[摘要]

    投資要點(diǎn)本報(bào)告我們嘗試著根據(jù)公司披露的歷年年報(bào)和半年報(bào)對(duì)登海先鋒和登海種業(yè)母公司的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)進(jìn)行了分拆，加上我們對(duì)玉米種子2012/13年度供求關(guān)系、價(jià)格、成本的預(yù)判，以期對(duì)登海種業(yè)2012/13年盈利增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確的量化估算，我們的分析結(jié)果較為樂(lè)觀(guān)――登海今年凈利有望實(shí)現(xiàn)10%左右的正增長(zhǎng)。

    同時(shí)，我們的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)表明――2013Q1登海先鋒的結(jié)算比例已經(jīng)不可能進(jìn)一步降低，因此明年一季度登海種業(yè)凈利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)是大概率事件，這要比市場(chǎng)先前預(yù)計(jì)的“盈利將集中于2012Q4釋放、2013Q1會(huì)后繼乏力甚至負(fù)增長(zhǎng)”的觀(guān)點(diǎn)樂(lè)觀(guān)許多。

    通過(guò)對(duì)登海報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行跨銷(xiāo)售年度的詳細(xì)分拆，使我們對(duì)登海先鋒和登海母公司歷年銷(xiāo)售結(jié)轉(zhuǎn)比例有了更清晰的認(rèn)知，并基本可以厘清2011和2012年連續(xù)兩年上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下降是由于登海先鋒跨年度結(jié)轉(zhuǎn)比例調(diào)整帶來(lái)的，而非登海先鋒或者母公司業(yè)績(jī)的大幅下滑導(dǎo)致的，以下幾點(diǎn)認(rèn)知與大家分享：

    （1）登海先鋒08/09和09/10銷(xiāo)售季，四季度和次年上半年銷(xiāo)售基本保持35%/65%結(jié)轉(zhuǎn)比例，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為30%/70%，但從10/11銷(xiāo)售季開(kāi)始，四季度結(jié)轉(zhuǎn)比例逐年提升，10/11銷(xiāo)售季結(jié)轉(zhuǎn)比例為65%/35%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為65%/35%，11/12銷(xiāo)售季結(jié)轉(zhuǎn)比例86%/14%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為89%/11%。由此導(dǎo)致2011和2012年登海先鋒凈利潤(rùn)分別為1億元和3049萬(wàn)元，同比下滑39%和70%，但從整體銷(xiāo)售季（跨年度）來(lái)看，過(guò)去四個(gè)銷(xiāo)售季收入總體較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)也未出現(xiàn)明顯下滑，換言之，從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，公司玉米種子在黃淮海主銷(xiāo)區(qū)的市場(chǎng)份額和行業(yè)地位依然穩(wěn)固。