先玉335 毛利率同比回升至45%以上。

　　605 大田表現(xiàn)上佳助推12-13 銷售季推廣面積增長超50%。經(jīng)歷了 10 年的662 粗縮病及11 年的605 發(fā)芽率風波，605 在平靜的12 年大 田表現(xiàn)良好，平均畝產(chǎn)超600 公斤。9 月份605 大田表現(xiàn)數(shù)據(jù)利好， 對開始的新銷售季推廣產(chǎn)生積極影響，預期2013 財年605 推廣面積 將達800 萬畝，并有望入選農(nóng)業(yè)部2013 年玉米種子主推品種。

　　母公司毛利率提升。2012 年公司制種單產(chǎn)達到每畝400 公斤，較前 幾年360 公斤的制種單產(chǎn)提高10%，另外租地成本相對穩(wěn)定，從而提 升12-13 銷售季的毛利率。登海良玉12 年凈利3000 萬，同比增50%。

　　維持買入。預期13Q1 公司EPS0.2 元，同比增長130%，12/13 年 EPS1.00/1.20 元。母公司的605、3622 等品種逐步站穩(wěn)腳跟，新審618 也值得期待。公司綜合競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，維持買入，目標價30 元。