登海種業(yè)發(fā)布三季報，1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36231萬元，較上年同期下降16.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為5709萬元，同比下降34%，每股收益0.16元。公司同時預(yù)計全年歸屬于母公司所有者凈利潤增長0-30%。

　　種業(yè)公司第三季度是支出季，前三季度盈利下滑與上半年的原因一致。1-9月盈利的下滑是由登海先鋒所造成。母公司前三季度盈利5353萬元，同比增長36%。由于沒有登海先鋒的前三季度數(shù)據(jù)，但從少數(shù)股東權(quán)益中略知一二，今年前三季度少數(shù)股東權(quán)益1167萬元，而上年同期為4545萬元，同比下降74%。與上半年有確切數(shù)據(jù)的登海先鋒盈利下滑70%相吻合。合并公司第三季度利潤為-1202萬元，上年同期為-926萬元。母公司第三季度利潤-317萬元，上年同期為-67萬元。

　　公司業(yè)績指引表明全年盈利有增長，超市場預(yù)期。本次季報中披露的全年業(yè)績指引基本可以印證前期我們對公司的盈利判斷，如果按照全年0-30%的盈利增速來測算，第四季度盈利的下限和上限分別為17513和24481萬元，較上年同期的14563萬元分別增長20和68%。我們的預(yù)期是全年同比盈利增長10%，第四季度同比增長36%。全年業(yè)績增長基于以下判斷：

　　登海先鋒全年盈利下滑幅度15%左右，好于市場預(yù)期。我們認(rèn)為先玉335的推廣面積增速下降，并非市場所理解的推廣面積開始下滑。從2011/2012年銷售季來看，該子公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71231.89萬元，比2010/2011年銷售季分別增長21.42%。，今年先玉335在黃淮海地區(qū)田間表現(xiàn)好于上年（不同于在東北春玉米地區(qū)的表現(xiàn)），展望2012/13年度，推廣面積仍有望實(shí)現(xiàn)10-15%的增長。2）登海先鋒的人員調(diào)整趨于穩(wěn)定。全球招募的總經(jīng)理已經(jīng)到位。3）由于上銷售季節(jié)允許退貨，因此在市場中留存的存貨并不多，從我們草根了解的預(yù)收款情況看，好于之前的預(yù)期。我們在半年報點(diǎn)評中預(yù)測登海先鋒今年下滑20%，從預(yù)收狀況看，2012年登海先鋒盈利有望實(shí)現(xiàn)3億元，同比下滑15%，第四季度同比略升。

　　展望四季度，母公司的看點(diǎn)多多。從報表分析，2011年第四季度母公司共實(shí)現(xiàn)收入6473萬元，利潤257萬元，我們預(yù)計2012年四季度母公司盈利將有驚人的增長。

　　1）今年登海605在黃淮海區(qū)域整體表現(xiàn)良好，尤其在河南和蒙西地區(qū)表現(xiàn)尤其突出。2012年上半年登海605又通過浙江省和陜西?。ㄑ影驳貐^(qū)）審定（認(rèn)定），可推廣區(qū)域繼續(xù)擴(kuò)大。因此，我們預(yù)計其推廣面積在推廣的第三年達(dá)到900-1000萬畝，前兩個銷售季節(jié)分別為330和550萬畝。如果按照上下半年固定的分割比例，則今年四季度登海605的推廣面積較上年同期增長70%左右。

　　2）春玉米地區(qū)登海5號、20號等5個品種，黑龍江地區(qū)的由于種植效益的原因，大豆播種面積減少，玉米播種面積近年大幅上升，但適合在當(dāng)?shù)兀ǖ谌e溫帶）種植的品種很少，上銷售季節(jié)的德美亞一號是賣的最貴的玉米品種，且供不應(yīng)求。而登海20等5個品種在上銷售季節(jié)就已開始推廣，表現(xiàn)不錯。預(yù)計本銷售季節(jié)的推廣面積也會有不少的增長。從公司科研目標(biāo)而言，未來春玉米地區(qū)將是非常重要的區(qū)域，早些時候公布的收購沈陽的公司也是出于這一考慮。

　　3）登海9號、11號等老品種的銷售科添磚加瓦。這些老品種在2011年由于遭遇凍害銷售量很少，而今年制種情況正常，則四季度將新增一塊銷售。由于登海9號和11號有固定的需求，年銷售200-300萬畝。

　　4）同時今年四季度公司還將銷售京科968這一新品種，同樣也值得期待。

　　新銷售季節(jié)的玉米種子成本上升不多，毛利率壓力不大。由于今年制種豐收，且包裝和其他成本上升不多，因此玉米種子的單位成本上升不多，較上兩個銷售季節(jié)有好轉(zhuǎn)，同時，根據(jù)我們草根調(diào)研了解，先玉335的提貨價在本銷售季節(jié)上調(diào)3元/袋，且新銷售季節(jié)委托加工數(shù)量減少。因此我們判斷四季度至明年一季度毛利率壓力不多，或有上升。而母公司由于品種結(jié)構(gòu)的原因，上升較為確定。母公司上半年毛利率46.55%，較上年同期上升0.52個百分點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測和投資建議。我們維持公司2012~2013年的盈利預(yù)測，每股收益為0.73和0.94元，公司全年業(yè)績的指引明確了全年業(yè)績有增長，好于市場預(yù)期，與此同時，我們認(rèn)為公司作為行業(yè)龍頭，在四季度整個板塊逐步升溫、且本身前期調(diào)整較多、估值和業(yè)績雙重見底的背景下，值得重點(diǎn)關(guān)注。我們繼續(xù)上調(diào)公司評級至“買入”，目標(biāo)價23.5元，對應(yīng)2013年25倍的PE估值。（海通證券）